作者：ignasdefi 翻译：善欧巴，

我敢打赌，你已经花了无数小时试图找出下一个加密热点叙事。如果你看对了，就能赚到大钱；但如果进场太晚，就只能当接盘侠。

最好的投资回报来自于：

• 及早识别出叙事

• 在其他人之前规划好资金轮动的路径

• 在市场预期最膨胀的时候退出

• 落袋为安，赚到利润

然后问自己：另一波叙事浪潮是否要来了？叙事会轮回，但投机性资金是按波段回归的，前提是：

• 该叙事背后有真正的技术创新支撑，即使第一波炒作过去，也能卷土重来；

• 出现了新的催化事件；

• 在热度退去后，仍有一个坚定的社区持续建设。

比特币上的 Ordinals 是一个例子。你可以从下图中清晰地看到四波投机浪潮。

• 2022年12月：Ordinals 理论首次发布，链上几乎无活动。

• 2023年3月：BRC-20 标准引发第一波浪潮，之后六个月逐渐降温。

• 2023年末 / 2024年初：持续开发激发第二波和第三波。

• 2024年4月：Runes 上线，快速拉升，但几周内热度消退。

Ordinals 给了几个月的布局时间，也提供了多次退出机会。Runes 只提供了一个短暂的退出窗口。至今已沉寂一年多。Ordinals（包括 Runes）、NFT，或是某种新格式会再回来吗？

也许吧。要看它们的叙事得分。

公式

这是一个用来识别新兴热门叙事，并判断是否可能引发后续投机浪潮的公式（而且这类浪潮往往更可持续）。

它仍在不断完善中，以下是我当前的 V1 版本公式：

叙事得分 = [(1.5 × 创新 × 简单) + (1.5 × 社区 × 简单) + (流动性 × 代币经济) + 激励] × 市场环境

数学上不够优雅，但它清楚地说明了哪些杠杆重要、各自权重有多大。

我们来逐项解析：

创新

这是我关注的技术层面、原生加密创新。

最强的催化剂是那种「从零到一」的创新。这可能出现在一个新领域（如 DeFi、NFT、RWA）、一种新的代币经济模型（如 veToken），甚至是新的代币发行方式（如公平发行、Pump.fun）。

我以前写过：「从零到一」的创新是足够独特、足以改变行业轨迹的。它的原创性能够点燃一个新的加密子领域。但识别这种创新很难，因为我们总带着偏见去看新东西。

当某个新事物首次出现时，它可能根本引不起注意（如 Ordinals），甚至会被认为是噪音。这就是为什么保持开放心态，敢于尝试每一个新趋势（尤其是那些争议大的趋势）是抢先布局的关键。

如果没有真正的技术创新，一个叙事就只是昙花一现的投机泡沫。这轮周期还有一个特别之处：外部创新的引入——AI。

得益于 AI，我们看到了像 Kaito InfoFi 和 AI agents 这样的创新。

本轮周期的一些例子：

• Ordinals

• 再质押

• AI agents

• InfoFi

• SocialFi

• ERC404

目的不是把所有例子列全，而是建立一套心智模型，帮助你识别这些创新。你可以用 0 到 10 的评分来衡量创新程度。

简单性 & 模因传播潜力

并不是所有的创新都容易理解。复杂叙事（比如 ZK 证明、再质押）传播得慢；而简单或具有模因特质的叙事（如戴帽子的狗狗币 $WIF）传播得很快。

你能在 5 秒内解释这个概念吗？它有模因点吗？

举些例子：

• 简单度高（10/10）：AI、memecoin、XRP 作为区块链银行

• 中等（5/10）：SocialFi、DeFi、NFT、Ordinals

• 低（3/10）：ZK 证明、模块化区块链、再质押

复杂叙事需要时间才能发酵，拉盘也更慢。而且简单性还能强化社区的凝聚力。

社区

比特币是最纯粹的「从零到一」创新。但如果没有社区，它也只是段代码。BTC 的价值来自于我们为它构建的故事。

很多人都不理解为什么像 Cardano 或 XRP 这样的项目，在缺乏创新的情况下也能有不错的表现。原因就是：铁杆社区。

再比如更极端的例子：memecoin。

它们几乎没有技术创新，但 memecoin 已成为一个 660 亿美元的赛道。这都归功于一群决定围绕某个代币团结起来的人。

问题在于，如何衡量社区的规模和强度？是看 X（原推特）上的关注者数量？X 上的关注度？还是 Reddit 的粉丝数与帖子数量？

有些社区难以识别，因为他们使用不同的语言，或者活跃在不同的论坛，比如韩国人喜欢在本地论坛上讨论 XRP。

“心智占有率”是一个很棒的衡量指标（由 Kaito 推广），但 Loudio 的实验也说明，仅有大量心智占有率并不意味着拥有真正的社区。

要识别真正的社区（尤其是在早期），你需要亲自参与其中。买一点代币或 NFT，加入 Discord 或 Telegram 群组，看看 X 上有哪些人在讨论（不是收钱发帖的那种）。如果你感受到一种真实的归属感和连结感，那就是强烈的利好信号。

在我看来，Hyperliquid 是增长最快的社区。

Binance 和 OKX 对 HYPE 的攻击反而让我们更加团结，赋予了支持团队与协议的使命感和目标感。Hyperliquid 不再只是一个项目，它已经成为一种运动。

我认为创新与社区是最关键的两大要素，这也是我为什么分别赋予它们 1.5 倍权重。

就像创新一样，我也在“社区”这个因子上加入了“简单性”这一变量。因为：叙事越简单，传播越容易。

比如 Memecoins（如 PEPE）非常容易理解；而即便像 Hyperliquid 这种相对复杂的项目，也成功激发了社区的热情。

Runes 和 Ordinals 都带来了技术创新，实现了曾被认为不可能的“在比特币上发行同质化代币”的能力，而且它们也有强大社区支撑。那么，价格为什么还是跌了呢？

这是因为还要考虑第三个关键因素：

流动性

创新点燃灵感，社区构建叙事与信念，而流动性才是助你“乘风破浪，并在高点安全下车”的动力。

这是你能否“成功搭上一波可持续浪潮”与“最后一个站着接盘的人”的区别。

Runes 的创始人 Casey Rodarmor 构建了一个极具创造性的同质化代币模型。但也许他还应该在比特币上为 Runes 构建一个像 Uniswap 那样的 AMM 流动池，以延续市场热度。

目前，Runes 上的 memecoins 难以与 Solana 或 L2 链上的 memecoins 竞争，原因是缺乏被动流动池支持。实际上，Runes 的交易方式更像是 Magic Eden 上的 NFT——虽然买方流动性尚可，但缺乏足够的卖方流动性，难以完成大额退出。交易量太低，一级 CEX 没有动力上线。

NFT 也面临类似的流动性问题。因此我曾对 ERC404 模型（用于 NFT 分片交易）寄予厚望——它原本可能带来被动卖出流动性和交易费 APY 回报。

但很遗憾，它失败了。

我认为这也是为什么 DeFi 期权在过去几年一直未能崛起的核心原因之一。

近期市场不确定时，我曾希望用期权对冲组合，但链上期权的流动性非常糟糕。我曾对 Derive 抱有很高期望，但它的前景现在也不明朗。

但我要强调的流动性不仅仅是：有大量订单簿、有新资金持续流入、有 CEX 上线、或流动池中 TVL 很高（虽然这些都很重要）。

我在公式中的“流动性”指的是：那些流动性增长后能实现指数级扩张，或具备原生流动性增长机制的协议。

一些例子包括：

• Hyperliquid：流动性越高 → 交易体验越好 → 吸引更多用户 → 再反过来推动流动性提升。

• ve(3,3) 模型的 DEX，如 Velodrome：贿赂机制推动流动性增长。

• Olympus OHM：协议拥有流动性（POL）。

• 虚拟资产 DEX（Virtuals DEX）：新 AI agent 项目直接绑定原生代币 VIRTUAL。

代币经济

代币经济模型和流动性同样重要。糟糕的代币经济只会导致暴跌。即使流动性充沛，但解锁释放带来的持续抛压，也极具风险。

• 优点：高流通量，没有大型风险投资/团队分配，明确的解锁时间表，销毁（炒作，精心设计的公平启动）等。

• 缺点：恶性通货膨胀、巨大的悬崖解锁、没有收入（L2）。

即使是 10 分创新的叙事，如果代币经济只有 2 分，也是一颗定时炸弹。

激励机制

激励机制可以成就一个协议，也能摧毁一个叙事。

再质押概念依赖于 Eigenlayer 的表现。但由于代币发行失败（可能因其叙事复杂或社区不足），导致这个叙事一度被边缘化。

在叙事初期评估流动性可能很困难，但一个创新性的激励机制可以帮助流动性逐步建立。我特别关注的是“新型代币发行模型”。

如果你读过我以前的帖子，你就会知道：市场经常因新的代币发行方式而发生变化。

历史上我们看到过：

• BTC 分叉 → Bitcoin Cash、Bitcoin Gold

• ETH 分叉 → ETC

• ICO（首次代币发行）

• 流动性挖矿、Fair Launch、低流通 / 高估值（适合空投，不利于二级市场）

• Points meta（积分机制）

• Pump.fun

• Echo / Legion 上的私募 + 公募双轮销售

市场结构在变，发行方式与激励机制也随之改变。一旦某种激励模式被滥用、其运行规则被大众熟知，那就是叙事饱和、炒作见顶的信号。

最近的趋势是：加密资产国库化（Crypto Treasuries）。一些上市公司开始购买 BTC、ETH、SOL，这些操作反而让它们的股价表现超出了实际持有的加密资产价值。

这个现象背后的激励是什么？理解这一点非常重要，否则你很容易成为别人的接盘侠。

市场环境

即使是最好的叙事，若诞生于熊市低谷或宏观风险规避时期（如早期中美关税战），也会被市场淹没。相反，即使是普通叙事，在宽松牛市中也能飞天。

这就是宏观 & 监管潮汐的影响。

你可以用以下乘数来评估：

• 0.1 = 残酷熊市

• 0.5 = 震荡横盘

• 1.0 = 健康牛市

• 2.0+ = 疯牛、泡沫期

例子：Runes（2024年4月）拥有创新、社区、初期流动性与部分激励。

但它上线时恰逢 BTC 减半炒作退潮、市场大幅回调（Market_Conditions ≈ 0.3）。

结果：表现平平。如果早三个月上线，或许结局会大不一样。

如何使用这个公式

对每个因素进行 1-10 评分：

1. 创新：是从零到一吗？（序数：9，模因币：1-3）

2. 社区：真正的信徒还是雇佣兵？（Hyperliquid：8，VC-chain：3）

3. 流动性：深度市场？（快速一级 CEX 上市：9，像 NFT 一样交易的符文：2）

4. 激励措施：丰厚且有粘性？（Hyperliquid 空投：8，无激励措施：1）

5. 简单：它可以成为模因吗？（$WIF：10，zkEVM：3）

6. 代币经济学：可持续发展还是庞氏骗局？（BTC：10，90% 预挖：2）

7. 市场状况：牛市（2.0），熊市（0.1），中性（0.5-1）

评分很主观！我给 Runes 的创新评分是 9 分，但你可能只给 5 分。这个公式只是建议应该包含哪些因素。

无论如何，如果我们计算符文的变量，它将是：

创新 = 9 社区 = 7 流动性 = 3 激励 = 3 简单性 = 5 代币经济学 = 5 当前市场条件 = 0.5

代入数字（感谢 chatGPT o3）：

• 1.5 × 创新 × 简洁 = 1.5 × 9 × 5 = 67.5

• 1.5 × 社区 × 简易性 = 1.5 × 7 × 5 = 52.5

• 流动性 × 代币经济 = 3 × 5 = 15

• 激励 = 3

小计 = 67.5 + 52.5 + 15 + 3 = 138

应用市场条件（0.5）：

符文叙事分数 = 138 × 0.5 = 69

因此，在此模型下，符文得分为69 。

相比之下，Memecoins 的得分会更高一些，达到 116 分，因为我的评价分数比较主观：

• 创新 = 3（由于 Pumpfun 采用创新模式推出 memecoin，因此不为零）

• 社区=9

• 流动性 = 9（与 AMM 绑定、高交易量 = 高 LP 收益率、CEX 上市）

• 激励 = 7

• 简单性 = 10

• 代币经济学 = 5（发行时 100% 流通，无风险投资，但有阴谋风险/或剪切风险，无收益分成）

• 市场条件 = 0.5

你会在当前宏观环境下（监管改善、传统金融开始采用稳定币）给 DeFi 打多少分？

总结

• 早期扫描叙事：使用 Kaito、Dexuai 等工具，聚焦“创新 + 催化剂”。

• 毫不留情地打分：坦诚面对现实。代币经济很烂？处在熊市？没激励机制？这些都很重要。市场环境随时在变，有时候一个原生创新（比如为 Runes 构建 AMM）能复活整个叙事。

• 在激励衰退前退出：排放达到峰值或空投落地时，考虑离场。

• 顺势而为：不要逆着宏观环境操作。熊市里攒现金，牛市里部署。

• 保持开放心态：试用协议，买点热门代币，加入社区聊天……实践中学习，胜过空想。