Author：火迅财经
深夜十一点，一位香港投资者打开富途牛牛APP，屏幕上同时显示着他持有的腾讯股票和近期买入的BTC。他盯着两个数字，脑子里冒出一个念头：如果腾讯股票的浮盈能直接用来补充其他品种交易的保证金，该多好？
这个念头在过去很长一段时间里，只能停留在“想想而已”。证券账户与数字资产账户之间，隔着一道无形的墙——资金需要在两个体系之间反复划转，耗时、繁琐，更重要的是，两个账户里的资产从未被视作同一个“购买力池”。
2026年3月25日，这道墙出现了一道裂缝。
富途控股宣布，旗下全资自建的虚拟资产交易平台——猎豹交易（香港）有限公司全面持牌展业，近期将与集团旗下香港零售券商富途证券全面接通，为富途证券提供核心的数字资产交易撮合、资产托管及技术方案支持。
这不是“又多了一个持牌交易所”，而是香港乃至亚洲首次出现“证券经纪+数字资产交易平台”在同一个集团架构下深度整合的综合金融服务平台。
更重要的是，富途计划在监管指引下，研究将数字资产持仓纳入统一的购买力计算体系，并推出跨资产孖展交易，实现资金在传统金融与加密市场之间的跨资产无缝流动与杠杆运用。
传统金融与加密世界之间，终于出现了一条双向通行的合规车道。
一、“双牌照”的真正含义：不只是多一个交易所
对于大多数市场观察者来说，猎豹交易所获得香港证监会数字资产交易平台牌照的消息，很容易被归入“又一个持牌VATP”的序列。毕竟，在此之前，OSL和HashKey早已持牌运营，市场上也不乏其他申请者。
但如果仅仅看到牌照本身，就会错过这个故事的核心。
猎豹交易所的特殊之处，不在于它拿了牌照，而在于它拿了牌照之后要做什么——与富途证券“全面接通”。
这并非一句简单的业务整合表述。在香港现行的监管体制下，证券经纪与数字资产交易平台分属不同的牌照体系，前者受《证券及期货条例》管辖，后者受《打击洗钱及恐怖分子资金筹集条例》下的VATP制度约束。两家机构即便同属一个集团，要做到账户层级的真正打通，也需要跨越监管、技术、风控三道门槛。
而富途正在做的，恰恰是这件事。
根据富途的规划，猎豹交易所将与富途证券深度整合，为富途证券的客户提供数字资产的交易撮合、资产托管及技术方案支持。这意味着，富途证券的用户未来可以在同一个富途牛牛APP内，同时配置传统股票和数字资产，无需在不同平台之间切换账户。
这是一个“账户层打通”的故事，而非简单的“产品线叠加”。
与OSL、HashKey等独立持牌交易所相比，富途模式的核心差异在于：它拥有一个同等体量的传统证券账户体系作为“入口”。截至2025年底，富途在香港市场的零售券商业务已积累大量高净值客户，这些客户原本就习惯于通过富途牛牛管理自己的股票资产。现在，同一批用户可以在同一个账户体系内，直接触达数字资产交易。
从用户体验的角度看，这是从“物理隔离”到“逻辑打通”的跃迁。从行业竞争的角度看，这可能是传统金融巨头进入加密世界的最优路径——不是另起炉灶，而是将数字资产作为现有账户体系的一个“新增资产类别”。
这让人想起互联网时代的“超级应用”逻辑：当用户已经在一个平台沉淀了资产和数据，平台就有机会成为用户所有金融需求的统一入口。富途正在香港市场，尝试将这套逻辑从传统金融复制到“传统金融+加密”的混合场景中。
二、“统一购买力”背后的监管突破与风控重构
如果说“双牌照整合”是基础设施层面的打通，那么富途计划推出的“统一购买力计算体系”和“跨资产孖展交易”，则是应用层面的真正引爆点。
简单来说，“统一购买力”意味着什么？
过去，一位香港投资者在富途证券账户里持有100万港元的股票，在猎豹交易所账户里持有价值50万港元的BTC。这两笔资产在计算可用资金时，是各自独立的。股票账户的保证金只能用于股票交易，数字资产账户的资产无法作为证券交易的购买力支撑。
而在“统一购买力”体系下，这两类资产将被合并计算。投资者可以用股票持仓为其他交易补充保证金，也可以用数字资产为股票交易提供购买力支撑。资金在两个市场之间，第一次实现了真正的“跨资产无缝流动”。
这听起来像是一个技术问题，实际上是一个监管问题。
就在富途宣布这一计划的半个月前，香港证监会在2026年2月11日发布了《有关证券保证金融资及虚拟资产融资的通函》和《有关代币化证券的通函》两份重要文件，对虚拟资产经纪及交易平台的准许活动范围作出了突破性监管安排。其中最核心的一项突破是：数字资产首次在香港被正式承认为合资格的抵押品，允许从事证券保证金融资的虚拟资产经纪向其保证金客户提供数字资产融资。
这意味着什么？意味着从监管层面，BTC和ETH不再只是“可交易的标的”，而是获得了与传统股票类似的“资产属性确权”——可以作为抵押品，用于融资交易。
证监会为这一突破设置了严格的风控边界：只有证券保证金融资客户才能获取数字资产融资；合资格的抵押品仅限于BTC和ETH；对数字资产抵押品必须施加至少60%的审慎扣减率。此外，严禁对数字资产抵押品进行再质押或再使用，从制度上杜绝杠杆叠加与系统性风险。
君合律师事务所在一份法律解析中指出，这次新规标志着香港正将去中心化金融的核心逻辑引入受规管的中心化市场。数字资产在香港正式从单纯的“交易标的”升级为法定认可的“融资抵押品”，不仅完善了现有的信贷法规，更为未来代币化资产及RWA的大规模应用奠定了坚实的法律基础。
监管的这一步，为富途的“统一购买力”计划提供了法理基础。
但监管放行只是第一步。从业务落地来看，“跨资产孖展”面临的核心挑战是风控模型的范式重构。
传统证券市场的风控模型建立在相对成熟的资产波动规律之上。腾讯股票一天的波动幅度通常在3%以内，而BTC一天波动20%并不罕见。当这两类资产进入同一个保证金账户，风险如何计量？抵押率如何设定？强制平仓的触发条件如何设计？
这不是简单的“1+1=2”，而是需要从“单资产风控”向“跨资产组合风控”跃迁。富途在公告中表示，将“在监管指引下”研究这一体系的落地。这意味着，在技术实现之外，还需要与监管机构就具体风控参数进行充分沟通。
一个需要关注的风险点是：跨资产杠杆可能放大系统性风险。尤其是在加密市场高波动环境下，如果某只股票与BTC的相关性在极端行情下同步飙升，传统风控模型可能低估组合的实际风险。投资者保护机制如何跟上，将是监管和平台共同面临的课题。
三、真实世界资产的“通道样本”：富途模式为资产代币化铺了什么路？
如果把富途的这次整合放在更长的时间维度上观察，其意义可能远超“BTC和ETH交易”本身。
富途模式，可能为RWA（真实世界资产代币化）提供了一条可复用的合规分发通道。
RWA是近年来全球加密行业最受关注的赛道之一。所谓RWA，是将现实世界中的资产——房地产、债券、基金份额、大宗商品——通过区块链技术代币化，使其具备更高的流动性和交易效率。
2026年2月，香港放行了首个地产RWA项目。德林控股旗下的两项RWA代币化产品获得香港证监会批准，涉及持有香港中环德林大厦的有限合伙基金，以及投资于私募股权项目的有限合伙基金。《财经》杂志报道称，这是香港首个地产RWA项目，被视为“传统商业地产与数字金融融合的合规范本”。
德林控股合伙人William Li在接受《财经》采访时表示，该项目“从零开始与香港证监会进行深入、持续的沟通，确保业务模式、技术架构和投资者保护措施完全符合监管预期”，历经数月审核才最终获得“无异议回复”。
这恰恰揭示了当前RWA发展面临的核心困境：资产端代币化可以完成，但缺少合规的、面向终端投资者的流通渠道。
试想一下：一个代币化的商业地产基金份额，在哪里交易？投资者如何购买？如何确保交易过程符合反洗钱要求？如果投资者需要通过多个平台完成从法币入金到代币购买的全流程，用户体验的割裂感会大幅降低这类产品的吸引力。
富途模式提供了一个可能的答案。如果猎豹交易所未来支持代币化证券的交易，富途证券的零售客户可以直接通过同一个富途牛牛账户参与，无需切换平台或重新开户。这是一个“双轨合一”的分发基础设施——资产端是链上的代币化资产，渠道端是传统金融的零售账户体系。
香港凭借其清晰、稳健且全面的法律、监管与政策框架，正崛起为全球数字资产枢纽以及“优质资产与链上资本之间的超级连接器”。他认为，香港有条件在合规框架下，更好发挥连接境内与国际市场的桥梁作用。
从这个角度看，富途的“双牌照”整合，实际上是在香港这个“超级连接器”的框架内，搭建了一条具体的“通道”——一端连接着传统金融的存量客户和资金，另一端连接着加密世界的增量资产和机会。
真正值得期待的，不是富途能交易多少数字资产，而是当更多RWA资产在香港合规发行时，富途能否成为它们触达投资者的首选通道。
四、香港CeFi生态的拼图：富途、OSL、HashKey的三条路
如果把富途的这次布局放在香港整个数字资产市场的版图中观察，会发现一幅有趣的图景正在展开。
2026年2月，香港两家最早的持牌交易所OSL和HashKey，相隔仅一天先后宣布了各自的上币动作：HashKey上线生态代币HSK，OSL上线企业级合规稳定币USDGO。有行业分析指出，这看似普通的上币动作，实则折射出两种截然不同的战略路线。
HashKey走的是“Web3原生生态”路线——通过交易所+公链+平台币构建闭环，试图在合规框架内复刻加密行业最经典的增长路径。OSL则押注“稳定币金融基础设施”路线——通过企业级稳定币+支付网络+全球牌照矩阵，尝试为合规数字资产找到真实的应用场景。
富途走的，是第三条路。
与OSL和HashKey不同，富途的根基不在加密世界，而在传统金融。它的核心资产是数百万存量证券客户，是成熟的零售券商运营体系，是“富途牛牛”这个已经深入人心的交易入口。富途不需要从零构建一个加密生态，它只需要让数字资产“接入”已有的生态。
这三条路线并无高下之分，只是对“香港CeFi应该长什么样”给出了不同的答案。HashKey押注生态，OSL押注支付，富途押注账户融合。它们的共同点是：都选择在香港的合规框架内探索，都试图在“传统金融”与“加密金融”之间找到自己的位置。
香港证监会在2026年2月的两份通函中，明确了“持牌主体+合格资产+审慎风控+投资者分级”的监管模式。叠加已于2025年8月生效的《稳定币条例》、数字资产托管规则以及质押监管指引，香港实际上已构建出一个涵盖“交易—托管—抵押融资—做市—杠杆产品—稳定币”的全链条合规生态。
这意味着，无论是HashKey的生态路线、OSL的支付路线，还是富途的账户融合路线，都只是这一全链条生态中的不同拼图块。它们之间未必是竞争关系，更可能是不同层次的市场分工——有的服务于零售交易者，有的服务于机构客户，有的服务于传统金融的存量用户。
五、从“交易持牌”到“资产融通”：香港CeFi时代的真正开启
回看香港数字资产监管的演进脉络，会发现一个清晰的轨迹。
从2018年证监会发布首份数字资产监管声明，到2023年VATP强制发牌制度生效，再到2025年《稳定币条例》出台，香港用了近八年时间完成了“交易持牌”的基础设施建设。
而2026年2月的那两份通函，标志着监管进入了新的阶段——从“交易持牌”迈向“资产融通与流动性生态”。数字资产首次被承认为合格抵押品，融资禁令正式解除，保证金交易被引入数字资产领域。
这是香港CeFi时代的真正开启。
在这一背景下，富途的“双牌照”整合，不仅是一家公司的业务布局，更是香港CeFi生态从“单点持牌”向“账户融合”演进的标志性事件。
正如富途集团董事总经理曾煜超所言：“我们相信，这种深度融合不仅能结合传统资产的稳健性与数字资产的创新潜力，更将为投资者开启跨资产类别、无缝配置的全新时代。”
当然，这条道路不会一帆风顺。
跨资产保证金交易涉及的风控模型尚需验证，监管细则仍在完善之中，投资者保护机制需要同步升级。富途在公告中使用的措辞——“计划在监管指引下研究”，也暗示着这一探索仍处于早期阶段。
但方向已经清晰。当证券账户与数字资产账户之间的那道墙出现裂缝，当传统金融的稳健性与数字资产的创新潜力被纳入同一个账户体系，香港作为连接传统金融与RWA世界的“接口”，正在从构想走向现实。
回到文章开头那个深夜的投资者。
他盯着屏幕上腾讯股票的浮盈和BTC的持仓，脑子里那个“如果”的念头，正在变成“何时”。
富途的这一步，不是终点，而是起点。当账户打通后，监管如何跟上？风控模型如何迭代？投资者保护如何覆盖跨资产杠杆？这些问题没有现成答案，需要监管、平台、市场共同探索。
但有一点是确定的：传统金融与加密世界之间，终于出现了一条双向通行的合规车道。而这条车道的第一段，正在香港铺就。
那道墙，裂缝已经出现。
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