作者：橙识数科Lab

从美国国债，到企业信贷，再到房地产和基础设施现金流，越来越多现实世界资产正在被代币化并搬到区块链上。

根据 RWA.xyz 的最新统计，截至 2026 年3月15日，公开区块链上的 RWA 规模已将近 270 亿美元。其中：

• Tokenized U.S. Treasuries（代币化美国国债） 约 110 亿美元，占比40%。

• Tokenized Corporate Credit（代币化企业贷款）约 72 亿美元，占比27%。

如果只看资产规模，这个市场已经不小。但关键问题在于：RWA 已经完成了“资产上链”，但还没有完成“市场上链”。

今天的大部分 RWA 产品，本质上仍然更接近一种链上基金份额：投资者购买 token，获得底层资产收益，然后等待赎回。它解决的是资产数字化的问题，却没有真正改变金融市场的结构。而金融体系的核心，其实只有两个问题：资产从哪里来？流动性从哪里来？

RWA 可以解决的是第一个问题，而第二个问题是 DeFi擅长的领域。

因此，DeFi 与 RWA 的真正结合路径，并不是简单地“把真实资产搬上链”，而是逐步打通三层结构：抵押层、流动性层、收益层。只有这三层真正形成体系，RWA 才可能成为链上金融体系的核心资产。

也就是说，如果一个资产不能被用作抵押品，那么它在 DeFi 体系中的地位就会非常有限。

一个典型案例是Sky（原“MakerDAO”）。Sky 可以理解为一个去中心化银行系统：用户把加密资产抵押进去，就可以借出一种稳定币 DAI。

为了提高系统收益，Sky 决定把一部分资金配置到现实世界资产。包括：

• 美国国债

• 企业信贷

• 房地产贷款

这些资产通常通过合作机构（如 Centrifuge）完成资产上链，然后成为 DAI 的抵押资产来源之一。

2025 年，Sky 发起了一项规模达 10 亿美元的计划：Spark Tokenization Grand Prix。这是一场面向 RWA 资产管理机构的竞标计划，Sky 将拿出部分资金投资RWA产品。这意味着：现实世界资产正在进入 DeFi ，成为信用抵押品。

最终入选的包括：

• BlackRock（贝莱德）的 BUIDL 基金

• Centrifuge + Janus Henderson / Anemoy

这些产品本质上都是美国国债基金的 tokenized 版本。

在传统金融体系中，信用扩张往往依赖于高等级抵押资产，例如国债。而在链上世界，tokenized Treasuries 正在扮演类似的角色。

不过目前 RWA 作为抵押品仍然处于早期阶段。与 加密原生资产相比，RWA 在 DeFi 中仍然面临几个关键挑战：

• 统一可靠的价格预言机

• 清算机制设计

• 链上清算与链下赎回的时间差

• 法律追索与资产执行问题

在传统金融中，这种市场很常见。例如：

• 利率期货

• 国债收益率曲线

• 利率互换

这些市场，本质上都是在交易未来收益。

在 DeFi 生态中，Pendle提供了一种类似的结构。 

Pendle 的核心机制是把一个带收益的资产拆分为两部分：本金（PT）和收益权（YT）。这样一来，投资者不仅可以持有资产本身，还可以单独交易未来收益。

举个简单例子，如果一个资产的年化收益率是 6%，Pendle 可以把它拆分成：

• 一部分代表资产本金

• 一部分代表未来一段时间的收益

目前，这种结构主要应用在一种叫 LST（Liquid Staking Token，流动性质押代币）的资产上，例如 stETH。stETH 是用户把 ETH 存入 Lido进行质押后获得的代币。

Pendle 做了一件事情：把 stETH 拆开。Pendle 把stETH拆成：PT（stETH 本金）和YT（未来staking收益）。

如果投资者A只想要稳定资产，那可以买PT，类似买一个折价债券。投资者B觉得未来 ETH staking 收益会涨，那可以买YT。

现在想象一下：如果不是 stETH，而是美国国债。假设：国债收益率 4%。理论上也可以拆成：本金+未来利息。所以Pendle 这种结构也可以应用到债券RWA，这将大幅提升 RWA 的金融效率。