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美国经济怎么了?——关税、通胀、债市、散户......
周子衡
周子衡
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要点:

  • 经济与市场现状

  • 联邦政策与关税引发的通胀

  • 关税对消费者的影响

  • 赤字驱动的债券收益率压力

  • 日本债券市场对美国市场的冲击

  • 市场预期与投资环境

  • 散户在股市中的主导地位

  • 投资建议

经济与市场现状

美国经济通常保持增长,历史数据显示,自二战以来,美国经济约90%的时间处于扩张期,平均年增长率约为2.5%-3%。然而,约10%的年份会因外部冲击(如金融危机、疫情或政策变化)进入衰退,导致经济活动减少,消费下降。当前,市场关注特朗普政府新宣布的关税政策(例如对欧盟的50%关税,暂停至2025年7月9日)是否会导致经济收缩。分析表明,经济衰退概率约为20%,低于此前50%的预期,但关税可能推高价格,引发通胀压力。通胀对低收入群体的影响尤为显著,国家零售协会数据显示,2024年美国零售销售的50%由收入前10%的人群贡献,表明财富集中度创历史新高,低收入群体对价格上涨更为敏感。

联邦政策与关税引发的通胀

市场预期美联储将在2025年内降息2-3次,但由于关税可能导致通胀上升,美联储可能维持当前4.25%的联邦基金利率不变。2022年第一、二季度,美国GDP分别萎缩1.6%和0.6%(后修订为略正),但因通胀率从3%攀升至9%,美联储仍加息75个基点/次,显示其优先控制通胀。当前,联邦基金期货显示,2025年6月加息概率低于10%,7月为25%,9月降至50%以下,10月29日降息概率仅约55%。关税可能造成一次性的价格冲击,数据表明,2025年5月1日起,源自中国的产品价格上涨显著,整体消费价格指数(CPI)在25天内上升0.7%,从1.3%增至2.1%。若企业持续转嫁成本,或利用关税作为提价理由,可能导致“非锚定通胀”,即全面价格上涨,迫使美联储维持高利率。

关税对消费者的影响

关税由进口商支付,部分成本通过供应链转嫁至国内企业和消费者。企业利润率目前处于历史高位(标普500公司2024年平均净利率约12%),有能力吸收部分关税成本,但倾向于将成本转嫁给消费者。Truflation和PriceStats数据显示,2025年5月1日起,进口商品价格显著上涨,CPI在不到一个月内上升0.7%。关税政策旨在激励国内生产,鼓励消费者购买未受关税影响的国内产品,可能改变消费行为。例如,特朗普政策豁免对美国制造产品的关税,可能推动消费者转向国内商品,减轻价格压力。然而,短期内消费者仍可能面临价格上涨,尤其是低收入群体,因其消费品篮子中进口商品占比更高(约30%-40%)。

赤字驱动的债券收益率压力

美国联邦政府2024财年预算约为7万亿美元,税收收入约5万亿美元,赤字2万亿美元,占GDP约7%。预计未来几年赤字可能增至2.5万亿美元,占GDP约8%-9%。高赤字增加债券市场资金需求,推动收益率上升。2025年5月,10年期国债收益率已突破5%,反映通胀预期(市场预期2025年CPI约为3%)和风险溢价(期限溢价)上升。债券市场需吸收大量政府债务,预计2026-2027年融资需求将达每年2.5万亿美元。为吸引资金,收益率可能进一步攀升至5.5%-6%,高于历史平均水平(1960-2020年10年期国债收益率均值约6%)。

日本债券市场对美国市场的冲击

日本债券市场(JGB)的波动对美国市场构成显著潜在影响,因日本是美国国债的最大外国持有者,持有约1.13万亿美元(2023年底数据)。2025年5月,日本超长期国债(20年、30年、40年期)收益率创历史新高,分别达2.555%、3.14%和3.6%,因20年期债券拍卖需求疲软(竞标倍数为2012年以来最低),反映投资者对日本财政可持续性的担忧(日本债务/GDP比达260%,远超美国120%)。日本央行(BOJ)逐步退出债券购买计划(2024年起缩减至每月3万亿日元),加剧市场流动性下降,导致收益率飙升。

日本投资者(尤其是寿险公司和养老基金,管理资产超2.6万亿美元)因国内收益率上升及日元波动导致的套保成本增加(2025年第一季度日元波动率升至10%),开始减少对美债的投资,2025年3月净卖出外国债券9027亿日元(约61亿美元)。若日本投资者持续抛售美债,转而购买国内高收益JGB,可能加剧美国国债市场28.6万亿美元的流动性压力,推高美债收益率(2025年5月30年期美债收益率达4.83%)。

此外,日本长期低利率环境催生的“日元套利交易”(借低息日元投资高收益美债)规模巨大,估计涉及数万亿美元。JGB收益率上升使套利交易吸引力下降,触发“套利交易平仓”,导致资金回流日本,日元升值(2025年5月美元/日元从160降至157.75)。这可能减少美股市场流动性,因量化基金常借日元投资美股,2025年5月美股交易量下降约5%与此相关。若日本进一步减持美债,叠加美国8万亿美元债务需再融资,可能迫使美联储干预(如重启量化宽松),增加货币供应,推高通胀预期,进一步抬升美债收益率,形成恶性循环。

市场预期与投资环境

2010-2022年的零利率和量化宽松政策(美联储资产负债表从1万亿增至9万亿美元)塑造了异常低利率环境,而当前5%的国债收益率接近历史常态(《利率史》显示,过去5000年利率均值约4%-6%)。市场需调整对低利率的预期,接受“456市场”:现金(货币市场基金、国库券)年回报率约4%,投资级债券(包括国债、企业债、抵押贷款支持证券)约5%,股市(标普500)约6%。2024年股市总回报率接近零(截至5月底),远低于2023年的25%,反映高估值(标普500市盈率约22倍)和政策不确定性。投资者需接受较低回报和更高波动性,主动管理策略可能优于被动投资。

散户在股市中的主导地位

散户因低成本ETF(费用率低至0.03%-0.1%)、零佣金交易和社交媒体信息普及,影响力显著增强。2024年,散户占美股交易量约20%-25%,高于2010年的10%。摩根大通数据显示,2025年某交易日美股下跌1.5%后,散户账户在3小时内投入40亿美元,推动市场收涨。散户多为年轻群体(40岁以下),倾向短期交易,如杠杆ETF、零日到期期权(0DTE),交易量占期权市场约30%。社交媒体(如X平台)形成群体效应,放大“抄底”行为。然而,历史表明,散户主导期(如2000年科技股泡沫)常伴随过度投机和市场回调风险。

投资建议

投资者应调整预期,接受4%-6%的回报率,并根据风险承受能力配置资产:

  • 现金

    货币市场基金或国库券提供约4%无风险回报,适合保守投资者。

  • 债券

    投资级债券(30万亿美元市场)提供约5%回报,2024年回报率1.5%,2023年为1%,波动性低于股市,适合稳健投资者。

  • 股市

    标普500预期年回报6%,但可能伴随20%波动(如2024年下跌后反弹)。主动管理ETF(如ARK基金)或主题投资(AI、能源)可能带来超额回报,但需分散投资以降低风险。

  • 风险管理

    熊市恢复时间较长(2000年科技股泡沫13年,1966年18年),投资者需考虑生命周期和目标,70岁以上投资者应增加现金和债券配置,35岁以下可通过长期定投分散风险。

  • 应对日本债券市场风险

    鉴于JGB波动可能推高美债收益率,建议减少长期美债敞口,增加短期国债或通胀保值债券(TIPS)配置,以对冲通胀和收益率上升风险。

建议通过专业管理ETF(如BlackRock、Pimco的固定收益ETF)参与债券和另类资产投资,因散户在固定收益市场竞争力较弱。市场周期性要求投资者避免单一策略,注重多元化配置。

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