特朗普坚持共和党在拜登执政期间所痛恨的债务策略，甚至考虑进一步推行该策略。

根据报告努里尔·鲁比尼 (Nouriel Roubini) 周四在英国《金融时报》上撰文称，2025 年的白宫仍在使用一种名为“积极发行国债”的备受争议的策略。

根据这一方针，美国财政部正在削减其出售的长期债务数量，转而发行更多短期债券，以控制长期利率。

这种方法最初在乔·拜登担任总统期间采用，当时受到了严厉批评。主要担忧在于，它模糊了美联储应该处理的事情和财政部应该置身事外的事情之间的界限。

贝森特警告称，如果市场出现波动，将采取更深入的干预措施

ATI 背后的想法很简单。如果你想阻止长期收益率上升，就不要发行大量长期债券。这正是拜登财政部所做的，现在特朗普也沿用了这一策略。

现任特朗普经济顾问委员会主席的斯蒂芬·米兰去年与他人合著了一篇论文，称ATI是“货币政策的财政入侵”。他表示，财政部正在复制“扭转操作”，但采用了自己的做法——只是减少发行长期债券，而不是依靠美联储操纵债券市场。

当时，现任财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）赞同米兰的观点，并表示ATI政策逾越了界限。但现在，贝森特不仅仅是在为这项政策辩护，他已经对接下来的走势发出了警告。他表示，如果金融市场“陷入混乱”，财政部可能会超越ATI政策，直接开始回购长期债券，这是抑制收益率上升的直接举措。

这将是财政对债券市场的全新干预——类似于量化宽松，但由财政部而不是中央银行。在这个计划中，华盛顿不仅会决定发行什么，还会通过减少供应来积极重塑市场。

其他国家正在效仿这一策略

ATI 并非只存在于华盛顿，而是在全球蔓延。在日本，长期利率正在快速上升。10 年期债券收益率从 2022 年之前的负值跃升至目前的 1.6% 左右。这发生在日本银行开始提高政策利率并放弃之前的超宽松货币政策立场。

由于公共债务接近GDP的250％，除非出现严重的经济衰退，否则东京无法承受另一轮全面的量化宽松政策。

据报道，日本财务省正在筹备其自身的“ATI”版本。计划是什么？减少长期债券发行，增加短期债券发行，就像美国那样。就这样，米兰的预测正在应验。

曾经采用过ATI的政府不会轻易放弃。他们要么坚持下去，要么加倍努力，就像现任财政部现在所做的那样。

然而，并非所有国家都能走这条路。欧元区不太可能。它没有一个中央财政机构能够发行大规模联合债务，而且欧洲央行已经拥有一些应急工具，以便在情况恶化时控制利差的上升。

但英国可能是下一个。由于公共财政不稳定，英国很容易效仿ATI的做法，以规避长期借贷成本上升。

更大的问题是这一切对各国央行意味着什么。美国、日本和英国的通胀率仍然过高，各国政府不断增加债务，并推行诸如ATI之类的政策，人为地降低借贷成本，这当然会引发危险的冲突。

经济学家称之为一场胆小鬼博弈，政府在 ATI 等政策上越不守规矩，央行就越像是在输掉这场游戏。

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