作者：雅虎

在全球资产市场中，一场不容忽视的结构性转变正悄然发生。长期被视为保值工具的黄金与白银价格稳步走高；相较之下，多年来同样被标榜为抗通膨与避险资产的加密货币，却呈现反向下跌走势。

根据《巴隆周刊》报导，2025年，比特币与以太坊双双录得负报酬，更广泛的加密货币市场在第四季市值蒸发约1.3兆美元。

进入新的一年后，颓势并未扭转。尽管贵金属价格持续上扬，加密货币在1月仍延续疲弱走势，期间虽出现短暂反弹，但多属技术性修正，而非资金信心回流。

市场分析指出，加密货币与贵金属本质上争夺的是同一类投资逻辑：两者都被视为对抗货币贬值、财政过度扩张与金融体系脆弱性的避险资产。当资金明确流向其中一方、远离另一方时，通常反映的是更深层的价值重估，而非单纯情绪波动。

《巴隆》指出，加密货币之所以下跌部分原因来自全球流动性环境的变化。美国近年实施量化紧缩政策，削减了过去支撑投机热潮的超额资本池。

同时，一个新的资本消耗方迅速崛起：过去创造大量自由现金流的超大型云端与软件公司，如今成为资本密集型投资者。

在人工智能（AI）基础设施建构的竞赛下，数千亿美元资金被投入资料中心与算力建设。这些原本可能反馈股东、间接支撑高风险资产需求的资金，如今被吸纳至实体基础建设，对加密货币等投机性资产形成挤压。

值得注意的是，亚洲市场则呈现不同图景。在中国，货币供给增速高于名目GDP成长，加上境内加密货币交易与挖矿实质受限，流动性转向其他出口。

在区域贸易顺差与资金转向实体价值储藏工具的背景下，贵金属明显受惠。全球资金流动正缓慢却持续地从西方向东方转移，并从虚拟数位资产流向实体资产。

创新焦点转移，加密叙事降温

不过，流动性并非全部因素，市场关注度同样关键。比特币十七年前诞生时象征全新金融尖端，承诺重塑「货币」概念，建立不受政治干预的平行金融体系。创新与投机在此交会，吸引大量想象与资金。

然而，这一承诺至今未完全兑现。作为支付工具，加密货币成本高、效率有限，在全球经济日常运作中缺乏实质角色。

即便部分地区积极推动采用，实际应用范围仍相对有限。稳定币虽在跨境结算等细分市场找到用途，但在整体生态中占比仍小，难以支撑核心资产的高估值。

与此同时，新兴技术与具体经济价值兼具的资产吸引投资人目光，市场焦点转向AI、电气化与基础建设投资等领域。

加密货币不仅面临质疑，还需与这些更具现实落地能力的产业竞争。

无现金流资产的脆弱性

分析指出，此次重新审视凸显了加密货币的结构性弱点。

与股票、债券或实体资产不同，加密货币不产生现金流，也不赋予法律追索权，缺乏制度性托底机制，其价值高度依赖市场共识与集体信念。

在资金充裕、机会成本偏低的环境下，这种信念能迅速扩张；但当流动性收缩、投资人转向更严格的基本面评估时，其脆弱性便浮现。

而这也反映在市场表现中。近期地缘政治紧张、财政不确定性升高与货币贬值忧虑加剧，本应是避险资产表现的有利环境，但资金却更偏好黄金，使加密货币表现反而更接近叙事动能减弱的投机资产。

量子运算带来潜在变量

与此同时，「量子运算」这另一个新的变量，也打乱了加密货币的整体格局。

主流区块链的安全性建立在传统加密算法假设之上，而量子计算的理论能力对这些前提构成挑战。

尽管短期内尚未形成直接威胁，但潜在风险的存在，已足以为市场情绪投下阴影。

加密货币的价值基础在于市场对其底层系统安全性的信任。一旦这种信任动摇，即便风险发生机率低、时间遥远，其潜在「生死存亡」等级的后果，也会被市场高度放大。

相较之下，黄金等实体资产不依赖技术协议或计算能力假设，其价值储藏角色在技术上保持中立。在技术创新同时带来不确定性的时代，这种中立性反而成为优势。

政治红利退潮，市场进入新阶段

最后，政治因素亦为加密货币增添波动。过去两年，加密货币在美国获得部分政界人士公开支持，价格一度急涨。

然而，政治红利往往短暂。2024年大选后的涨幅已大幅回吐，显示政治声量虽能放大行情，却难以长期支撑估值。

整体而言，加密货币尚未走到终局，但市场已进入新的阶段。随着流动性收紧、投资焦点转移与新风险浮现，资金将变得更为挑剔。

《巴隆》总结道，当叙事不再足以支撑价格时，市场重心已悄然转移，加密资产正回归更现实的价值检验。