Author：Coin Circle Madman
1月9日，Usual发行的稳定币美元0++突然迷路的它与美元1:1挂钩，约为0.937美元，一个0++的代币现在只能兑换低于预期的1美元。稳定性的突然丧失加剧了年初的艰难开局，一度是市场最受欢迎的Usual代币失去了势头 ；
代币价格在一周内已经下跌了30%以上。Usual是2024年出现的引人注目的稳定币项目之一，于2024年底在币安推出，市场表现良好。它得到了法国议员Pierre Person的政府背景和币安著名的发射台的支持。
2024年，稳定币市场出现了繁荣，下半年至少有23个稳定币项目获得了200万至4500万美元的大量资金 ；
市场如何应对0++美元失去1:1挂钩
加密货币市场分析师迅速向X发出警告价格进一步下跌未来。现在每个人都在问的问题是，0++美元是否会成为另一个美国国债 ；
美元0++稳定币跌至0.89美元的低点，然后上涨至0.93美元左右，比预期的1美元挂钩低约7%。这个双出口系统为用户提供两种兑换选项：
- 有条件退出：此选项允许以1美元挂钩的1:1兑换，但要求用户放弃一部分累积奖励。
- 无条件退出：该选项允许以0.87美元的当前底价赎回，但将在四年内逐步升至1美元。
该协议官方文件的突然变化震惊了许多用户，他们伸出无力的手，让更强壮的人喘着气想弄清楚。
Aave创始人Stani Kulechov通过邮递在他的声明中，他强调了与不可变价格馈送相关的风险。他的评论也反映了更广泛的社区对新赎回机制影响的担忧，表明他更喜欢GHO，一种替代稳定币。
这是关于完全硬编码和不可变的价格提要如何出错的另一个例子。
0++美元贬值至0.93美元，给定的0++美元持有人将其资产锁定4年，实际贴现的非流动性价值为0.855美元。
现在导致Morpho银行挤兑，…https://t.co/ruQK6qw7EQ
--斯坦尼（@StaniKulechov）2025年1月10日
其他用户也呼应了他的观点，因为市场继续对这一令人震惊的更新做出反应，波动性很大。情况变得如此糟糕，据报道，Curve Finance和Pendle等平台上的流动性提供商经历了突然的转变，导致数亿美元的0++离开DeFi生态系统，引发了数百万美元清算的担忧。
为了回应社区的担忧，Usual的去中心化自治组织（DAO）宣布了计划，将不可迁移市场中的任何潜在坏账覆盖到目前的金额。
为什么Usual最终选择了0.87美元？
关于官方公告将无条件退出比率精确设定为0.87的原因，有两种可能的理论；
一是烧钱理论 ；
考虑一下官方公告中设定的0.87:1比率引发鲸鱼持有者利润评估的可能性。由于之前的1:1担保赎回策略失败，失去了官方担保，大股东现在面临着在“空头”中选择最佳选择的困境；
如果他们选择有条件赎回，投资者需要将部分后续利润返还给该项目。问题是，此次利润提取的细节尚未正式披露 ；
相反，如果他们接受无条件赎回方法，最坏的情况下只能保证0.87美元，剩下的0.13美元将成为游戏的核心 ；
当然，当两种退出方式中的任何一种提供更高的回报时，利润更高的一种会脱颖而出。一个设计良好的机制应该让用户有机会选择，而不是“单方面”。因此，0.13美元的差距可能意味着官员尚未披露需要烧掉的利润部分，允许用户在两种方法之间做出选择 ；
从用户的角度来看，如果他们以后必须支付0.13美元的保证成本，他们也可以按当前的价格出售（目前约为0.94美元）。然后，0++美元将回归其作为债券的经济本质，0.13美元代表贴现部分，而0.87美元反映其内在价值。
二是清算底线理论 ；
在更新之前，Usual的机制允许许多大股东安全地持有头寸，并获得几乎无风险的回报。这通过Morpho等贷款协议进一步提高了杠杆率和资本效率 ；
通常，这些参与循环贷款的用户会抵押他们的0++美元，借入一定数量的USDC，然后将这笔USDC兑换成0++美元。这些受益于循环贷款的用户为Usual提供了可观的TVL，不断提升了系统。然而，TVL“永动机”背后有一条清算线
在Morpho协议中，0美元的清算额度由贷款价值比（LLTV）决定。LLTV是一个固定比率，当用户的贷款价值比（LTV）超过LLTV时，他们的头寸将面临清算风险。目前，Morpho的清算额度设定为86%，距离官方无条件退出的0.87底线仅一步之遥。
Usual官方公告中的0.87略高于Morpho的0.86清算线。这可以比作官员为防止系统性清算风险而设置的最后一道屏障 ；
新的更新意味着许多贷款现在都超过了清算门槛。硬编码的预言机使情况更加恶化，导致供应商外流和借贷利率飙升 ；
一些用户已经打电话对于链上对冲和流动性缓冲以减轻此类风险，强调了DeFi中风险管理的重要性 ；
持有人等待下周的进一步消息；
周围仍然有很多恐慌USD0++在市场上，但大多数人采取了谨慎的态度，持有头寸，等待事态发展。市场对0++美元的合理价值约为0.94，但所有人的目光都集中在官方渠道上，因为人们希望听到有关“无条件退出”将如何燃烧以及下周将扣除多少利润的详细信息 ；
如果最坏的情况发生，Usual下周没有烧掉预期的13点，而是选择烧掉Usual的0.5%，那么0++美元可能会很快重新盯住0.995左右。简而言之，0++美元的重新挂钩取决于Usual预计将于下周公布的关键细节。
无论最终机制细节如何确定，代币UsualX和USUAL的持有者都有望受益。市场的退出方式将降低USUAL/USD0++TVL，推高USUAL代币的价格 ；
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