北京时间周五晚8:30，美国劳工统计局将发布备受关注的5月非农就业报告。随着企业和消费者为应对更高关税和经济不确定性做准备，5月就业增长显著放缓几乎已成定局，目前的核心问题在于“放缓幅度有多大”。

小幅偏离近期趋势可能不会引发担忧，但超出这一范围的数据或将引发市场对劳动力市场及整体经济的新一轮担忧，甚至可能促使美联储采取快于预期的利率行动。

市场聚焦非农“降温幅度”

经济学家预计，5月非农就业报告将显示，上月新增就业仅13万人，低于4月的17.7万人及年初至今14.4万的月均水平。这一数据虽有所下滑但并非崩盘，市场将聚焦于放缓程度。与此同时，失业率预计维持在4.2%不变，平均时薪月率预计为0.3%，高于4月份0.2%。

华尔街观点分歧显著：高盛预计非农就业增长将低于预期，为11万人；美国银行则预测数据接近15万人；而摩根大通的预估为12.5万人，与市场预期一致。

高盛股票衍生品和资金流动专家卡伦•摩根（Cullen Morgan）写道，该行原本预计5月份非农就业人数将增加12.5万人；然而，由于ADP数据低于预期，该行将预期下调了1.5万。虽然从历史上看，ADP数据的水平和出乎意料通常对非农就业数据的信号有限，但低于预期的幅度，加上ISM服务业指数疲弱，这令人难以忽视。

巴克莱私人银行首席市场策略师朱利安·勒法尔格（Julien Lefargue）写道：“在非农数据公布前，市场预期已下调，若数据落在10万左右（低于市场共识），可能被归入‘不如担忧般糟糕’的阵营；若低于10万，可能重燃衰退担忧；而高于预期的数据反而可能对风险资产不利，因其可能推高美债收益率。”

周五的就业报告将让市场在劳动力市场放缓与通胀上升的双重担忧之间寻找平衡。

当前，反映美国经济图景的软数据和硬数据仍凸显出分歧。包括制造业和服务业调查、小企业信心指数在内的广泛情绪指标显示，市场对经济的乐观情绪正在减弱，主要担忧来自关税及其可能引发的通胀。

另一方面，本周ADP发布的显示，5月私营部门就业基本持平，仅增长3.7万人，创两年新低。上周首次申领失业救济人数也攀升至去年10月以来最高水平。

周五的就业报告可能成为判断经济真实担忧程度的关键——劳动力市场作为占美国经济活动近70%的消费驱动力的“晴雨表”，其表现将为美国的经济实力提供线索。

安联贸易北美高级经济学家丹·诺斯（Dan North）表示：“我们确实认为就业将放缓，关税的影响也将开始显现。尽管人人都对经济持悲观态度，但硬数据显示情况尚未恶化。”

诺斯认为，情绪调查等软数据对就业等经济指标的影响仍需数月才会显现。他称：“我们预计本月（就业数据）不会崩盘，下月可能也不会，但关税及不确定性无疑将成为经济的负担，关税政策犹如迷雾中的幽灵。”

美联储坚守观望立场

投资者将试图从数据中判断其对美联储政策的影响，目前市场预期9月前不会进一步降息。多数政策制定者近期聚焦于关税引发的通胀影响，但也强调会关注就业数据。这使得他们呼吁保持耐心以等待情况明朗。而特朗普明显没有耐心，在美国5月ADP就业数据发布后，特朗普呼吁鲍威尔现在必须降息。

美联储理事库格勒周四在纽约表示：“经济活动的一个积极信号是劳动力市场的韧性。我们将迎来5月就业报告，现有数据显示就业持续增长，劳动力供需保持相对平衡。”

高盛美国现金交易主管约翰•弗勒德（John Flood）指出，市场目前预计美联储在2025年剩余时间内将降息2次以上，“股市的最佳点是在合理范围内比预期更强劲的新增非农就业人数。”他给出的理想范围是15万-20万。而低于10万的数据将引发对经济增长放缓的担忧，并将对股市构成压力。只有该数据达到30多万人，才会引发一种“好消息就是坏消息”的反应，因其可能导致美联储推迟降息。

对股市来说，就业数据的真正疲软比过热更具破坏性。今年以来，散户一直在持续买入股票，而高盛相信，“只有在失业的时候，散户才会停止购买（转而抛售）。”

高盛高级市场顾问唐·威尔逊（Dom Wilson）表示，市场最大的脆弱性在于得到一个非常疲弱的数据，特别是失业率的大幅上升，因为这是重新引发经济衰退担忧所必需的。

花旗也警告称，真正的风险是意外的失业率飙升（例如，失业率达到4.3%，为2021年11月以来的最高水平），这可能引发股市重新定价增长恐慌。标普500指数期权暗示非农就业数据公布后的波动幅度为±0.9%——这是自2月份以来最小的隐含波动率——尽管ADP的冲击可能会使这一预测过时。

黄金能否重返3400美元？

随着交易员在至关重要的美国非农就业数据发布之前重新调整仓位，黄金价格隔夜扭转了跌势，并在周五早盘守住了3350美元。然而，由于交易员似乎不愿大举押注，黄金价格仍被限制在多日成交区间内。 与此同时，对两个全球最大经济体重启贸易谈判的乐观情绪，也可能会限制黄金价格的上行空间。

Fxstreet分析师指出，从技术角度来看，黄金波动区间的顶部边界（约3400美元）现在似乎已经成为一个直接的障碍。鉴于日线图上的振荡指标保持在积极区域，持续走强将被视为多头的新触发因素。随后的上涨可能会将金价推升至3433-3435美元的区间，从而为向3500美元附近或4月份创下的历史高点迈进铺路。

另一方面，3334-3333美元区域，或该区间的低端，可能会继续为黄金价格提供下行缓冲。在遭遇更多后续抛售的情况下，黄金价格或将跌穿3326-3324美元的前阻力转支撑位，从而令空头一举攻破3300美元，至3286-3285美元区域。