BITO 的“丰厚”收益：揭秘丰厚收益背后的真正原因

人们热议 ProShares 比特币策略 ETF（BITO），不仅因为它是美国首个投资比特币的同类 ETF，更因为它惊人的巨额“股息”引发了轰动。严格来说，这些股息是分配，而非传统意义上的股息。如果你觉得这些股息和传统股票的股息很像，那就慢点儿说吧。BITO 的派息方式、资金来源以及税务部门对此的看法都截然不同。如果你正在考虑 BITO，就绝对必须了解这些区别。

从根本上讲，BITO 并非购买比特币并长期持有。相反，该基金涉足比特币期货合约领域，本质上是对比特币价格走势的押注。你可以说，它交易的是比特币的借据，而不是比特币本身。为了履行财务义务并保持现金流，BITO 还持有一系列美国国债和类似的短期资产。

那么，究竟是什么推动了这些巨额的 BITO 支出呢？

• 智能期货走势：当 BITO 成功驾驭期货市场并赚钱时，特别是通过“滚动”合约（用新合约替换旧合约），这些利润就成为投资者获得现金的主要来源。
• 国库券收益率：即使那些看似无趣的国库券和其他现金持有量也做出了贡献；它们产生利息，从而增加了分配资金。
• “资本回报”陷阱：现在，有一个有趣的现象：BITO 的收益中偶尔会有一部分只是你原始投资资金的一部分。想象一下，这相当于退还了一部分买入资金；虽然它会出现在你的报表上，但这并非新的利润。这可能会夸大预期收益率，使其超出基金的实际收益。

监管规定也在其中发挥了一定作用。BITO 遵循《1940 年法案》运作，与许多 ETF 和共同基金类似，这意味着它每年必须将大部分应税收益（例如股息和资本收益）分配给股东。这项要求使该基金能够规避某些公司层面的税收。您通常会看到 BITO 按月支付这些款项。

BITO 的股息与传统股票股息：截然不同

不要将 BITO 的派息误认为是您从成熟的盈利公司获得的股息；它们确实是苹果和橘子。

• 现金来源：
  • 传统股票股息：公司将其部分真实收益与股东分享，这一举措通常由董事会批准，表明业务成功。
  • BITO 的支出：请记住，BITO 的收益分配来自期货交易收益、国库券利息，以及偶尔返还您的部分投资。此现金流与企业销售商品或服务的营业利润无关。
• 底层机制：
  • 传统股票股息：你实际上是从正常运转的企业盈利中抽取一部分。
  • BITO 的支出：这些资金来源于金融衍生品（特别是比特币期货）的操作以及债务持有的利息支付。比特币作为一种资产，并不像公司那样产生利润或股息。
• 税收如何变化：这部分至关重要。
  • 传统股票股息：许多股票股息受益于较低的“合格股息”税率，让您获得更多的股息。
  • BITO 的支出：这些收入通常会被当作常规收入征税，原因何在？期货和利息收入通常属于此类。那么资本回报率呢？它不会立即征税，但会降低您的初始投资成本（您的基准），这意味着当您最终出售您的 BITO 股票时，可能需要缴纳更高的资本利得税。也有传言称，BITO 的收益可能是混合的，有时甚至包含资本利得。在罗斯个人退休账户 (Roth IRA) 中持有 BITO 可以实现这些分配和任何收益的免税增长。
• 付款的可靠性：
  • 传统股票股息：许多知名公司都拥有持续、有时甚至增加股息的历史。
  • BITO 的支出：这些支出可能每个月都有很大差异。考虑到比特币臭名昭著的价格波动和不断变化的期货市场格局，过去令人印象深刻的支出对未来意义不大。ProShares 甚至指出，支出规模可能差异很大，有时甚至可能为零。
• 对股价的影响：
  • 传统股票股息：公司发放现金股利后，其股价通常会在“除息”当天下跌相同的金额。
  • BITO 的支出：BITO 的情况类似。当发生分配时，基金的净资产价值 (NAV)，通常还有其交易价格，将下降约等于派息金额。

BITO投资者绝对需要知道的事情

以下是任何关注 BITO 的人需要注意的一些关键点：

• 不要被高收益所诱惑：BITO 宣传的高收益率可能相当诱人，但请记住，其中很大一部分可能只是您的初始投资回报 (ROC) 或期货波动带来的收益，而不是您通过正常股息获得的持续利润。过去的收益率有时会飙升至 50% 以上——例如 57.3% 或过去 12 个月的 67.63%——当然引人注目，但并不能保证未来的收益。例如，2025 年 5 月的派息为每股 0.5447 美元，与 2025 年 3 月的 0.15031 美元相比，这是一个显著的飞跃。
• 税收影响：如果 BITO 的分配作为普通收入征税，则可能导致比合格股票股息更大的税单。
• “滚动收益”挑战和比特币价格追踪：由于BITO是一只期货ETF，它需要处理所谓的“展期收益”。当它将到期的期货合约换成新的期货合约时，可能会产生成本，尤其是在新的长期期货价格更高的情况下（这种情况被称为“期货溢价”）。这些成本加上0.95%的管理费，通常会导致BITO的表现低于比特币的实时价格。虽然随着比特币期货市场的成熟，这些展期成本可能会降低，但期货溢价往往是业绩表现的一大障碍。
• 这并不是直接拥有比特币：认识到 BITO 提供了一种押注比特币的方式至关重要期货，而不是拥有实际的加密货币。2024 年初推出的现货比特币 ETF 确实持有实物比特币；因此，由于比特币本身不产生收入，它们通常不会发放股息。这些较新的现货 ETF 通常费用较低，并且能够更准确地反映比特币的价格走势。

BITO 如何驾驭期货市场：期货溢价、现货溢价和抵押品

BITO 的整个运营取决于如何巧妙地处理即将到期的现金结算比特币期货合约。其中的关键操作是“展期”：抛售即将到期的合约，并购买到期日期更晚的新合约。

• 应对期货溢价：当期货价格高于当前现货价格时，BITO 会发现自己不得不卖出相对便宜的到期合约，并买入成本更高的新合约。这导致了所谓的“负展期收益”，本质上是一种会蚕食潜在利润的成本。
• 利用现货溢价：相反，如果期货价格跌破现货价格，BITO 可以卖出价格更高的到期合约，并买入价格更低的新合约。这种情况可以产生“正展期收益”，从而大幅提升回报。
  该基金的策略包括转入提供最优惠隐含展期收益率的合约；在正价差主导的市场中，这可能意味着选择负展期收益率最不严重的合约。

BITO 持有的用于支持其期货交易的美国国库券所赚取的利息也增加了可用于支付的资金。

尽管有人质疑BITO可能使用备兑看涨期权等期权策略来获取收益，但其官方招股说明书明确指出，期货策略是其收益分配的主要来源。相比之下，YBTC或YBIT等其他ETF则明确表示，其主要收益来源是使用比特币相关产品的期权（甚至可能包括BITO本身）。

可持续性问题：BITO 能否保持高额回报？

BITO能否保持如此可观的收益率仍是一个未知数，这很大程度上取决于比特币难以预测的价格走势以及期货市场的现状。根据《1940年法案》的规定，BITO必须将其大部分净投资收益和已实现的资本收益返还给投资者。因此，期货交易的丰厚收益往往会带来丰厚的收益分配。

不过，ProShares 很快指出，这些收益率并非保证，可能会大幅下降。能否维持如此高的派息，实际上取决于比特币价格能否保持上涨势头。市场观察人士建议，在比特币价格没有持续上涨的情况下，依赖过去的高收益是相当投机的。此外，正价差期间期货展期的相关费用，加上 0.95% 的管理费，可能会拖累基金的整体表现，无论派息收益率看起来有多高。

追逐收益者面临的风险

如果您纯粹因为收益而被 BITO 吸引，请注意一些重大障碍。

• 与比特币的实际价格保持同步：由于展期成本和管理费的存在，BITO 的表现往往与实际现货比特币的表现不太匹配。这种差距，或称“跟踪误差”，是基于期货的 ETF 的常见特征。
• 期货市场奇闻轶事：长期的正价差状态可能会严重阻碍 BITO 的整体回报。
• 失去初始投资的危险：众所周知，比特币的波动性很大，这意味着比特币投资公司（BITO）的股价可能会暴跌，轻易抵消任何收益。而且别忘了，这些收益中的一部分可能只是返还给你的本金（这就是资本回报率，ROC），而不是实际收益。出于税收方面的考虑，ROC还会降低你最初的购买价格，如果你出售比特币，你可能需要缴纳更高的资本利得税。
• 如何征税：股息通常需缴纳普通所得税，这比合格股息的税率要低。您会从BITO获得1099-DIV表格，而不是K-1表格。

宏观视角：不断扩张的加密货币 ETF 领域中的 BITO

BITO 丰厚的派息收益率源于其期货驱动的策略、比特币剧烈的价格波动、其持有的抵押品收益以及其运营规则。然而，随着 2024 年 1 月现货比特币 ETF 的推出，市场格局发生了改变，为投资者提供了新的选择。这些持有实物比特币的较新的 ETF 通常不会产生类似的派息，但可以提供一种更直接、可能更便宜的追踪比特币价格的方法，因此对那些计划长期购买并持有的投资者来说极具吸引力。

现货比特币 ETF 的推出无疑给 BITO 带来了更大的压力，影响了其市场份额，并使得投资者仔细比较其管理风格和收入可能性与现货 ETF 提供的直接比特币访问和通常较低的成本。

归根结底，尽管 BITO 的收益能为与比特币挂钩的投资带来持续的收入流，但它们与典型的股票股息截然不同。这些股息源于期货市场利润和利息支付的混乱局面，被作为普通收入征税，其可靠性也反映了比特币的波动性。任何考虑 BITO 的人都应该深入了解，而不仅仅是关注宣传的收益率，并确保在投资前全面了解情况。