作者：奔跑财经
引言：当传统基金遇上区块链
想象一下，您购买基金份额的过程：填写表格、等待审核、资金划转、份额确认，整个过程可能需要数天。
现在，另一种可能性出现了：您只需一个数字钱包，点击几下，即可几乎即时地购买、持有甚至转让代表基金份额的“代币”。
这并非科幻，而是正在发生的“基金代币化”革命。
根据全球顶尖资产管理公司Amundi近期发布的一份深度研究报告。
基金代币化，即利用分布式账本技术（DLT，如区块链）来发行、记录和交易基金份额——正从概念走向现实。
尽管当前市场规模仅约100亿美元，与全球超过128万亿美元的资产管理规模相比微不足道，但包括贝莱德、富兰克林邓普顿在内的行业巨头已纷纷入场。
报告预测，到2030年，代币化基金市场规模可能达到3000亿至6000亿美元，甚至更高。
这场变革的核心，并非仅仅是技术炫技或后台效率提升，而是一场由“数字原生代”投资者驱动的、旨在重塑投资体验与市场结构的深刻转型。
它关乎未来十年，资管行业将如何服务新一代投资者，以及谁将在这场慢速但确定的革命中抢占先机。
本质：技术选择决定未来路径
基金代币化，简而言之，就是将基金份额转化为区块链上的数字代币。
这份“数字凭证”记录了所有权，并可以通过智能合约自动执行分红、赎回等操作。
对于想要踏入这一领域的资产管理公司而言，首要面临的是两大关键抉择：
Q1：公链还是私链？
公链
如以太坊、Polygon，开放、透明，任何人可查看交易。优势在于能直接触达庞大的加密资产持有者社区，流动性潜力大，生态工具丰富。
美国市场多采用此路径。
私链
如各类联盟链。仅限授权参与者访问，更私密、可控，交易速度通常更快，更易于满足欧洲等地严格的隐私和监管要求。
欧洲早期试点多属此类。
报告观察到一个趋势：尽管欧洲初期多采用私链进行沙盒试验，但像贝莱德、富兰克林邓普顿这样的行业领导者，越来越多地转向使用带有权限管理的公链。
这反映出行业正从封闭试验走向开放生态，寻求更广泛的连接和流动性。
Q2：原生代币还是数字孪生？
原生代币：基金本身就直接诞生在区块链上，代币即法律承认的基金份额。所有操作（申购、赎回、净值计算）都通过智能合约自动化。
这是最彻底但也最复杂的模式，需要全新的法律架构和投资者基础。
非原生代币（数字孪生）：现有传统基金在区块链上创建一个“镜像”代币。投资者可以通过代币交易，但底层法律结构和基金运营可能仍是传统的。
这种方式实施更快，但意味着要同时维护线上和线下两套系统，可能更复杂且成本更高。
技术挑战与应对
安全、身份与货币
网络安全：私钥丢失即资产永久丢失、智能合约漏洞、网络攻击等风险不容忽视。
这要求资管公司必须与专业数字资产托管方、安全审计机构合作，建立远超传统IT的安全体系。
投资者身份验证（KYC）：如何在保护隐私的去中心化网络中，确保合规的“了解你的客户”？
解决方案包括将KYC流程上链、利用“身份预言机”验证、采用零知识证明技术等，但全球统一的数字身份框架仍缺失。
结算货币：理想的高效结算需要“链上现金”。目前主要依靠私人发行的稳定币（如USDC、USDT）。
未来各国央行数字货币（CBDC）的成熟将是关键推动力。像富兰克林邓普顿的基金已支持用稳定币直接申购赎回。
驱动力：前端开拓市场
报告尖锐地指出，许多关于代币化能大幅降低运营成本的论述是“内向视角”，可能误导行业。
短期内，建立并维护一套并行的代币化系统甚至会带来新增成本。
目前市场上的代币化基金，其费率也并未显著低于传统同类产品。
真正的增长引擎，在于捕获“数字原生投资者”。
一个数万亿美元的潜在市场
全球加密货币（含稳定币）市值在1.5万亿至3.5万亿美元间波动。
这些资产持有者熟悉数字钱包，习惯于7x24小时交易。他们有着强烈的资产多元化需求，但又不愿离开熟悉的链上环境。
代币化基金，尤其是由贝莱德等传统信誉背书的基金，成为了连接加密世界与传统金融世界的理想桥梁。
亚洲是前沿阵地
全球58%的数字钱包位于亚洲，拥有约3.27亿加密货币持有者。新加坡、阿联酋、泰国等地的加密货币持有率全球领先。
这预示着亚洲可能成为代币化基金零售市场爆发的核心区域。
从专业投资者到零售大众
目前，代币化基金的主要资金来源于美国的去中心化金融（DeFi）机构等专业投资者。但面向零售投资者的通道正在打开，例如富兰克林邓普顿和WisdomTree在美国推出的代币化货币市场基金，以及欧洲Spiko的基金。
报告的核心论点“数字原生论”认为： 代币化基金的崛起，根本上是投资习惯的代际变迁。
随着习惯数字资产的年轻投资者财富增长，他们将对投资体验提出新要求——无缝、即时、全球化、可编程。
资管公司若无法在链上提供有竞争力的产品，将面临客户流失的风险。
生态与模式：新玩家登场，格局初显
代币化催生了一个全新的生态系统，出现了传统基金领域没有的角色。
代币化服务商：负责构建智能合约、发行代币的技术公司。
身份预言机：提供链上KYC验证服务的第三方。
数字资产托管商：专门安全存储私钥的机构。
链上交易所/分销平台：如Securitize、ADDX等，允许合规交易代币化证券。
市场上已演化出四种主要业务模式。
委托管理模型：传统资管公司仅为新兴的“Web3.0资管公司”或DeFi平台管理投资组合，不直接涉足代币发行。这是最轻量的参与方式。
资产支持模型：由持牌金融公司发行代币，背后对应一篮子传统基金份额。资管公司作为底层资产管理者参与。
混合模型：同一只基金，同时发行传统份额和链上代币份额。这是目前许多欧洲大型资管公司“试水”的首选，平衡了创新与合规。
原生模型：基金完全诞生于区块链，所有流程链上完成。这是贝莱德BUIDL基金、富兰克林邓普顿部分基金选择的道路，旨在最纯粹地服务链上投资者。
目前全球仅有约75只完全链上基金。贝莱德的BUIDL基金（规模约280亿美元）一家就占据了35%的市场份额，前七大基金控制了80%的资产。
超过90%的资产都集中在货币市场基金，因为链上投资者首先需要的是现金管理工具。
监管：支持但审慎，全球步调不一
全球主要监管机构对代币化普遍持“技术中立”原则。
不管形式如何，代币化基金份额本质上仍是证券，必须遵守现有的发行、披露、反洗钱和托管规定。
欧洲
监管框架相对清晰统一，推出了沙盒机制鼓励创新，但实践要求严格。
美国
监管环境碎片化，但并未阻碍其成为全球最大的代币化基金市场。许多基金甚至选择在开曼群岛、百慕大等地设立，以更灵活地触达机构客户。
亚洲
新加坡、香港等地积极推出监管沙盒和明确指引，争夺数字资产枢纽地位。
报告指出，清晰的监管固然重要，但市场活力更取决于企业家的创新和投资者的需求。
美国市场的领先就是一个例证。
慢速革命，错过成本高昂
Amundi报告描绘了这样一幅演进图景：
短期（现在-2030年）
增长主要由现有数字原生投资者驱动，通过专门的链上平台和部分传统分销商的加密入口进行。
市场规模可能稳步增长至数千亿美元。
对资管公司而言，净收入机会相对有限（报告估算2030年约40亿美元），但战略卡位意义重大。
中期（2030年及以后）
关键转折点在于传统分销渠道（银行、券商、理财平台）全面集成数字资产服务。
当普通投资者也能像买卖股票一样方便地在自家银行APP里买卖代币化基金时，市场将迎来爆发式增长，突破万亿美元规模将成为可能。
终局
链上世界与链下世界融合，形成统一、可互操作的数字资产分销生态。
投资将不再以“链上”或“链下”区分，而是成为无缝的数字化体验的一部分。
给资管行业的启示：
超越成本视角：应将代币化视为重要的增长和客户获取战略，而不仅仅是后台优化项目。
尽早学习与实践：无论是通过混合模式试水，还是与Web3.0公司合作，都需要积累内部知识、培养跨部门人才（法律、风控、IT、运营），并考虑设立专门的“代币化 champion”来统筹推进。
关注亚洲市场：数字原生投资者聚集地，可能是零售代币化基金的率先突破区域。
评估“错过的成本”：现在看似不大的市场，培育的是未来的客户关系和生态位。当革命由慢转快时，没有准备的公司可能面临客户流失和市场份额永久损失的风险。
结语：地平线之外的未来
基金代币化并非一场即刻颠覆一切的“闪电革命”。它更像一场“慢速革命”，由技术、监管、市场接受度等多股力量共同推动，其轨迹清晰但步伐渐进。
然而，历史的经验告诉我们，真正的行业变革往往在众人观望时酝酿，在趋势明朗时已决出胜负。
对于资产管理这个关乎信任与长期的行业而言，在革命性的技术浪潮面前，最大的风险或许不是过早尝试，而是当新一代投资者全面转向数字地平线时，发现自己仍在旧岸上徘徊。
正如Amundi报告标题所警示的，这关乎：
“地平线之外：错过的代价”。
未来已来，只是分布尚不均匀。看清方向并开始准备的人，已经走在了前面。
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