将购买比特币称为国库投资策略的时代已经结束了。

到 2026 年初，将有 200 多家上市公司在其资产负债表上持有数字资产，总规模超过 1150 亿美元（DLA Piper，2025年10月这些公司的总市值达到了约到2025年9月，将达到1500亿美元。与上一年相比，增幅近四倍。然而，这些公司中的几家目前的交易价格低于其所持资产的价值。市场发出了一个明确的信号：仅仅积累资产已经远远不够了。

投资者希望看到资本纪律和经济回报。管理团队已通过股票回购计划和透明度指标（例如“每股比特币价值”）来回应，旨在显示国库券除了代币价格之外所增加的价值（AMINA银行研究，2026年从被动积累到主动收益创造——从“DAT 1.0”到“DAT 2.0”——如今已成为该行业的标志性主题。

目前已出现三种主要模式。每种模式都具有不同的风险回报特征，并对治理、技术能力和基础设施提出不同的要求。

基础设施参与和质押

最符合协议原生原则的方法是通过质押代币来支持网络共识，并从中获得奖励。对于专注于比特币的资产管理机构而言，这种方法越来越多地扩展到闪电网络和其他产生路由和流动性费用的原生基础设施。质押需要仔细分析技术安全性和智能合约风险。

这些数字增长迅速。Bitmine Immersion Technologies 报告称，到 2026 年初，其质押的 ETH 将超过 300 万枚，总持有量达 99 亿美元，年化质押收入约为 1.72 亿美元（美国证券交易委员会文件，2026年3月).其专有的验证器网络略微优于以太坊综合质押率，这表明即使在协议级收益环境下，机构级基础设施也能带来优势。

SharpLink Gaming 通过 EigenCloud 将 2 亿美元的 ETH 部署到重新质押基础设施中，旨在通过保护从 AI 工作负载到身份验证等各种应用程序来获得更高的收益（美国证券交易委员会备案，2025年）重新质押——在严格的治理下，使用已质押的 ETH 来保障额外的服务。

积极交易和市场驱动型收益

第二类策略利用市场结构——融资利率套利、基差交易和期权溢价。这些策略可能有效且通常能保持市场中性，但它们需要专业的交易技能、健全的风险控制和全天候的监控。其对公司治理的影响也十分显著：这种方法实际上是将财务职能转变为交易职能。与任何交易职能一样，找到能够监控复杂头寸和相关性风险的熟练员工并非易事。

一家知名的日本上市公司既展现了比特币的潜力，也揭示了其复杂性。该公司预计到2025年底将持有超过35,000枚比特币，并通过期权策略创造了约5500万美元的比特币收入，其营业利润同比增长超过1600%。然而，由于根据当地会计准则进行的非现金市值重估，该公司却录得巨额净亏损。TradingView；Kavout，2026对于投资者而言，运营现金流与报告收益之间的这种脱节使得评估变得更加困难——这也凸显了公司治理和透明度与公司业绩回报同等重要的原因。

Galaxy Digital 提供了一种截然不同的混合模式，将其自身的数字资产库与包括抵押贷款、战略咨询和基础设施在内的机构服务相结合。2025 年第三季度，Galaxy 公布了超过 7.3 亿美元的调整后毛利润，创历史新高。Mint Ventures 研究，2025 年值得注意的是，该公司已将其收益来源多元化，不再局限于纯粹的加密货币，而是将其 Helios 矿场改造成一个由长期合同保障的人工智能计算园区——这表明，最具韧性的国债可能是那些从多个不相关的来源获得收入的国债。

信贷部署和净息差

第三种路径将数字资产视为生产性资产负债表资本。该模式涉及以无追索权方式抵押加密货币资产进行借贷，获得稳定币流动性，并将其投资于收益更高的私人信贷。它既能保持对基础资产的长期敞口，又能通过短期实体经济贷款产生持续的利息收入。尤其需要注意的是，该策略要求投资者具备收益、信用风险和固定收益方面的专业知识。

这种机制直接借鉴了传统银行业务：流动性管理、承销、公司治理和杠杆控制。在这种模式下，公司收购比特币，以这些比特币为抵押进行无追索权借贷——这意味着下行风险仅限于抵押品价值——并将所得资金投入多元化的私人信贷组合，以支持实体经济贷款。如果比特币升值，公司在偿还贷款后即可保留增值部分，从而获得潜在的资本收益和持续的利息收入。

信贷部署模式要想有效运作，必须依托于现有的金融基础设施，而非从零开始构建。当它基于拥有真实贷款关系和成熟客户账户的现有平台时，效果最为显著。Greenage 认为，鉴于资金将被投入到必须逐个交易对手评估的第三方信贷机会中，因此，在这一领域，治理和尽职调查框架尤为重要。

该模式的成功也与稳定币作为机构基础设施的成熟密切相关。到2026年，稳定币将为企业的跨境支付、实时结算和T+0清算（当日结算）提供支持（Foley & Lardner，2026 年 1 月Coinbase Institutional预测，到2028年，稳定币的总市值可能达到1.2万亿美元（Coinbase Institutional，2025 年 8 月对于信贷部署策略而言，稳定币为借贷市场的资本部署提供了一种可靠的媒介。

新的成熟度衡量标准

近期的市场状况印证了一个简单的道理：单靠价格上涨并非有效的财务策略。收益解决方案的日益丰富反映出该行业正在从自身历史中吸取教训——可持续的收益创造能力使数字资产成为企业资产负债表中更具生产力的组成部分。

没有一种模式是绝对正确的。最有效的财务部门会根据风险承受能力、运营能力和治理结构，融合多种方法。但发展方向是明确的。被动持有已不足以证明数字资产在资产负债表上的地位合理。收益率正成为衡量财务部门成熟度的核心指标，也是市场评估拥有数字资产的公司价值的核心因素。

下一阶段的赢家不会是持有量最大的公司，而是运营最自律的公司。

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