MicroStrategy——目前作为策略™——已经建立了世界上最具侵略性的比特币金库。但它真正的创新不仅仅在于持有比特币。而在于它如何资助积累大规模比特币，而不会放弃控制权或稀释股东价值。

这背后的引擎是什么？精心设计的资本堆栈— 多层次的债务、优先股和股权结构，吸引不同类型的投资者，每种投资者都有独特的风险、收益和波动性偏好。

这不仅仅是企业融资——这是比特币原生资本形成的蓝图。

什么是资本堆栈？

答资本堆栈指公司用于融资运营和战略目标的资本层级。每一层都有各自的回报特征、风险等级以及清算时的偿还优先级。

Strategy 的资本堆栈旨在出色地完成一件事：将法定资本转换为比特币敞口—高效、大规模、毫不妥协。

堆栈：按优先级排序

Strategy 的资本结构包括五个核心工具：

1.可转换票据
2. Strife 优先股 ($STRF)
3. 行权优先股 ($STRK)
4. Stride 优先股 ($STRD)
5. 普通股（$MSTR）

这些层级按偿还优先级从高到低排序。这种结构的独特之处在于，每一层级如何平衡下行保护、收益率和比特币风险敞口—为机构投资者提供与比特币不同程度相关的固定收益替代品。

可转换债券：具有可选上行空间的优先债务

战略的资本堆栈始于可转换票据—可转换为股权的高级无担保债务。

• 缺点：低风险，清算优先
• 优点：除非皈依，否则谦虚
• 上诉：机构债务投资者寻求利用比特币相关上涨潜力进行保护

这些票据是 Strategy 最早的筹款工具，使该公司能够在低利率环境下筹集数十亿美元来积累比特币，而无需发行股票。

Strife ($STRF): 投资级收益率

冲突是永久优先股旨在模仿高等级固定收益。

• 10%累积股息，以现金支付
• 100美元的清算优先权
• 没有转换权或比特币上涨空间
• 对未付股息加重罚款
• 低波动性，中等风险状况

Strife 的目标客户是保守型资本配置者，他们希望获得可预测的收益，但又不想承担股权或加密货币的风险。它的优先级高于其他优先股和普通股，因此高质量固定收益代理建立在比特币金库之上。

Strike ($STRK)：收益率 + 比特币期权

罢工是可转换优先股—连接固定收益和股票上涨。

• 8%累积股息
• 以 1,000 美元的执行价兑换为 $MSTR
• 以现金或 A 类股票支付
• 通过转换选项接触比特币
• 中等波动性，低风险

Strike 吸引的是那些希望获得收益并可选择参与比特币上涨的投资者。在比特币牛市周期中，转换选项变得弥足珍贵——它兼具债券般的稳定性和股票般的潜力。

Stride ($STRD): 高收益，高风险

Stride 是最受欢迎的初级品牌——非累积永久股票发行收益率高且保护性较少。

• ＞10%股息（仅限已宣布）
• 无复利、无转换、无投票权
• 优先股中相对风险最高
• 清算优先权高于普通股，但低于所有其他

Stride 发挥着至关重要的作用。它的发行提高 Strife 的信用质量，在其下方添加次级资本缓冲——类似于夹层债务如何保护结构化融资中的优先部分。

Stride 吸引了渴望收益的投资者，使 Strategy 能够在不损害更高层级利益的情况下筹集资金。

普通股 ($MSTR)：纯比特币 Beta

基础是战略普通股— 堆栈中最不稳定、保护最少、但潜力最高的工具。

• 无限的上升空间
• 没有股息，没有优先权
• 充分暴露于比特币波动性
• 投票权、长期所有权

普通股面向坚定信念的投资者。过去四年来，这一层级吸引了与 Strategy 的比特币投资理念相符的基金和个人投资者——他们希望从企业比特币战略中获得最大收益。

总体情况：Saylor 瞄准固定收益市场

这不仅仅是一种融资机制——这是对130万亿美元的全球债券市场.

通过发行 $STRF、$STRK 和 $STRD 等工具，提供比特币相关收益工具吸收来自各个资本领域的需求：

• 寻求投资级收益的机构投资者
• 对冲基金追逐结构性上涨
• 收益猎人愿意付出一切代价来获得回报

每种工具的行为都像合成债券，但都由比特币累积引擎支持。

正如比特币策略总监 Dylan LeClair 所说：“Saylor 正在进军整个固定收益市场。”

Saylor 并没有发行传统债券，而是构建比特币原生资本堆栈—无需出售标的资产即可释放流动性。

为何重要：比特币财务策略模型

战略的资本结构不仅仅是创新——它是一种金融操作系统对于任何想要将比特币的崛起货币化同时又保持资本纪律的上市公司来说。

关键要点：

• 每一层都满足特定的投资者需求：从低风险债务到投机收益
• 资本流入，比特币保持不变：在扩大规模的同时保持财务状况
• 没有哪一种乐器能够占据主导地位：堆栈的设计是多样化的
• 控制权保留：大多数证券无投票权、不可转换

对于认真对待此事的公司来说，这是值得研究的剧本。

塞勒不仅仅是在囤积比特币——他还在为货币范式转变设计金融基础设施。

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