Author：Wall Street observations

在降息预期几乎被市场完全定价出局之后，投资者开始将目光转向另一个方向——美联储是否可能重启加息？美国银行经济学家给出的答案是：门槛极高，但并非不可能。

美银美林美国经济学家Aditya Bhave在3月20日发布的研究报告中指出，美联储加息至少需要同时满足三个条件：劳动力市场保持稳定（失业率低于4.5%）、核心通胀进一步走高（核心PCE超过3.2%），以及鲍威尔仍担任主席一职。

报告认为，上述条件最有可能在伊朗冲击持续但温和的情景下同时成立，对应WTI原油均价在80至100美元区间。

就市场定价而言，本月内形势已发生剧烈转变。仅仅不到三周前，市场还定价了今年约60个基点的降息空间；如今，降息预期几近归零，投资者对加息与降息的风险判断趋于均衡。美银报告指出，供给冲击本身会为货币政策制造双峰风险，政策走向取决于决策者更担忧通胀还是就业。

劳动力市场是首要前提

美银报告将劳动力市场稳定列为美联储考虑加息的首要条件。报告援引2022年先例指出，彼时美联储之所以能在技术性衰退期间仍激进加息，关键在于失业率低于4%且持续下行，非农就业月均增幅接近40万人。

报告认为，此轮若要重启加息，失业率须维持在4.5%以下。若情况接近临界值，则温和的薪资增长、稳定的初请失业金人数以及职位空缺率的企稳或回升，将共同构成支撑加息的辅助论据。

尽管美联储明确表示其政策目标锚定就业而非GDP，但韧性的消费需求将为加息提供更充分的空间。美银内部信用卡及借记卡聚合数据显示，剔除油气后的消费支出仍保持强劲增长，表明消费者钱包尚未因油价上涨而明显受压。

核心通胀须突破关键阈值

即便劳动力市场稳住，美联储还需看到伊朗冲击已实质性传导至核心通胀，而非仅停留在能源价格层面。报告指出，这一传导可能通过两条路径实现：一是能源价格上涨推高核心商品和服务的投入成本——美联储估算WTI每上涨10%将在一段时间内为核心通胀贡献约7个基点；二是冲击演变为类似2021至2022年的更广泛供应链中断，当前航运成本及天然气、化肥、铝等大宗商品价格的同步攀升已令这一风险上升。

报告指出，核心PCE通胀目前已处于令人不安的高位，美银与美联储均预计2月同比读数将达3.0%。若未来三个月核心PCE月环比连续达到0.24%或以上，推动同比升至3.2%乃至更高，将可能触发政策转向。不过，报告也提示，若通胀上行明显由关税驱动，美联储或选择暂时容忍，因为关税效应预计将于年中开始消退；相比之下，核心服务通胀的持续走高将更令决策者警惕。

在通胀预期方面，长期通胀预期目前仍保持相当稳定，与去年"解放日"后的小幅上行形成对比。但报告指出，即便长期预期维持稳定，只要即期通胀涨幅足够显著，美联储仍可能援引2022年的逻辑，以预防预期脱锚为由启动加息。

主席人选左右政策门槛

报告将鲍威尔是否仍执掌美联储列为加息的第三个必要条件，并认为这一因素对政策门槛的影响不容忽视。

美银将鲍威尔定性为温和鸽派，在通胀与就业风险大致均衡时倾向于优先保护劳动力市场。相比之下，美联储主席提名人Warsh预计将持更为鸽派的立场，这意味着在其主导下，加息的门槛将显著更高。

报告承认Warsh的立场难以简单定性——他在美联储理事任期内及2021至2022年通胀周期中均表现出强烈的鹰派倾向，但近期公开表态却强调需要紧迫降息，令市场难以判断其就任后的政策取向。

在时间线上，美银此前预计Warsh将在6月会议前完成确认，但目前这一时间表面临延迟风险。参议员Tillis明确表示，在鲍威尔案件得到解决之前，他不会在参议院银行委员会放行Warsh提名，而他恰好是该委员会的关键一票。鲍威尔本人在3月新闻发布会上确认，若新主席届时尚未就位，他将主持6月会议。美银认为，6月是美联储最早可能启动加息的会议节点，鲍威尔届时是否仍在其位，将直接影响这一可能性。