• 十年之后，巨鲸纷纷套现，而机构则趁比特币下跌之际大举买入。
• 尽管看涨势头减弱，但 ETF 流入和交易所流出暗示 BTC 供应紧缩即将来临。

人们常说鲸鱼会掀起波澜，但最近，最大的比特币[BTC]持币者正悄悄地从后门溜走。在外行人看来，这看起来像是恐慌。但深入挖掘，就能看到更宏观的图景。

这些并非新买家的抛售行为。这些超级钱包中的大多数都是老牌持币者，在经历了十年从700美元到六位数的涨势后，现在纷纷套现。与此同时，机构买家甚至主权买家也纷纷涌入。

那么，谁真正做出了更明智的举动？

比特币“巨鲸”：不是投降，只是套现

在他们的最新的X帖子，分析师 Willy Woo 透露，尽管比特币价格从数百美元攀升至数万美元，但“巨鲸”们自 2017 年以来一直在逐渐减少持仓。

这不是非理性行为；这是早就应该实现的利润。

这些代币大多是在比特币交易价位在 0 美元到 700 美元之间时积累的。这使得这些实体成为最早的采用者，现在持有 8 到 16 年后才退出。

这是长期资本轮换的典型例子。这些并非恐慌性抛售，而是老龄资本的有纪律的退出。

他们的抛售并不意味着市场达到顶峰，而只是意味着投资者的易手——从密码朋克到企业，从早期信徒到机构信徒。

机构投资者逢低买入……并消耗供应

虽然老手们纷纷套现，但 ETF 数据却讲述了一个不同的故事：新资本正在涌入。在过去的一个月里，比特币 ETF 每周都出现持续的资金流入，最近的净流入额为 1.1052 亿美元。

需求上升之际，交易所净流量却急剧下降——一天之内就有超过 11.4K BTC 从交易所被撤出——这表明人们越来越不愿意出售。

Coin Days Destroyed 的数量也保持低迷，表明长期持有者并不急于抛售。

结果如何？教科书供应将面临紧缩。

多头显露出疲惫迹象

比特币最近在 106,000 美元附近遭遇挫折，开始显示出看涨结构出现裂痕。

附图显示未平仓合约数量稳步下降，从 333 亿美元以上降至 330.8 亿美元左右，暗示交易员正在撤退，而不是加倍下注。

与此同时，融资利率仍为正值，但较为温和，表明没有出现大规模的激进多头仓位。

价格仍在区间波动，但上涨期间未平仓合约缺乏上涨，意味着市场信心不足。如果买家不尽快以新的力量介入，这很可能标志着本地顶级在出现更深层次的下跌之前。