作者：算力之心

2026年2月9日，德林控股股价上涨超4.%，报1.78港元。

这个涨幅放在别的股票上不算什么，但对于德林控股的投资者来说，已经是久违的好消息。

自52周高点以来，这只股票从5.78港元一路波折跌到1.78港元，跌幅达69%。

前几天晚上，公司发了一份公告：

2026年1月比特币产量达51.937枚，环比增长106%，全年预计产量600—700枚。

这是德林控股进入比特币挖矿业务的第五个月。

从2025年9月宣布进军矿业，到年底部署完成9,148台矿机，再到现在月产超过50枚比特币，这家传统的香港家族办公室，用一年时间完成了一场惊险的转型。

问题是，这场转型值不值？

九千台矿机背后的时间线

德林控股的这场变形记，堪称港股近年来最“丝滑”的资本魔术。

直到2025年夏天之前，这就是一家典型的老派家族办公室，做着财富管理和证券经纪的枯燥生意，跟比特币毫无交集。

但到了今天，2026年2月9日，这只股票已经被贴上了“港股算力第一股”的标签。

复盘这半年，你会发现德林走的每一步，都精准踩在了资本和技术的缝隙上。

德林的矿业布局可以分成三个阶段。

第一阶段：造势（2025年6—7月）

那个夏天，德林突然不装了。

6月24日，先是跟全球第三大矿池ViaBTC签订战略合作意向书，计划成立合营企业开展加密货币OTC交易。

7月9日，直接扔出一颗炸弹，要把自家大厦做RWA（代币化）。

股价当天暴拉70%，一度冲到5.75港元。

“这在港股是很典型的玩法，”基金李经理私下调侃，“左手RWA讲故事，右手挖矿蹭热度，散户最吃这一套。”

接下来三个月，德林控股以惊人速度推进采购和部署。

第二阶段：收割与采购（2025年9—10月）

有了热度，得把故事落地，更得把钱弄到手。

9月15日，德林与Fortune Peak签订条款清单启动矿机收购，以价值约2185万美元的代价收购2,200台S21XP HYD比特币矿机。

9月28日，德林与比特大陆签订意向书，拟收购2,995台矿机，计划部署于阿曼及巴拉圭。

分析师感慨：“从概念炒作到真金白银采购，这一天是分水岭。”

但真正的重头戏在融资。

10月21日，公司突然宣布折价配股，融资9.73亿港元。56%的钱拿去挖矿，玩的是“先旧后新”的套路，大股东先卖老股套现，再认购新股，持股没变，钱到手了。

股价当天低开近9%，较7月高点直接腰斩。

这种“拉高－配股－暴跌”式的操作，让不少老韭菜都在怀疑：这到底是转型，还是做局？

第三阶段：投产（2025年11月至今）

11月12日，阿曼矿场1,900台矿机全部上架。

12月12日，美国俄克拉何马州4,000台矿机投入运作。

12月14日，再向三家供应商额外收购4,000台矿机，总代价3,920万美元。

12月29日，德林证券获香港证监会批准升级虚拟资产交易牌照。

12月30日，公司宣布完成9148台矿机收购，总哈希率约3.993 EH/s，部署于美国、阿曼、巴拉圭三地。

从6月签意向书到12月全部投产，德林用了不到半年。

代价是两次配股融资合计超15亿港元，股价从高点5.75港元跌至2026年2月的1.79港元，跌幅69%。

截至2026年1月底，德林持有84.555枚比特币，全部来自挖矿产出。

规模不算大，但对于一家刚入场的公司来说，速度确实不慢。

为什么是现在？为什么是挖矿？

德林控股的老本行是家族办公室和投资银行。

2010年集团成立，2020年借壳上市，主要帮富人打理钱、做财务顾问、搞证券经纪。

截至2025年9月，家办板块管理规模超过20亿美元，在香港家办里算是有体量的。

但2024年开始，日子不好过了。

2025财年（截至2025年3月），德林总收益同比下滑6.3%至1.9亿港元，核心金融服务收入直接腰斩，暴跌28%。

其实就是有钱人都捂紧钱包，不敢动了。

香港家办市场的王老板告诉我们，德林面临的困境并非个案：“汇丰、渣打这些老牌银行都在抢超高净值客户，德林这种体量的独立家办，夹在中间挺难受的。”

主营业务承压，必须找新出路。比特币矿业就是那个新出路。

但这不仅仅是因为缺钱，更因为他们嗅到了政策留下的“后门”。

2025年是个分水岭，香港证监会推出了虚拟资产“分层监管”。

以前想碰币，得去磕那个难如登天的VASP牌照，但现在，只要你手上有传统的1号证券牌照，就能走“升级通道”。

德林眼疾手快，赶在2025年12月29日拿到了这张入场券，不需要重头申请，直接在原有牌照上加个条件，就能名正言顺地给客户买卖虚拟资产。

这是典型的监管套利，用旧牌照，干新业务，省下的合规成本和时间，就是利润。

但挖矿只是第一步。

公司内部的规划是“三阶段数字金融战略”，就是他们的野心：

挖矿只是最底层的“印钞机”，他们真正要做的是上面的金融游戏，先把比特币挖出来，有了资产端，再做场外交易（OTC），最后把这些资产打包成RWA（现实资产代币化）卖给基金。

德林不是想当矿工，它是想在加密世界里，自己造资产，自己做交易，再自己发产品。

挖矿，不过是他们为了闭环生态，不得不交的一笔基建费。

德林做对了什么？

公允地说，德林这一年有几步走的很漂亮。

首先是抢到了时间的“入场券”。

律师告诉我：“2025年是升级通道宽松的一年，未来可能会收紧。”

德林卡在这个节点拿下牌照，算是抢到了合规门票。

这张牌照的价值，远不止“能交易比特币”这么简单。

如果德林大厦的代币化项目将来落地，持牌券商就是分销的关键节点。

根据公司公告，德林证券已获委任为德林大厦LPF代币化项目的建议分销商。

换句话说，牌照是为后面的RWA业务铺路。

其次是找对了“代练”。

比特大陆提供全托管运维，德林不用自己养运维团队，矿机到位就能开挖。

托管费每度电不超过0.08美元，矿场老板私下评价：“标准价，不坑也不亏。”

同时接入全球第三大矿池ViaBTC，等于打通了从挖矿到OTC变现的闭环。

这种“甩手掌柜”模式，让德林避开了最重的运营包袱。

最后是算力的疯狂“提速”

短短两个月，算力从0.84 EH/s飙升到4.03 EH/s，翻了近5倍。

按照目前约7万美元的币价，如果真能像他们预测的那样挖出600到700枚比特币，年产值将逼近4200万美元。

但这里有个隐秘的盈亏平衡线。

把2500万到3000万美元的电费，加上矿机折旧一算，德林挖出一枚比特币的成本大概在6万到7万美元之间。

只要比特币不跌破这条线，挖矿业务就是赚钱的。

但2026年2月9日比特币价格实际在7万美元附近波动，完全没有安全垫。

问题出在哪？

但德林这一年也留下了不少问号。

第一个问号最让老股东肉疼，是频繁配股。

2025年8月，德林配售融资约6亿港元，股价单日跌了9%。

两个月后，再次折价11.34%配股，融资9.73亿港元，股价又暴跌15.41%。

上市5年，德林累计配售超过34亿港元，远超当初1.96亿港元的上市成本。

公众持股比例从70%以上，一路稀释到37.63%。

投资者吐槽：“利好公告，配股，股价腰斩，再画饼，再配股。这循环什么时候是个头？”

第二个问号是RWA项目。

按德林去年的说法，要把那栋价值5亿的德林大厦“变成币”，原定2026年初落地。

今天已经是2月9日，监管的绿灯依然没亮，项目还卡在用户审核的黑箱里。

这并不意外。

业内人士透露：“合规难度远超企业预期，底层资产怎么确权？散户门槛怎么定？这不是写一行代码就能解决的。很多RWA项目，最后都死在了合规的最后一公里。”

第三个问号是对币价的高度依赖。

德林目前的命门，依然死死绑在比特币的价格曲线上

德林的关机价约在7万美元。现在币价挺在7万美元左右，每挖一枚的利润空间已非常有限。若币价跌破成本线，挖矿业务将立即亏损。

别忘了，仅仅两个月前，比特币还一度击穿过6.5万的成本线。

分析师告诉我们，德林的模式是典型的“高β生意”，币价涨，收益放大；币价跌，亏损也放大。

这是一场加了杠杆的赌博。

如果2026年扩产计划真的落地，算力翻倍的同时，重资产折旧会让成本线进一步上移。

一旦币价回调到5万美元，这就不是印钞机，而是碎钞机。

一边是迟迟无法变现的RWA故事，一边是看天吃饭的挖矿豪赌，中间还夹着对股东无休止的索取。

现在的德林，手里拿着并不属于自己的筹码，在赌一个并不确定的未来。

德林控股的处境，或许能反映出一部分香港传统金融机构的共同焦虑。

一边是持续萎缩的传统家办业务，一边是波动剧烈的加密货币。

这家公司的转型，与其说是主动进攻，不如说是被逼到了牌桌上。

不下注，看着业务继续流失；下注，又要承担重资产的折旧压力和币价的不确定性。

这9000多台矿机，每天产生的不只是比特币，还有高昂的电费、设备折旧，以及管理层的赌注。

对于看客来说，这是一场"大象转身"的实验。

但对于身在局中的投资者，这更像是在等一个答案：比特币的上涨速度，能否跑赢重资产的折旧速度。

2026年的德林，可能只有两种结局：

要么借着比特币的周期赚到超额回报，要么在币价回调时，被沉重的成本拖累。

至于哪种可能性更大，现在还看不清。

时代的列车呼啸而过，从来不问你买没买票，只问你敢不敢跳。