Author：RWA研究院
2026年1月21日，瑞士达沃斯冰雪未消，一场关于全球金融未来的讨论正在升温。香港特区政府财政司司长陈茂波在此间向世界宣布，香港预计将于年内发出首批稳定币相关牌照，并重申将恪守“相同活动、相同风险、相同监管”的原则。此番表态，与他半年前在2024年12月公开确认今年将推出稳定币发牌制度的计划一脉相承。
这项即将落地的政策，并非孤立之举。陈茂波在达沃斯的讲话中，系统性地勾勒出香港数字资产的战略蓝图：自2023年起，香港已向11家虚拟资产交易平台（VASP）颁发牌照，构建起清晰的合规交易市场；同时，香港政府更是“以身作则”，成功发行了三批总额约21亿美元（约27亿新元）的代币化绿色债券，成为全球政府类发行的领先范例。此外，通过“监管沙盒”为金融科技提供创新试验田，构成了这一战略的第三块基石。
当全球真实世界资产代币化赛道在2024年迎来爆发后，却普遍陷入“叫好不叫座”的窘境——私人网络实验热闹非凡，但公共、可信、高流动性的基础设施始终缺位。此时，香港这套“交易平台牌照、稳定币牌照、官方代币化债券”的组合拳，其深层意图已清晰浮现：它正试图超越单纯的加密货币交易中心定位，系统性地为万亿级别传统金融资产进入数字世界，修筑第一条由政府背书、监管清晰的“官道”。这或许才是“香港方案”为全球RWA发展带来的最深刻范式转变。
一、中国香港的三步走战略：一条清晰的合规路径
香港的数字资产政策绝非一时兴起，而是一套环环相扣、步步为营的长期战略。理解其内在逻辑，需要将时间线拉长，看清其从“建场所”到“通血脉”再到“立标杆”的清晰路径。
第一步，是建立合规的交易场所。2023年6月，香港虚拟资产服务提供商（VASP）发牌制度正式生效。截至陈茂波达沃斯讲话时，香港已向11家平台发出牌照。这一步至关重要，它回答了“资产在哪里合规交易”的问题，将曾经游走于灰色地带的交易行为，纳入了与传统金融同等严格的“反洗钱”、投资者保护等监管框架之下。这为后续所有金融创新提供了一个安全、可信的“主场”。
第二步，是构建合规的支付与价值锚定工具，即稳定币。交易场所的建立解决了“场地”问题，但数字资产世界与现实经济的高效连接，还需要一座稳定的“桥梁”。这就是香港即将推出的稳定币发牌制度的意义所在。陈茂波明确表示，预计今年稍后将发出相关牌照。与VASP牌照类似，稳定币牌照旨在将可能涉及支付、结算功能的数字资产活动，置于“相同活动、相同风险、相同监管”的原则之下。这意味着，未来在香港合规发行的稳定币，其储备资产管理、赎回机制、运营透明度都将受到严格规管，从而成为连接DeFi流动性与传统法币世界的“合规毛细血管”。
第三步，也是最具示范效应的一步，是政府亲自下场，发行权威的基准资产。香港政府发行的三批总额21亿美元的代币化绿色债券，其意义远超出融资本身。它向全球市场宣告：区块链技术不仅适用于加密货币，更能服务于主权信用背书的主流金融产品。这批债券作为“官方样板间”，为后续房地产、私募信贷、大宗商品等各类资产的代币化，提供了从技术方案、法律结构到监管审批的完整范本。它用真金白银的规模，证明了技术可行性与主流机构的接受度。
这三步走，构成了一个逻辑自洽的闭环：先划定安全的“赛场”（VASP牌照），再提供稳定的“通用筹码”（稳定币牌照），最后由最具公信力的主体亲自“下场示范”（代币化绿债）。这套组合拳，显示出香港正从早期的防御性监管，转向主动构建数字金融基础设施的顶层设计。
二、稳定币与绿债：打通RWA规模化的“任督二脉”
在香港的RWA基础设施蓝图中，稳定币与代币化绿债并非简单的并列关系，而是相辅相成、互为倚仗的关键构件。它们分别从“流动性”与“信用”两个维度，为RWA的规模化应用打通了“任督二脉”。
稳定币的角色，是解决RWA生态中最核心的“定价与结算”难题。在传统的DeFi世界里，波动剧烈的加密货币难以作为长期资产的稳定计价单位。而合规稳定币的出现，为RWA提供了法币价值的数字镜像。无论是债券利息的派发、资产份额的申购赎回，还是作为抵押品进行再融资，稳定币都能扮演高效、可编程的结算工具。香港一旦发出稳定币牌照，意味着将有一批受监管、审计透明、储备充足的“数字港币”或其它法币稳定币进入市场。这将极大降低传统机构参与RWA项目的操作复杂度和汇率风险，为大规模资本流入扫清障碍。
而香港政府发行的21亿美元代币化绿债，其价值则体现在树立“信用标杆”和“技术范本”上。首先，它凭借特区政府的顶级信用，为整个“资产代币化”概念进行了最强的市场教育和信用背书。当投资者看到连最保守的政府债券都能以代币形式发行、交易和结算时，对于其他资产类别的接受度自然会大幅提升。其次，这批债券在发行过程中，必然涉及区块链底层技术选型、智能合约编写（用于自动付息、到期赎回）、合规投资者身份验证（KYC/AML）链上集成、以及与传统托管结算系统（如CMU）的对接等一系列复杂工程。这套被验证过的技术-法律-监管解决方案，可以被后续的商业机构直接参考或复用，显著降低试错成本。
更重要的是，稳定币与代币化债券的结合，能催生出全新的金融场景。例如，代币化债券的利息可以按秒计息并通过智能合约自动转入持有者的钱包；债券份额可以碎片化，并与稳定币组成流动性池，为市场提供极短期限的现金管理工具；持有债券代币作为抵押品，即时借出稳定币进行周转也成为可能。这些在传统金融市场难以实现或效率低下的操作，在合规的数字基础设施上将变得顺理成章。香港正是在同时铺设这两条管道，等待它们交汇时迸发出的创新能量。
三、“监管沙盒”的深意：不只是防火墙，更是创新试验田
在香港的数字资产战略中，“监管沙盒”是一个常被提及但内涵深刻的机制。它远不止是一道将风险隔绝于主流市场之外的“防火墙”，其更深层的战略意图，是扮演一个主动的“创新孵化器”和“政策调节器”。
沙盒的核心功能，是为那些在现有监管框架下性质模糊或暂无规管的金融科技创新，提供一个真实的测试环境。企业可以在有限范围、少量真实用户参与的情况下，与监管机构紧密合作，共同探索其商业模式的风险与合规边界。对于RWA领域而言，沙盒的意义尤为重大。因为RWA项目往往横跨证券法、物权法、合同法等多个传统法律领域，并将之与区块链技术结合，产生大量前所未有的新问题。例如：代币化的房地产份额在法律上究竟代表所有权还是收益权？智能合约自动执行抵押品清算，是否触及金融牌照边界？跨境持有代币化资产，适用哪里的法律？
香港的监管沙盒，正是为解决这些“无人区”问题而设。监管机构无需在事前就制定出完美无缺、可能扼杀创新的全套规则，而是可以通过沙盒内的具体案例，动态地理解技术、评估风险、积累监管经验。例如，在沙盒内，可以测试如何将债券的利息派发与链上身份信息结合，实现税务的自动申报扣缴；可以探索利用物联网传感器数据触发保险代币的理赔条件；也可以试验为代币化资产建立去中心化身份（DID）与可验证凭证（VC）组成的合规准入层。这些实验的成果，最终将反哺并塑造香港乃至国际的正式监管规则。
陈茂波在达沃斯强调推出监管沙盒以鼓励应用创新，正是看到了这种“边做边学、以点带面”的灵活性与前瞻性。这使香港的监管哲学呈现出一种独特的“敏捷性”：既有坚守底线（如投资者保护、金融稳定）的“稳”，又有鼓励探索、包容试错的“进”。这种环境，对于渴望在合规前提下突破现有范式的RWA创业者与金融机构而言，具有巨大的吸引力。
四、香港方案的全球影响：机遇与挑战并存
香港的系列举措，其影响绝不会局限于本地。它正在为全球，特别是亚太地区，提供一个极具参考价值的“监管明晰、技术中立、政府引导”的RWA发展范式。这一范式很可能引发显著的“港口效应”——即吸引全球的资产发行方、投资者、技术服务商和专业人才向香港聚集，使其成为RWA生态的全球枢纽。
对于欧美的资产发行方（如大型企业、资管公司），香港提供了一个既与国际标准接轨（如遵循OECD的加密资产报告框架CARF），又对数字资产持明确开放态度的融资新通道。对于东南亚、中东等新兴市场的项目，香港则是连接全球资本的理想门户。对于技术开发者与律师、会计师等专业服务机构，这里意味着巨大的新增市场需求。Animoca Brands联合创始人萧逸就指出，未来Web3发展将由基础设施、监管与真实用户驱动，而香港正有望成为全球关键枢纽。
然而，在乐观展望的同时，也必须冷静看待香港方案面临的挑战与未竟之路。首先，是法律承认的跨境协调难题。香港法律承认代币化债券的效力，并不意味着其他司法管辖区会同等承认。资产代币化若要实现真正的全球化流通，需要各国在物权法律认定、智能合约法律效力等方面达成广泛共识，这无疑是一个漫长的过程。
其次，是创新与合规的永恒平衡。即使在香港内部，如何拿捏监管尺度也充满争论。例如，香港证券期货专业协会曾公开反对监管机构拟取消对传统资管机构投资虚拟资产的“豁免门槛”，认为这会带来不成比例的合规成本，打击传统机构探索的意愿。如何在保护投资者与不过度抑制创新之间找到最佳平衡点，考验着监管智慧。
第三，是技术风险与新型金融安全。区块链技术本身仍在演进，智能合约漏洞、私钥管理、跨链通信等环节都存在风险。同时，代币化资产可能带来新型的市场操纵、内幕交易和系统性风险，现有监管工具是否完全有效，仍需观察。
最后，是激烈的国际竞争。新加坡、阿联酋、英国等地同样在积极布局数字资产与RWA领域，各自推出不同的监管框架和激励政策。香港能否持续保持其制度优势、市场活力和人才吸引力，将是一场动态的长期竞赛。
结语
陈茂波在达沃斯的宣言，与其说是一个关于牌照和债券的新闻，不如说是一份关于金融未来的基础设施宣言。香港正在做的，是跳出加密货币交易的喧嚣，沉下心来为下一阶段数字金融的核心——真实世界资产的数字化迁徙——修筑地基、架设桥梁、树立路标。
这条“官道”的修筑，短期看或许提高了市场参与者的合规成本，但长期看，它正是为传统万亿级资本大规模、低风险进场铺平了道路。当合规的交易场所、可信的稳定币支付工具与权威的标杆资产共同就位，RWA的发展将从散兵游勇式的“概念验证”，转向兵团作战式的“规模化实施”。
对于市场中的每一位参与者而言，香港的故事传递出一个明确的信号：讨论“能否做”RWA的时代正在过去，关键问题已转变为“如何利用好这套日益完善的基础设施”去做。香港的“稳慎”与“积极”，正是在不确定性中试图提供确定性。这座连接传统与数字世界的“金门大桥”桥墩已现，接下来的问题是，谁将成为第一批通行者，并在这片新大陆上建造怎样的辉煌。
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