作者：hoeem 来源：X，@crypthoem 翻译：善欧巴，

牛市甚至开始了吗？你可能会看到这篇文章的标题后想：“这人是不是疯了？”然后读完后又会觉得：“我得为牛市做好准备了。”

是的，比特币在过去三年里从 1.6 万美元涨到了 11 万美元，但牛市真的开始了吗？

我知道这听起来像疯话，但有一些合理的证据表明它还没真正开始，因为宏观经济环境还没有为“真正的”牛市创造条件。

我们确实看到了有史以来最大规模的机构采用比特币，但山寨币呢？整个周期里都像是被打压了一样，反复进入小型熊市。

我在 YouTube 上看了 @Jesseeckel 的一个视频，他深入研究了是什么引发了 2013、2017 和 2021 年的牛市。不，这不仅仅是一个四年周期的问题。还有更多因素。而自那之后，我们还没看到类似的条件……至少目前还没有。于是我决定把他的视频内容整理成一篇文章。

如果你去研究到底是什么点燃了“狂热”，你会发现不是叙事，也不是盲目的希望，而是宏观流动性机制。而我们现在，不过是在“第一幕”。

Jesse 提出了一个概念：“11 个流动性权力之环”。而第十二个权力之环则是统御一切的核心。

如果你想知道：

• 为什么过去的周期会突然爆发

• 是什么宏观经济工具在真正注入动力

• 又是什么触发了这一切的开始

那么你必须读下去：

为什么加密牛市还没开始

一个完整的宏观框架，帮助你在下一次狂潮开始前精准判断时机。流动性如何进入加密市场的“11 个权力之环”：

所有大型加密牛市都有一个共同点：它们都与全球经济中流动性的巨大注入同时发生。这些流动性激增并非随机事件，而是由央行和财政当局启动的，拉动了以下一种或多种宏观杠杆：

1. 降息 – 降低借贷成本，鼓励债务驱动型增长

2. 量化宽松（QE） – 央行购买政府债券，将现金注入系统

3. 前瞻性指引（承诺不加息） – 通过释放未来低利率预期来影响市场情绪

4. 降低准备金率 – 银行可放贷资金增多

5. 放松资本监管 – 减少机构承担风险的限制

6. 贷款宽容政策 – 即使有违约，也保持信贷流动

7. 银行救助或兜底 – 防止系统性崩溃并恢复信心

8. 大规模财政支出 – 政府直接将资金注入实体经济

9. 美国财政部一般账户（TGA）资金释放 – 将财政部账户里的现金注入市场

10. 海外 QE 和全球流动性 – 他国央行的行为通过资本流动影响加密市场

11. 紧急信贷机制 – 危机期间设立的临时贷款工具

这些行动不仅推动传统资产上涨，更是引发 Jesse 所说的“投机狂热”。加密货币作为系统中风险最高但潜力最大的资产，往往是受益最多的。

每个“权力之环”的启动程度不同。但一旦多个同时启动，其效果是指数级放大，为各种市场带来狂热般的上涨。

一环统治一切：经济痛苦

推动上述 11 个权力杠杆启动的核心，是“经济痛苦”。

只有当经济出现足够的痛苦——金融危机、衰退、裁员、工业崩溃——政策制定者才会采取行动。没有痛苦，几乎没人会动这些杠杆。而一旦痛苦显现，它们就会迅速且猛烈地被拉动。

几个历史案例：

• 2008–2009：金融危机 → 全面 QE、零利率、大规模救助

• 2020：疫情崩盘 → 史无前例的全球流动性注入、刺激支票、创纪录的货币供应增长

• 现在：虽然我们刚刚经历了股市史上最快的一次熊市崩盘，但这真的够痛了吗？到目前为止，这些权力之环还没有全部被激活。而相关当局依然非常“固执”，尤其是在我们已经强劲反弹的情况下。

• 更多迹象：不久前，里士满联储制造业就业调查显示为 -18，比 2020 年的 -12 和 2008 年的 -14 都要糟糕，这表明工业领域存在大规模裁员的风险。这是美联储正在使用的重要数据。

大多数「权力之环」仍未启动

尽管加密市场近期有所上涨，但真正的牛市尚未开始。大多数流动性杠杆仍处于关闭或收紧状态，虽然方向正确，但目前没有发生任何重大变化。

如果没有新的大量流动性注入，就无法复制以往的市场狂热条件。这也是为什么最近的上涨是有序的、由机构推动的行情，而不是一场由散户带动的疯狂牛市。系统里根本没有足够的“免费资金”来制造一场真正的狂潮。

历史牛市与流动性背景

2013年：

• 利率为 0%

• QE（量化宽松）全面启动

• 政府支出上升

  → 比特币从不到 $15 涨到超过 $1,000

2017年：

• 美国利率仍然很低（尽管开始缓慢加息）

• 日本和欧洲在执行 QE

• 2016 年释放的流动性延续

  → 比特币从约 $1,000 涨至近 $20,000，其它币种也爆发性上涨

（2017–2018 年山寨币市值图）

2021年：

• 所有流动性杠杆全面开启

• M2（广义货币供应量）同比增长超过 25%

  → 比特币达到约 $69,000，其它币种大爆发

（2021 年山寨币市值图）

每一次牛市，都发生在流动性激增之后。看看其它币种的表现，再看看当时 M2 同比增长率：

关键信号：M2 和 PMI

有两个指标始终与加密牛市密切相关：

1. M2 广义货币供应量（同比增长）

追踪货币增长速度。历史上所有重大行情启动前，M2 都有快速增长。目前 M2 增长率大致持平，虽然局部有抬头趋势，但远远不及以往牛市前的水平 → 这是一个明确信号：经济复苏的动力尚未到来。

2. ISM 制造业 PMI（采购经理人指数）

一个可靠的商业周期指标。PMI 高于 50 表示经济扩张。历史上，当 PMI 接近或超过 60 时，加密市场常迎来大行情。

而这轮周期中，PMI 勉强触碰 50 就再次下滑。

数据显示，宏观环境尚未彻底转变，这也是我们尚未看到真正狂热行情的原因。

结论：牛市仍在“加载中”

过去的每一轮加密牛市，都是在宏观经济痛点触发流动性浪潮之后才出现的。而现在，痛苦正在酝酿中，但政策措施还没到来。

那“11 个流动性权力之环”中的大多数仍处于关闭状态。只有当经济困境迫使政策制定者启动它们，我们才会迎来下一轮投机狂潮的环境。

短期内，加密货币可能会继续缓慢上涨，但如果流动性没有真正涌入，市场仍会被根本性限制。真正的牛市始于权力之环亮起之时