作者：web3全栈开发日记

现在的加密市场，大家最喜欢干的一件事就是：质押（Staking）。

把币往链上一存，什么都不用干，每年稳稳拿 4%-8% 的收益。这种“躺赚”的感觉太爽了，简直是数字时代的收租公。

但是，这种看似美好的局面背后，却隐藏着一个巨大的隐患：如果所有钱都去“存死期”了，谁来给市场提供流动性？

谁来借钱做生意？

这就像一个国家，所有人都把钱存银行吃利息，没人拿钱出来开工厂、搞投资。结果就是：信贷市场枯竭，经济活力下降。

今天，Galaxy Research 的这份报告，就极其犀利地指出了这个被大家忽视的问题：质押正在“扼杀”链上信贷市场。

一、鱼与熊掌：质押 vs 借贷

首先，我们要搞懂一个基本的博弈。 对于以太坊（ETH）或 Solana（SOL）的持有者来说，你的币通常只有两个去处：

1. 去质押（Staking）： 把币交给验证节点，维护网络安全，拿“系统工资”（质押奖励）。

特点： 风险低、收益稳、那是“铁饭碗”。

2. 去 DeFi（借贷/做市）： 把币存进 Aave 这种借贷协议，借给别人炒币或套利，拿**“市场利息”**。

特点： 风险高、收益波动大、那是“做生意”。

现在的尴尬局面是：绝大多数人选择了“铁饭碗”。 这就导致借贷市场里没有高质量的抵押品了！你想借钱？对不起，池子里没货。

二、Solana 的困局：高收益的副作用

以 Solana 为例，这个链非常活跃，但借贷市场却一直做不大。为什么？

• 质押率太高： 68% 的 SOL 都被质押了。市面上流通的货本来就少。

• 质押收益太诱人： 直接质押能拿 6% 的年化。而去借贷平台存钱，可能只有 3%-5%。用户心理： “我傻啊？冒着智能合约被黑的风险，去赚更少的钱？

结果：借贷协议为了抢用户，只能被迫干两件事：

1. 接受“垃圾抵押品”： 既然 SOL 借不到，那就允许你用波动巨大的土狗币（Memecoin）做抵押。但这会让系统变得很脆弱。

2. 疯狂发补贴： 既然利息低，那我就发平台币补贴你。但这种不可持续，补贴一停，人就跑了。

三、以太坊为什么是个例外？

相比之下，以太坊的借贷市场却非常繁荣。这是为什么？ 报告指出，这其实是**“歪打正着”**的结果。

1. 历史原因： 以太坊最早是 PoW（挖矿），那时候没有质押这回事。大家想赚利息，只能去 DeFi。这培养了用户习惯。

2. 质押门槛高： 以前以太坊质押要 32 个 ETH，还得排队。很多人觉得麻烦，不如直接扔进 Aave 借贷方便。

3. LST（流动性质押）发达： Lido 这种协议太强了。它让你既能拿质押收益，又能把生成的 stETH 拿去借贷。一份钱，赚两份收益。

4. 外援强大： 以太坊上有很多 WBTC（包装比特币）。比特币自己没法做 DeFi，只能跨链到以太坊上当抵押品。这给以太坊提供了源源不断的“优质弹药”。

四、怎么破局？让钱流动起来

如果一条链想要发展壮大，光靠“存钱吃利息”是不行的，必须要有发达的信贷市场。

 报告给出了几条出路：

1. 降低通胀（降息）

如果公链把质押奖励（通胀率）调低一点，比如从 6% 降到 2%。 那大家就会觉得：“存死期没意思了，还是去 DeFi 里博一把吧。” 资金自然就流向市场了。

2. 大力发展 LST

鼓励像 L..o、J..o 这样的中间层发展。 让用户把钱存进去后，拿到的凭证（LST）可以无缝地在借贷市场里当抵押品用。把“死钱”变成“活钱”。

3. 引入外援（跨链资产）

自己链上的币不够用？那就把比特币（BTC）、稳定币引入进来。 谁能把比特币的流动性抢过来，谁就能拥有最大的借贷市场。（比如 Coinbase 最近推的 cbBTC 就是在干这事）。

总结：DeFi 的下一个增长点

兄弟们，这篇报告其实在告诉我们一个投资逻辑：

未来的赢家公链，一定不是质押率最高的那个，而是资金利用效率最高的那个。

• 只会“躺赚”的链，是一潭死水。

• 只有当资产在借贷、交易、衍生品里疯狂流转时，生态才会有真正的繁荣。

对于我们散户来说：盯着那些致力于解决**“资本效率”**的项目（比如做流动性再质押的、做全链借贷的），那里可能藏着下一个百倍机会。