作者：BitFuFu

2026年开年，加密市场 “冰火两重天”，一边是整体行情反复震荡，另一边，RWA赛道却逆势走强，走出了一轮颇具韧性的反弹行情，并逐步站上行业质变的关键节点。这并非短期利好刺激下的脉冲式增长，而是自2024年以来政策边界逐渐清晰、机构持续加码、底层基础设施不断成熟共同推动的结果，也标志着RWA赛道从概念验证阶段，真正迈向规模化落地。

截至2026年1月中旬，根据rwa.xyz的统计，当前RWA总规模已攀升至229亿美元，较2025年11月中旬的192.2亿美元实现大幅增长。从持有人结构来看，行业增长呈现出稳定而非爆发式的特征，持有者人数从2025年12月中旬的约60万 ，攀升至2026年1月底的65万人，一个多月内增幅达8%-9%。得注意的是，月活跃地址数在约一年前触及近10万峰值后有所回落，但总价值仍在持续攀升。这一表现说明，RWA更多被视为资产负债表上的配置型资产，而非用于高频交易的代币。

资产分布与链上格局进一步凸显机构主导的特质。从链上价值锁定情况来看，以太坊占据绝对主导地位，RWA价值约136亿美元，约占全球链上RWA总规模的60%；BNB Chain以23亿美元紧随其后，Solana和Liquid Network分别为11亿美元和15亿美元，Stellar则以10亿美元跻身主要阵营。显然，RWA资产更青睐执行可预测、监管工具完善且有机构托管支持的支付链，价值最终会向结算风险最低的场景聚集。

资产类别上，美国国债仍是核心支柱，规模达98亿美元，占比接近市场总量的45%-50%，成为机构入场链上投资的主要切入点；大宗商品以41亿美元位居第二，其中黄金支持代币（如 Tether的XAUT coin）是核心标的；私募信贷规模达24亿美元，虽基数较小但增长迅猛，占比约20%-30%；机构另类投资基金、公司债券、公开股票分别约为23亿美元、16亿美元和9亿美元，构成了当前RWA市场的主要版图。这一趋势也在2026年达沃斯世界经济论坛（WEF）上得到了行业层面的印证。代币化成为本届论坛加密议题的核心主题，WEF相关讨论将2026年定义为数字资产的“转折点”，明确指出区块链已跨越试点阶段，进入实际生产环境，讨论重心也从早期的意识形态争论，转向基础设施建设、可扩展性以及企业级部署。

当RWA成为金融工程的一部分

如果透过规模增长与机构进场的表象，深入拆解RWA的资产结构，便会发现一个清晰而现实的趋势：当前RWA的增长，主要来源于高度金融化的资产。此处的“现实”（Real）更多指向金融资产的合规上链，而非对现实世界生产活动的直接赋能。

美国国债、货币市场工具、回购协议、大宗商品基金，构成了链上RWA的主体。这些资产并不陌生，它们早已存在于传统金融体系中，风险定价成熟、现金流高度可预测、监管路径清晰。区块链在这里扮演的角色，并不是重新发明资产，而是为这些资产提供一个全天候、可组合、可自动化的运行环境。这些资产本质上是链上“低风险收益工具”，服务于三大核心场景：稳定币体系的底层资产配置、机构资金的高效管理、DeFi生态的利率锚定。这种布局本质上是金融系统内部的效率升级，是传统金融资产在链上的重构与流转，而非对现实经济场景的延伸与拓展。

在当前约229亿美元的RWA总规模中，美国国债以约98亿美元位居首位，占据最大单一类别；大宗商品约41亿美元，其中黄金支持的代币（如Tether的XAUT）成为整个RWA市场中规模最大的单一资产；私募信贷约24亿美元，机构另类投资基金约23亿美元。公司债券、公开股票和非美政府债务，则集中在8亿至15亿美元区间。国债、货币市场工具和回购协议之所以占据主流，正是因为它们最易被机构纳入现有风险管理框架。它们现金流明确、违约概率极低、估值体系成熟，且在合规和托管层面已有现成基础设施。区块链在这里的作用，并不是重塑资产本身，而是降低结算摩擦、提升分发效率。

这一特征与机构的核心需求高度匹配：企业财务部门追求收益率与运营效率，代币化国债提供4%-6%的回报率且支持24/7全天候访问，较传统市场T+2清算周期优势显著，私募信贷工具通常能提供显著高于传统固定收益资产的回报，对管理巨额闲置资本的机构而言吸引力十足；资产管理公司借助代币化降低分发成本、扩大投资者基础；银行则聚焦于合规前提下的基础设施搭建。这种需求导向，进一步强化了RWA当前的金融化属性。

RWA是如何走到这一步的

回看RWA的发展路径，可以清楚看到资产结构的阶段性变化，而背后的核心逻辑，是参与者结构的更替。不同类型资金的进入，直接决定了RWA的配置方向。

在2020–2022年，RWA更多指向私募信贷、贸易融资和中小企业贷款。MakerDAO通过RWA Vault将链上稳定币资金导入现实企业；Centrifuge将应收账款代币化；Goldfinch则尝试构建无需加密抵押的链上信贷网络。那是一个高收益、高风险、强“现实世界”叙事的阶段，核心目标是为实体经济中的中小主体提供融资渠道，实现链上资本与线下生产的对接。

转折点出现在2023年。随着DeFi原生收益系统性下滑，而稳定币规模却持续扩张，链上迫切需要一种可规模化、可持续的真实收益支撑，此时市场需求发生转变。国债作为低风险、稳收益的金融资产迅速填补了这一空白：4%–6%的年化回报、24/7可访问性、T+0结算，使其成为机构进入链上世界的理想入口，资产结构逐渐从生产性资产向金融资产倾斜，机构资金的关注度也逐步提升。

随着机构逐步成为主导力量，RWA在链上所呈现的资产构成也发生了相应变化：回购协议在当前已映射资产中逐渐占据主导，而私募信贷的相对占比持续下降。这一结构性调整，本质上反映的是参与者结构的转变：当主导资金来自DeFi生态时，RWA更偏向私募信贷模型；而当机构资本成为主力，资产配置自然向Repo集中。

Repo的成功，也揭示了它的边界

Repo对RWA行业的价值毋庸置疑，其低风险、高度标准化、强流动性的特质，使其极易获得监管认可，成为构建链上金融基础设施的核心载体。它完美适配了当前机构的需求，既能作为稳定币的底层资产提供安全支撑，也能充当链上利率锚定的基准，推动RWA与传统金融体系实现平稳融合。可以说，Repo是RWA行业规模化发展的“金融底座”，为行业奠定了合规、稳定的发展基础。

但Repo的优势，也正是它的边界。Repo并不创造新的经济活动，也不改善现实世界的融资可得性。它更多是在既有金融体系内部，通过区块链技术降低结算成本、提升运营效率，而非“现实经济的融资问题”。本质上，这是一种金融系统的自循环。

这并不是对Repo的否定，而是对其角色的界定。Repo是RWA的金融底座，却难以成为终局形态。真正需要RWA的，并不是已经高度流动的金融资产，而是那些流动性不足、融资效率低下，却具有真实产出能力的生产性资产。

基础设施、能源项目、算力资源、应收账款和私募信贷，都具备明确现金流，却往往受制于传统金融体系的高门槛和低效率。它们需要的不是更高的利率，而是更合适的融资结构。传统金融机构当前面临的核心痛点是资产流动性不足，所以恰恰需要这类资产的代币化来解决：以太阳能发电站、房地产等为代表的实物资产，价值高昂但交易模式僵化，“全有全无”的传统交易模式限制了资产利用效率，而通过代币化实现所有权分割，可大幅提升这类资产的流动性，破解传统金融的瓶颈。

归根结底，收益并不是目的，而是资产被使用之后的自然结果。Repo的收益来自利率环境，而生产性资产的收益来自真实需求。当资产本身没有被有效利用，再精巧的收益设计也难以持续。

正因如此，RWA的真正价值，并不是让已经流动的资产再流动一次，而是让原本不流动的资产，第一次真正进入全球化的金融体系。

合规，正在成为资产本身的价值

随着机构参与加深，RWA的叙事正在发生一个关键转变：合规不再只是约束，它本身正在成为价值的一部分。

自2025年起，更清晰的监管框架成为推动RWA加速发展的重要催化剂。在欧洲，MiCA法规在2024年底生效后持续进入实施阶段，为代币化金融活动提供了明确的法律边界；在亚洲，香港在2025年多项监管动作落地，如《稳定币条例》自8月1日生效并建立了法币锚定稳定币的许可制度，政府在6月发布了新版数字资产政策声明，明确支持包括RWA代币化在内的数字资产发展，并通过监管沙盒和试点推进数字资产合规创新。整体来看，这些制度性的推进反映了全球主要市场从观望走向可规模化落地的趋势。

在2026年达沃斯论坛上，代币化被反复提及为数字资产的“转折点”。讨论的焦点已经不再是“是否应当纳入金融体系”，而是“如何被整合”。贝莱德、纽约梅隆银行、欧洲清算银行等机构，已经在代币化基金、私募债权和结构化产品上展开实质性部署。在这种背景下，不能只有路线图，没有资产；不能只有叙事，没有法律；不能只有共识，没有结构；不能只有情绪，没有规则。未来代币的价值，不只来源于市场共识，更来源于合规确定性。

同时，当讨论回到本质，RWA的核心问题其实并不在“上链”本身。Tokenization是技术问题，而融资结构才是根本问题。资产如何定价、风险如何分配、现金流如何服务投资者、违约与治理如何执行，这些结构性设计，远比“有没有一个代币”更重要。正如行业共识所言：“RWA is not about putting assets on-chain. It’s about rethinking how capital reaches production.”（RWA的意义不在于将资产上链，而在于重新思考资本如何触达生产端）。

走向2026：RWA的下一阶段

展望未来，行业共识正在逐渐收敛。资产端，将从金融资产主导转向生产性资产深耕，算力资产、基础设施收益权、大宗商品等将成为新的增长引擎；产品端，从单一代币化产品向结构化融资模型升级，满足不同主体的风险与收益需求；叙事端，从单纯的收益叙事转向风险透明与治理优化，强化机构与中小投资者的信任基础；落地端，从试点项目走向规模化应用，随着投资门槛降低、合规工具完善，预计2026年 RWA持有人规模将实现进一步突破。

尽管发展势头迅猛，RWA行业仍面临多重挑战：资产真实性与持续审计机制尚未完善；运营风险的量化与管控缺乏统一标准，制约规模化落地；二级市场流动性不足，影响资产定价与退出效率；法律结构与跨境合规存在差异，跨区域部署面临阻碍。此外，技术层面，跨链交易成本每年高达13亿美元，相同资产在不同链上存在1%-3%的价差，隐私需求与监管透明度的冲突仍未解决，这些都成为行业进阶的核心障碍。

但方向已经清晰。正如波士顿咨询集团（BCG）的预测，到2033年，RWA市场规模有望达到18.9万亿美元，行业增长确定性显著。RWA已成为全球金融界参与加密领域的主要视角，不再是颠覆性力量，而是重塑资本市场的持久基础设施。而2026年及后续阶段，RWA的发展将不再由收益率高低定义，而是取决于与现实生产的融合深度。唯有扎根实体经济，激活生产性资产的流动性，才能真正释放RWA重构金融与生产连接的核心价值。