25bp 降息背后的“灰犀牛”：AI 资本开支与利率的新平衡 今天美联储宣布降息 25 个基点。市场习惯性地将其解读为流动性的释放，这更像是一次对"中性利率"（R-star）的重新评估——所谓中性利率，是经济既不过热也不过冷时的"理想"利率水平。 如果仔细研读 FOMC 的点阵图（Dot Plot），你会发现一条清晰的暗线：降息的斜率在变缓，终点利率在抬升。 我们必须接受一个反直觉的宏观现实，低利率时代短时可能回不去了。 对此，我有三个基于产业视角的判断，供各位参考。 1. 这里的通胀，未来有可能是“硅基”的 过去二十年，科技是最大的通缩力量——摩尔定律让计算变便宜。但这个逻辑正在被改写。 GenAI 与具身智能（Embodied AI）的爆发，带来了一场前所未有的"算力通胀"。数据中心对电力的渴求、高端制程对资本开支（Capex）的吞噬，正在推高能源与硬件底座成本。 当前，美联储维持较高利率的主因仍是服务业通胀粘性和劳动力市场紧张。但往前看，AI资本开支对供给侧成本的传导，可能成为下一轮通胀压力的新变量。无论如何，这种结构性的高成本环境，将长期压制那些没有正向现金流的"纯估值"资产。 2. 资本的“达尔文时刻”：从 Duration 到 Real Yield 在零利率时代，资本追逐的是 Duration（久期），即“遥远未来的增长故事”。谁的饼画得大，谁的估值就高。 在 4% 左右的基准利率环境下，资本的审美将发生剧烈回调，转向 Real Yield（真实收益）。 这就是为什么我们看到 Crypto 市场正在发生剧变：纯空气 MEME 和治理代币在退潮，而锚定美债、算力、物理资产的 RWA (Real World Assets) 正在成为机构配置的主流。因为后者提供的是基于物理世界的“真实收益”，而非单纯的流动性溢价。 3. 所谓“护城河”，变成了“物理穿透力” 在“高息+高AI成本”的双重夹击下，企业的生存逻辑变了。 纯粹的虚拟世界竞争已经卷到了极致，边际成本趋近于零，意味着护城河也趋近于零。真正的壁垒重新回到了现实世界——谁掌握了端到端的物理闭环，谁就掌握了定价权。 这正是我坚持 FFAI（具身智能） 与 AIxC（价值流通网络） 进行深度咬合的底层逻辑。 FFAI 提供物理穿透力：智能车、算力节点、能源网络，这些是无法被 AI 轻易生成的硬资产。 AIxC 提供资本效率：通过算法和区块链，将这些重资产的流动性释放出来，对冲高昂的资金成本。 所以， 不要因为 25bp 的降息而产生幻听，幻视与幻觉。但也不要心灰意冷。 每过20年，都会有廉价资金的潮水退去，裸泳者离场。当下语境，能留下来的，必须是那些既能驾驭 AI 的智力密度，又能穿透物理世界产生真实收益的“两栖物种”。 同样也是长期主义者眼中的机会。 $FFAI $AIXC