《华尔街日报》市场与经济专栏作家乔恩·辛德鲁表示，外国投资者目前有充分的理由对美国国债保持警惕。他认为，购买本国债券通常能获得更好的回报。

《经济学家》著名的美元贬值的风险以及防范该风险的成本，正在降低美国资产在全球的吸引力。据他所说，投资者撤离这些资产之际，美国国债市场正面临着日益黯淡的美国预算前景和贸易战的冲击。

投资者似乎对美国市场的不确定性感到担忧

辛德鲁认为，外国投资者之所以感到担忧，是因为许多投资者曾经购买美国债券所获得的溢价，如今随着美国长期利率上升而消失。他承认，出现这种情况是由于防范或对冲汇率波动的成本上升造成的。

这位经济学家表示，出现这种情况是因为美国的短期利率相对于世界其他地区仍然处于高位，而且美联储短期内降息的可能性似乎较小。官方数据显示3 月份外国国债持有量仍然激增，德国、英国和日本也出现了类似的政府债券抛售。

市场专栏作家著名的市场对特朗普总统的关税政策以及共和党的税收和支出方案的负面反应往往与美元下跌同时发生。他认为，这可能预示着资本外逃，因为外国投资者持有美国国债市场约四分之一的份额，并向美国企业提供大量贷款。

他还表示，美国债务的主要融资者可能不会撤资，但可能会要求对近期美元下跌带来的货币风险进行补偿。

辛德鲁解释说，机构投资者必须对冲外币资产，否则汇率波动可能会带来损失。他表示，这就是为什么欧元区和日本的主要美国债券买家认为收益率约为4.5%的10年期美国国债缺乏吸引力，即使他们自己的国债收益率分别仅为2.5%和1.5%。

这位经济学家指出，英国投资者从英国政府债券转向美国国债，在对冲之后不会获得溢价。欧元区与德国 10 年期政府债券相比，投资者面临的对冲后收益率差异为负 0.6 个百分点，与其他欧洲债券相比则更为糟糕。

美联储加息对冲成本增加

Sindreu 表示，日本投资者面临的风险甚至更低，因为尽管他们是美国国债的最大外国持有者，但他们现在获得的 10 年期对冲收益率比国内替代收益率低 1.3 个百分点。他表示，与 2022 年和 2023 年相比，这一降幅较小，当时美联储为抑制通胀，日本央行提高利率，同时坚持刺激政策。

这位市场专栏作家认为，美联储大幅推高短期利率导致对冲成本上升，阻碍了日本银行、养老基金和保险公司购买更多美国债券。国际货币基金组织（IMF）的数据显示，日本后来抛售了3310亿美元的美国债券，但美联储暂停加息几乎只是时间问题。他指出，随着对冲成本下降，银行开始再次购买债券。

Sindreu 表示，问题在于特朗普的关税再次扭转了局势，Fed如果这些征税措施引发通胀，美联储可能会放缓降息步伐。他指出，降息预期导致美国收益率曲线趋于平缓，而欧元区、英国和日本的收益率曲线则趋于陡峭。

这位经济学家认为，这对货币对冲回报至关重要，投资者使用短期衍生品对冲长期债券，这实际上是一种对收益率曲线相对形状的押注。他承认，从美国收益率上升中获利的唯一途径是购买未对冲的债券。

辛德鲁表示，由于风险敞口，银行不太可能这样做，但养老基金和保险公司可能会。日本政府养老金投资基金几乎持有所有未对冲的外国债券。日本央行去年10月还报告称，该国保险公司的对冲比率已从2021年的60%降至2023年的近40%。

他指出，欧洲养老基金并不进行对冲，但在 2021 年初至 2022 年中期，美元兑日元、欧元和英镑分别上涨了 31%、17% 和 12%，而欧洲养老基金却进行了对冲。

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