作者：C Labs加密观察

美国东部时间2月12日，Coinbase发布了《2025年第四季度及全年股东信》，也就是25年的财报。

Coinbase目前作为美国当之无愧的加密行业杠把子，这份财报极其“分裂”：一方面是账面巨亏，第四季度把全年收入增长全亏回去了；另一方面却是交易量和市场占有率翻倍。

今天，我们拆解这份 70 多页的股东信，看看25年的加密行业到底发展得怎么样，26年重点关注什么机会？

业务雷声大，雨点小

但是从收入角度看，Coinbase却有点雷声大，雨点小。2025年全年收入只有9%，比去年111%的翻倍式增长显然算是踩了“急刹车”。

而且从细分业务角度看，虽然Coinbase的交易量翻倍了，但是交易所手续费收入几乎没涨，尤其是零售客户的手续费收入还减少了！

可以说哪怕是美国在特朗普的疯狂喊单下，散户的韭菜已经割得差不多了，而机构入场的速度仅仅能弥补散户流失的损失。

稳定币成增长主力

而Coinbase今年6.17亿的收入增长，稳定币业务贡献了4.38亿，占比71%。

可以说Coinbase今年全年的增长，几乎都靠稳定币，这和今年加密行业的发展一致，几乎只有稳定币是亮点。

目前Coinbase持有的稳定币规模达到了历史峰值760亿美金，光Q4季度就直接贡献了3.64亿美金的利息收入。

支出猛涨，业务不增

在收入增长乏力的情况下，Coinbase的支出倒是增长迅猛，25年的运营支出同比增长了35%！

这个增速与全职员工31%的增度也比较一致。

从Coinbase的数据可以看出，25年交易所的日子并不好过，市场宣传费用猛涨，员工也狂招拼命卷，但交易所的业务并不增长！

有美国市场保护的Coinbase尚且如此（严厉打击离岸所，OKX和币安均封禁），其他交易所25年的业绩目测会更加惨淡~

全年增收，Q4一把亏光

比业绩不涨更惨的是，Coinbase好不容易依靠稳定币和其他业务产生的一点点收入（ 6.17亿美金 ）增长，在Q4季度的市场行情中被一把亏光！

Q4 加密资产投资组合产生了 7.18 亿美元的浮亏，其中Circle的股票就亏了3.95 亿美元。

这直接导致Coinbase在第四季度的财报由盈转亏，而且净亏损高达 6.67 亿美元！

未来增长“去交易所化”

1. 响应SEC号召，做Everything Exchange（全能交易所），增加股票、ETF、衍生品交易和预测市场 。

2. 全力推动“资产链上化”，将 Base 打造成为链上资产的结算基础设施 。

3. 做支付，利用 USDC 缩短支付路径，直接挑战传统跨境支付。

如果其他交易所还在幻想着靠下一波大牛市的手续费“发财”，那可能要失望了。

Coinbase 的财报释放了一个明确信号：交易所的下半场是“去交易所化”。因此其创始人Armstong最近疯狂和银行业在"清晰法案"上撕逼。

从Coinbase三大增长方向就可以看出，无论是全能交易所，还是Base链这样的基建，还是加密支付业务，背后都是一个趋势：资产上链！

谁能收到类似稳定币那样资产上链之后的管理费，谁就能成为风口上的猪~