作者：数藏元宇宙

国际货币基金组织警告称，尽管代币化金融承诺降低成本并消除结算延迟，但它可能会使金融危机的爆发速度超过中央银行的应对速度。周四发布的报告.

这份由国际货币基金组织（IMF）金融顾问托比亚斯·阿德里安撰写的报告指出，代币化并非简单的效率提升，而是“金融架构的结构性转变”。它是迄今为止对代币化系统性风险进行的最详尽的政策评估之一。

阿德里安的核心担忧在于，代币化旨在消除的低效之处实际上起到了缓冲作用。传统的两日结算窗口给予中央银行时间调动流动性、净敞口并在结算最终完成前进行干预。而代币化系统从设计上就取消了这些缓冲机制。

报告指出，自动追加保证金机制和算法反馈循环压缩了干预的可用时间。央行紧急贷款机制的设计初衷是适应工作日周期，而非全天候自动化环境。

阿德里安指出稳定币存在结构性弱点，并将其比作货币市场基金：在市场平静时运作良好，但一旦信心崩溃，就容易发生挤兑。他写道，即使是完全支持的稳定币，也依赖于发行方满足赎回需求的运营能力以及相关政府债券市场的流动性。

“无法获得央行储备的稳定币需要在基础设施层面采取额外的保障措施，包括更高的流动性缓冲和保守的保证金，以弥补结算资产风险，”Adrian 在报告中写道。

报告还指出，代币化借贷“迄今为止尚未取得显著增长”，这归因于区块链的匿名性，这种匿名性限制了信用评估，迫使贷款方依赖超额抵押。Adrian补充说，借款人往往更倾向于与贷款方灵活协商，而不是面对自动化的智能合约强制执行。

阿德里安直接挑战了加密原生“代码即法律”的原则，他认为在具有系统重要性的机构中，维护稳定的法律规定必须优先于自动化执行。他呼吁关键基础设施中的智能合约应包含预定义的紧急情况应对机制。

“当资产以代币形式存在于分布式账本上时，就会出现有关适用法律、资产所在地以及破产时债权可执行性的问题，”阿德里安在谈到代币化资产的法律不确定性时写道。

该报告提出了代币化金融可能发展的三种情景：以中央银行批发数字货币为核心的协调系统、由不兼容的国家平台组成的碎片化拼凑，或者由私人稳定币主导、公共支持减弱的世界。

五大支柱政策路线图呼吁将结算锚定在安全货币上，对同等活动进行一致的监管，为代币化资产提供法律确定性，制定互操作性标准，并调整中央银行工具以适应持续运营环境。

国际货币基金组织发出谨慎信号之际，美国股市正剧烈波动。纽约证券交易所于3月份聘请了Securitize公司。构建一个全天候代币化证券平台，而纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）投资了 OKX该公司估值达250亿美元，将探索代币化股票交易。纳斯达克已向美国证券交易委员会提交在与传统股票相同的订单簿上交易代币化股票，以及DTCC收到了一封不采取行动函。12 月，将某些托管资产代币化。

美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯一直是公开支持这一趋势。众议院金融服务委员会就代币化举行了听证会3 月下旬，报告发布之前。

一个国际货币基金组织12月发布的另一份报告也证实了这一点。阿德里安警告称，美元支持的稳定币可能会加速货币体系薄弱国家的货币替代，他在新论文中进一步阐述了这一观点。他写道，如果私人发行的全球稳定币在货币疲软的市场中获得认可，新兴经济体将“尤其容易受到影响”。

据统计，代币化的现实世界资产在分布式链上的价值已达到约277亿美元。RWA.xyz 数据预计到 2025 年初，稳定币市场总市值将达到约 55 亿美元。目前，稳定币市场总市值接近 3000 亿美元。