作者：刘教链

自从BTC在2026年2月6号有效跌破7万刀这个教链心目中的关键水平，其或已进入较高性价比的增持策略区间。至于为何教链个人心目中的关键水平是7万刀，请翻阅教链此前文章，本文在此不再赘述。

接下来，让我们基于查理·芒格（Charlie Munger）的多元思维模型框架，对未来五年潜在预期进行推演，并结合凯利公式（Kelly Criterion）分析仓位配置策略。本文以下内容仅供科普芒格的多元思维模型以及凯利公式的计算方法，演示相关思维方法和数学演算，相关数字和结论不保证任何真实性和正确性，所有演算结果均不构成任何明确结论或投资建议。

教链的读者都知道，查理·芒格生前是股神巴菲特的亲密搭档，也是一名投资大师。他主张通过多个不同学科的核心思维模型来审视投资决策，以此避免陷入单一视角的认知偏见。

接下来，让我们运用 “宏观经济学”、“心理学/行为金融学” 和 “工程学/硬科学” 三个思维模型，结合最新的市场动态，对BTC未来五年的潜在预期进行分析。

一、宏观经济模型：从“宽松预期”到“沃什冲击”

宏观经济模型主要关注美联储政策、全球流动性和宏观对冲属性。教链内参的第一部分，就常常是宏观面情报。

2026年初，被市场称为“沃什冲击”（The Warsh Shock）的事件发生了。随着被视为“鹰派”的凯文·沃什（Kevin Warsh）被提名为美联储主席，市场对量化紧缩和长期高利率的预期急剧升温。受此影响，渣打银行在三个月内第二次大幅下调BTC目标价，将2026年底的预期从15万美元骤降至10万美元，并警告BTC或将回撤至5万美元。

对美联储降息预期的落空，以及重返紧缩的恐惧，或是本轮周期BTC从高点回调如此迅速的重要外部宏观因素之一。在2025年10月7号创下历史新高12.6万刀的BTC，仅仅用了4个月时间，到2026年2月6号，即下探到了6万刀，剧烈腰斩。相比之下，上一轮周期中，BTC在2021年11月10号达到周期高点6.9万刀，到2022年1月24号回撤至3.2万刀，离3万刀关键位置仅一步之遥；但随后3万刀防线一直支撑到年中6月10号，才力有不逮、一溃千里，防线彻底崩坏，宣告进入深熊。

有不少机构认为，随着宏观突变的发生，BTC的定价权或已从“四年减半”的内生叙事，切换至以美联储政策为核心的宏观流动性驱动。

真是这样的话，那么未来五年，如果宏观流动性持续紧缩，BTC或将难以重现过去那种指数级的暴涨。渣打虽然下调短期预期，但维持2030年50万美元的长期目标，隐含了在宏观压力释放后的长期增长潜力。对2025年10万美元入局的仓位而言，即若BTC果然在2030年达到50万美元，也不过是5年5倍回报罢了。但是如果2026年能够在6字头甚至5字头成功布局，那么4年10倍的潜在回报预期，将会大大提升其作为一项投资机会的吸引力。这就是性价比的问题。

对于投资而言，收益是涨出来的，但机会永远是跌出来的。

二、心理学与行为金融学模型：身份认同的混乱与波动率收敛

行为金融学模型关注市场参与者的集体信念、资产的相关性以及风险感知。教链在文章中，也常常运用行为经济学方法、心理学推理来透视市场逻辑。

2026年1月，BTC在美股暴跌（应作为避险资产上涨）和美联储鹰派信号（应作为风险资产下跌）两个相反场景中同时暴跌，显示出其“通胀对冲”、“科技股”、“数字黄金”等四种身份在激烈冲突，导致定价机制失灵。

BTC与纳指的30天相关性一度升至0.68，与VIX波动率指数的相关性达到创纪录的0.88，表明它的表现更接近于杠杆化的科技股，失去了对冲功能。

尽管价格下跌，但机构（如ETF）的入场正使市场结构趋于成熟。BTC的30日波动率已从2023年的80%降至约45%，平均持仓时间显著延长。

以上诸信号显示出，市场的心智模型正在经历痛苦的收敛过程，从散户主导的幻想阶段进入机构主导的现实阶段。

由此看来，未来五年，BTC的回报率或将更少来自市场情绪的极端放大，更多来自其作为宏观资产在机构投资组合中的真实配置。其预计波动率将持续下降至28%左右 ，这意味着获得超额回报的难度加大，但尾部风险（归零风险）也在降低。

三、工程学与硬科学模型：算力、成本与物理底线

工程学模型从比特币网络的物理基础——挖矿成本出发，评估其内在价值的底线。

随着币价跌至6.7万美元左右，已击穿主力矿机Antminer S21系列（电费较高部分）的关机价（6.9～7.4万美元），引发了大规模的算力下跌和11.16%的难度调整，这是自2021年以来最大的单次降幅。

基于最新一代S23矿机的效率，当前市场存在一个极低的极限物理底部，大约在4.4美元附近。历史上，矿工的大规模投降往往标志着周期底部的临近。

BTC的价格虽然短期受宏观情绪驱动，但长期无法脱离其物理生产成本。矿工关机是市场出清、卖压耗尽的标志。

从工程学角度看，5～6万美元区域构成了当前周期的强支撑防线。这为未来五年的回报提供了一个安全边际参考：除非发生全球性灾难，否则BTC的生产成本决定了其价格很难有效且长期跌破该区间。

这正是教链在本文标题中所指出的，BTC当前已进入6字头甚至看到5字头，或已进入增持策略区间。

在运用芒格多元思维模型进行综合分析之后，接下来让我们使用著名的凯利公式来计算仓位配置策略。关于凯利公式，教链在此前文章中多次介绍过。

注意，在下文的计算中，关于凯利公式 f = p - q/b 中的 b（赔率）其实是盈亏比，即预期盈利除以潜在亏损。这其实是增广凯利公式 f = p/L - q/W，因此 b = W/L 即盈利幅度除以亏损幅度。

凯利公式的计算依赖于人对于参数的主观判断，或者说猜测。如何猜测，那就是思维模型决定的了。刚好，我们在上文刚刚运用芒格多元思维模型做了一些估计，那么接下来就可以用这些估计带入凯利公式的参数计算中，进行进一步的仓位投注策略推理了。

下面是一个例子。该例子采取了极其保守和审慎的假设或猜测：

胜率p：基于机构资金托底和矿工物理成本支撑，假设未来五年内BTC实现正回报的概率为65%。

赔率b：需要根据上面提到的计算方法，即 b = W/L。其中，预期盈利W，参考渣打银行2026年底10万美元的目标价（较当前约6.6万美元上涨约51.5%）和2030年50万美元的长期愿景，取一个保守的五年期盈利目标，即上涨100%（从当前价格翻倍至约13.2万美元）；潜在亏损L，基于矿工的极限物理底部约4.4万美元，假设在最坏情况下的潜在亏损为33%（从6.6万美元跌至4.4万美元）。由此便可以推算，赔率b = W/L = 100/33 = 3倍。这意味着预期收益是潜在损失的三倍。

将上述参数代入凯利公式：

f = 0.65 - 0.35 / 3 = 53.3%

演算可知，凯利最优仓位配置约为53.3%。换句话说，大概是半仓左右。

对于更加乐观或者说更具“赌性”的人而言，也许会有着截然不同的参数估计。比如他估计5年正回报概率90%，潜在盈利5倍即500%，最大亏损50%，那么他的凯利仓位下注比例将会高达89%，接近9成仓。

计算至此并未结束。

对于机构投资者，或者稳健型投资者而言，通常会借鉴芒格和巴菲特提倡的策略修正原则。在侧重稳健的投资者或机构看来，半仓以上对于任何单一资产而言都是极高的，风险巨大。因此， 在实际操作中，即使是专业的交易员，面对高波动性资产也极少直接使用全凯利，因为凯利公式假设的胜率和赔率是精确的，但现实中这两者都是估算的，存在巨大误差。为了应对这种不确定性和比特币的高波动性，通常采用“半凯利”（即仓位相比最优凯利仓位减半）或“四分之一凯利”（即减半再减半）策略，以换取更平滑的资产曲线和更小的回撤 。

如果是读过教链前几天2026.2.6[《内参：又见大饼5万刀》]的朋友应该能反应过来，教链在彼时内参中记录的，给LP的战术指导中，预算硬顶（绝对风控线）是最优凯利，先期进场是半凯利，分批首注是1/8凯利。至于为何如此，那当然是和人的主观（如心理承受力）客观（如收入水平）等多维度综合因素有极大关系了。不同的人，不同的情况，适合的策略自然可能完全不同。

最好的投资策略，一定是和教育因材施教类似，是高度个性化的。

世上绝无一刀切的、人人可以毫不费力简单复制的必胜策略。

所以教链从来只讲“渔”，不给“鱼”。

说到底，投资最重要的事是风险控制。不要没有暴富的命，却得了暴富的红眼病。

综合芒格的多元思维模型分析和凯利公式的风险量化，对普通人特别是新手而言，相对审慎的配置策略其实是相当保守的。比如1/3凯利的15%左右的仓位，这一极端保守的风险折扣是考虑到宏观环境的剧烈变化（沃什冲击）、比特币自身“身份认同”的混乱尚未解决，以及任何预测都存在巨大的不确定性。

专业投资机构给予其客户的配置建议通常而言更为保守，一般会在2%～5%左右，作为长期战略配置。15%已经是在针对高风险偏好者或特定情境下，将上限做了适当提升。

最后，这个策略也不是刻板的，仓位也不是一成不变的。如果BTC价格进一步下跌至5万～5.8万美元的矿工“马奇诺防线”区域，可以视为提高仓位的机会；反之，若因短期利好反弹至10万美元以上，则或许会出现仓位再平衡或者消费性减持的时机。