作者：算力之心

截至2月20日，比特小鹿的自有比特币持仓正式归零。

这位曾经翻译比特币白皮书的“矿霸”吴忌寒，用了四个月时间，将峰值时的2233枚BTC全部换成现金。

就连本周刚挖出的新币，也全数抛售。

社区炸锅了。

有人骂他是投机者，有人说他早在BCH分叉后就不再是比特币的信徒。

但真相，往往比信仰残酷得多。

吴忌寒不是不想囤币，是囤不起了。

一场蓄谋已久的撤离

比特小鹿彻底清仓不是突发奇想，而是一场蓄谋已久的“战略套现”。

复盘这条抛售线，节奏极为清晰：

2025年前三季度是“囤积期”。

策略是挖多卖少，持仓在2025年10月达到2233枚的历史峰值。

2025年四季度进入“停滞期”。

策略变为挖多少卖多少，停止囤币，2025年底持仓降至2017枚。

2026年初则是“踩油门”。

抛售全面加速，2026年1月底剩1530枚，2月中旬跌破千枚，2月20日直接清零。

短短4个月，几千枚比特币被清仓，狂揽保守估计2亿美元，实际上更多。

节奏之快、手法之绝，绝非恐慌砸盘，而是有预谋的套现走人。

必须变现的理由，就藏在比特小鹿的财报数字里。

财报里的真实压力

2月12日，比特小鹿发布2025年Q4及全年财报。

表面看，全年收入6.2亿美元，暴增77%。

数字漂亮，但经不起拆，背后的代价是毛利率的全面崩塌。

2025年全年毛利率从19%腰斩至9.8%，Q4单季仅剩4.7%。

赚了规模，毛利反而缩水。

至于净利润，比特小鹿2025全年净利润报了6560万美元，看起来扭亏了。

但仔细分析，里面有4.45亿是可转债公允价值变动带来的非现金收益，不能扩产，更无法分红。

剔除这层财务粉饰，调整后全年实际亏2.3亿美元。

因为利润早就被挪威上涨的电价、卷上天的全网算力，以及自研矿机激增的折旧费用吃干抹净，更何况挖矿收益还在下跌。

比利润缩水更致命的，是现金流黑洞。

2025年全年经营现金净流出高达17.39亿美元。

账上现金一年蒸发69%，仅剩1.49亿美元。

比特小鹿的近7亿美元全砸在自研矿机的供应链预付款和利息上了。

而且，比特小鹿还在极度危险地加杠杆。

2025年，其自营算力狂飙近6倍，总负债逼近20亿美元。

收入在涨，利润在缩，现金在消失，债务在膨胀。

这种财务状态下，再囤着几千枚BTC不动，不是信仰坚定，是对股东不负责。

一场3GW的豪赌

吴忌寒不是被动挨打，他是在豪赌一个更烧钱的局，那就是把矿企改造成AI基础设施公司。

他的底牌已经在布置了，

在美国和挪威，他正把原本用来挖矿的电站，改造成AI数据中心。

重资产、高负债的背后，他真正疯狂囤积的不是矿机，而是高达3.0 GW的全球电力容量。

这3.0 GW（1.66 GW已运营）相当于北美两家头部矿企的总和，稳居全球第一梯队。

逻辑说得通。

企业制定的策略也很好，大站点做AI托管，小站点做GPU服务。

但现实是，AI业务目前几乎没有收入。

最新财报里，AI业务收入占比才2-3%左右，65%左右的营收依然得靠老本行挖矿，而AI基建全面变现，至少要熬到2027年。

在AI变现的空窗期，公司必须续命。

吴忌寒在最新的电话会上交了底：“自营挖矿是极具防御性的安全策略，能确保我们在极寒市场下依然盈利，这在2026年将至关重要。”

也就是说，在吴忌寒眼里，挖矿已经退居防守线。

对比特小鹿而言，比特币不再是需要死死捂住的信仰资产，而是给未来AI供电的“燃料”。

市场对比特小鹿的看法正在撕裂。

过去一个月其股价下跌18.8%，华尔街机构正剧烈博弈：

美国银行、Lazard大举清仓减持，而富达、巴克莱却在疯狂建仓。

千金砸盘的焦点只有一个：比特小鹿的3.0GW的电力资产，在AI时代到底值多少钱？

为了撑过这场AI豪赌，吴忌寒选择了清仓比特币。

当年，他痛批合伙人詹克团搞AI是“不爱技术爱虚荣”，两人因此分道扬镳。

如今，他却用六年时间活成了自己最讨厌的样子——用矿业的现金流，去填AI的窟窿。

吴忌寒于2026年2月22日回应：“现在持仓为0不等于未来会一直如此。”

无奈的是，吴忌寒清空比特币，无关信仰，只关乎生存。

这场豪赌能不能赢，答案不在币价里，而在于他2026年的AI托管合同，究竟能签下多少。