ETH 正在成为一种宏观储备资产：稀缺、可产生收益，并与下一代金融体系深度融合。
@Etherealize_io 联合创始人 @gphummer 在一篇新专栏文章中阐述了 ETH 为何有望成为中立的结算层，因为全球数万亿美元的资产正在链上转移。
以下是其核心观点：👇
ETH——驱动和保护以太坊的资产——在这个新系统中扮演着三种角色：
➢ 数字石油（每次计算、转账或代币化资产都会被销毁）
➢ 生产性价值存储（通过质押获得原生收益）
➢ 原始抵押品（非主权、抗审查、由协议托管）
每种角色都将 ETH 与核心经济功能紧密联系在一起。使用得越多，销毁、锁定和积累的就越多。
合并后，ETH 的总发行量上限为 1.51%，净发行量平均每年仅为 0.1%，而约 80% 的费用会被销毁，因此 ETH 的供应量可能趋向于零甚至负值。它追踪数字经济的上行趋势，同时最大限度地减少稀释。
ETH 的结构为何不同于 BTC
BTC 之所以首先重新定价，是因为其“数字黄金”的叙事易于理解。ETH 的定位——（燃料、抵押品、所有权）——更为复杂，但其根基在于更广泛、更持久的需求。
ETH 将储备般的稀缺性与工业投入的必要性相结合。其价值与链上经济吞吐量成正比，而不仅仅是感知。
ETH 独特的货币设计
以太坊验证者的运行开销极低，只需极少的发行量即可保持盈利。在费用销毁机制下，ETH 的供应曲线类似于压缩石油产量：使用量上升，产量持平。
ETH 为何落后于 BTC——以及这种落后为何不会持续
ETH 的缓慢定价反映的是其复杂性，而非其弱点：
➢ BTC = 简单叙事（“数字黄金”）；ETH = 多角色资产
➢ 以太坊将活动转移到 Layer-2 层降低 L1 收入并扰乱模型
➢ 美国监管模糊性阻碍了机构发展
➢ ETH 被广泛用作抵押品，导致去杠杆期间出现自动清算
这些不利因素正在消退。手续费销毁保持稳定，质押奖励保持稳定，ETH/BTC 汇率接近 2018 年低点，即便以太坊如今的价值已增长了 10 倍。
催化剂在动
➢ L2 爆发式增长——@base、@zksync、超级链 rollups 可扩展至每秒数千笔交易 (TPS)。互操作性的进步实现了 L2 到 L2 的无缝执行。
➢ 技术突破——实时证明、账户抽象和 L1 扩容每天都在释放新功能。
➢ 监管清晰——ETH 被确认为商品。现货 ETF 推出。欧盟和新加坡已将质押合法化。
➢ 机构代币化——贝莱德、富兰克林邓普顿、瑞银和索尼均在以太坊或锚定的 L2 上结算资产。
➢ 战略性 ETH 储备——DAO、协议和公司（例如 Coinbase、德意志银行）正在囤积质押的 ETH。
ETH 正在从技术投机演变为宏观储备。
ETH 估值：超越 DCF
ETH 的估值方式不同于股权；它烧掉的是手续费，而不是分配。ETH 是一种混合型商品储备：被消费、质押、交易、囤积。
如果以太坊支撑起全球哪怕 10% 的金融流动，ETH 的完全稀释市值很可能与传统储备资产相当。
人工智能乘数
人工智能需要一个机器原生的金融系统：可编程、无边界、最终确定。以太坊已经具备了这一点。
➢ 原子可组合性——代理可以在单笔交易中操作。
➢ 代码强制执行的权利——无需法院，无需中介。
➢ 无需许可的流动性——代理可以持有国债、稳定币和风险加权资产 (RWA)。
如果人工智能代理管理着数万亿美元的资产，ETH 将是唯一能够与之同步扩容的 Layer-1 层。每次操作都会销毁 ETH 或将其结算回 Layer-1。
路线图信号
每次升级都会扩大 ETH 的经济覆盖面，同时保持供应上限。结果：需求规模扩大供应量则不然。
量化机遇
如果以太坊占据 500 万亿美元全球资产基数的 10%，并且年化手续费约 30 个基点被销毁，那么 ETH 将进入负净发行模式：供应受限、需求驱动，并在数十年内自我强化。
以 89 万亿美元的储备价值计算，ETH 约等于 74 万美元。即使仅达到黄金的 22 万亿美元，也意味着每 ETH 约 18.5 万美元，是 2025 年中期 2800 美元附近水平的 66 倍。此外，在等待期间，原生收益率为 3%。
投资要点
➢ ETH 交易价格低于 0.03 BTC，不到其 2021 年峰值的 40%，而网络使用率和机构采用率均创历史新高。
➢ 与 BTC 不同，质押收益率使 ETH 成为一种生产性资产。
➢ ETH 是继 BTC 之后的第二个核心地位：相当于链上 GDP 的 beta 版本，且供应量呈通缩趋势。
风险：路线图执行、共识漏洞、Layer-1 竞争、监管变化。但这些都不会改变 ETH 的供应机制，它们只是改变了时间线。
结论
以太坊是价值互联网的结算层。ETH 不仅仅是“Gas”——它是一种稀缺的、能产生收益的、非主权的商品货币，能够调节系统本身。
随着代币化资产、AI 代理和金库在以太坊上汇聚，ETH 也随之变得稀缺：使用量导致其销毁，用户信心上升，供应量锁定，稀缺性进一步加深。
在低估值情况下，ETH 会重新估值以匹配当前的效用。在低估值情况下，它会获得类似黄金的溢价。在高估值情况下，它会成为一个比许多国家都大的金融体系的储备资产。
问题不再是“为什么要持有 ETH？”但问题是：
“我对下一个金融体系的储备资产的风险敞口有多小
