作者：Web3科代表

2026年2月11日，Consensus香港大会现场，香港证监会（SFC）中介机构部执行董事叶志衡的登台发言，在全球虚拟资产市场投下一枚重磅炸弹。当日，香港证监会正式发布一揽子监管新规，不仅首次为虚拟资产永续合约搭建高层次监管框架，更解禁虚拟资产保证金融资，允许持牌平台关联方担任做市商，三箭齐发之下，标志着香港虚拟资产杠杆交易正式告别模糊监管的野蛮生长时代，迈入合规发展的全新元年。

长久以来，虚拟资产永续合约作为杠杆交易的核心载体，因其无到期日、高杠杆、双向交易的特性，成为全球投资者参与加密市场的重要工具，但缺乏明确监管的行业乱象也一直相伴而生。海外多数永续合约平台无中央清算机制，估值、保证金管理、清算等核心流程全凭平台内部规定，暗箱操作、价格插针、资金挪用等风险频发，而香港此前虽已推进虚拟资产现货市场合规化，却始终未对永续合约等衍生品出台明确规则，导致合规平台不敢贸然布局，大量资金流向无监管的离岸市场，既制约了行业发展，也让投资者权益缺乏有效保障。

此次香港证监会推出的新规，并非简单的“放行”，而是一套精心设计的“风险可控、创新有序”的监管闭环，其中关于永续合约的监管框架更是填补了行业空白。

根据新规，永续合约仅可向专业投资者发售，零售投资者暂不具备参与资格，这一限定既考虑到永续合约的高风险属性，也契合了“保护中小投资者”的监管初衷——毕竟永续合约的资金费率机制、强制平仓规则等，对投资者的风险认知和专业能力有着极高要求，此前多次市场波动中，散户因盲目加杠杆被强平、本金归零的案例屡见不鲜。

在产品设计与风险管控上，新规设定了多重“防火墙”。一方面，永续合约的参考资产被严格限定为两类：一是已获准向零售客户提供现货交易的虚拟资产，二是符合国际证监会组织（IOSCO）金融基准原则的虚拟资产指数，这意味着绝大多数长尾山寨币被排除在外，从源头降低了资产波动带来的风险。另一方面，新规严禁平台为保证金提供任何形式的信贷，保证金必须以法币、香港金管局监管的稳定币或代币化存款形式缴付，同时要求平台承担中央对手方的清算责任，预设清晰的损失分摊机制，确保交易结算的透明与安全。

与永续合约监管框架同步落地的，还有两项关键配套举措，进一步完善了虚拟资产杠杆交易的生态。其一，解禁虚拟资产保证金融资，废除此前“持牌法团不得向客户提供财务通融以购买虚拟资产”的禁令，允许持牌虚拟资产经纪向其证券保证金客户提供虚拟资产融资服务。但监管同样采取了审慎态度，合格虚拟资产抵押品仅限比特币（BTC）和以太币（ETH）两种，且必须施加不低于60%的审慎扣减率——这意味着，若客户提供价值100美元的比特币作为抵押品，经纪商仅认可40美元的担保价值，比传统证券融资中蓝筹股30%-50%的扣减率更为保守，以此应对虚拟资产价格波动剧烈的特性。同时，新规明确禁止将客户抵押品再质押、再使用，彻底切断了加密市场常见的“杠杆叠加”风险链条。

其二，允许持牌虚拟资产交易平台的关联公司担任庄家。这一举措直击行业痛点，此前香港合规虚拟资产平台普遍面临流动性不足、买卖差价过大的问题，而关联方做市商的引入，既能有效收窄买卖差价、提升市场深度，也能完善价格发现机制，让交易更具公平性与透明度。当然，为防范利益冲突，新规也设定了严格约束，要求平台建立完善的信息隔离、数据安全和利益冲突监控机制，确保客户交易指令优先处理，有效识别违规造市行为。

作为香港证监会2025年2月发布的ASPIRe监管路线图的关键落地举措，此次新规的推出有着清晰的战略脉络。叶志衡在大会上强调，香港数字资产发展已进入关键阶段，2026年的工作重点在于提升市场流动性、扩大市场参与、鼓励负责任的产品创新，而永续合约监管框架的落地，正是这一思路的具体体现。事实上，流动性并非内生而来，而是需要在健全的监管框架、开放的市场环境中培育而成，此次新规通过明确规则、引入合规流动性、严控风险，正是要为虚拟资产杠杆交易搭建一个“可信任、可审计、可监管”的市场环境。

新规的落地，无疑将对全球虚拟资产市场产生深远影响。对香港本地而言，合规框架的完善将吸引更多持牌机构布局永续合约等衍生品业务，此前观望的国际机构资金也有望加速入场，带动市场流动性与深度显著提升。数据显示，目前香港代币化黄金管理规模已半年翻倍至4亿美元，11只代币化货币基金获得授权，随着永续合约等衍生品的合规落地，香港数字资产生态将进一步完善，逐步巩固其东方数字资产枢纽的地位。

对全球行业而言，香港的监管模式为其他地区提供了可借鉴的范本。不同于部分地区“一刀切”的禁止政策，也区别于部分地区“放任不管”的宽松态度，香港采取“原则为本”的监管方式，在严控风险的前提下保留了行业创新空间——既明确了平台的风险管理、信息披露等核心责任，也未过度干预产品设计细节，这种“平衡式监管”，或许将成为全球虚拟资产衍生品监管的主流方向。正如HashKey Group分析师Tim Sun所言，新规将系统解决流动性碎片化问题，让香港平台能够通过合规渠道对接全球资金，提升市场效率，为行业商业化扩张奠定基础。

当然，合规元年的开启，并不意味着风险的彻底消除。虚拟资产行业本身仍面临智能合约漏洞、市场波动剧烈等固有风险，而监管框架的落地也需要一个逐步完善的过程。香港证监会明确表示，将推出数字资产加速器，与业界创新者建立系统沟通渠道，及时优化监管规则，探索更合理的庄家模式、融资机制与杠杆产品。同时，新规也对持牌机构提出了更高要求，无论是风险管控能力、合规运营水平，还是技术支撑能力，都将成为机构生存发展的核心竞争力，不合规的中小平台或将逐步被市场淘汰，行业集中度有望进一步提升。

从现货合规到衍生品破局，从单一市场到生态完善，香港虚拟资产监管的每一步都走得审慎而坚定。此次永续合约纳入监管，不仅是香港虚拟资产行业发展的重要里程碑，更是全球加密市场从野蛮生长走向成熟规范的重要信号。随着新规细则在2026年下半年逐步落地，香港有望吸引更多全球优质虚拟资产机构、资金与人才聚集，在传统金融与加密经济的深度融合中，打造出一个合规、透明、有活力的数字资产市场范本，而虚拟资产杠杆交易的合规时代，也将由此正式拉开序幕。

展望未来，随着香港稳定币牌照的即将发放、RWA（现实世界资产）衍生品框架的逐步成型，香港的数字资产生态将更加完善。在监管创新的驱动下，虚拟资产将逐步融入传统金融体系，成为全球金融市场的重要组成部分，而香港，也将在这场行业变革中，巩固其国际金融中心的地位，书写数字资产合规发展的新篇章。