作者：华尔街见闻

高盛日前发布研报称，韩国存储芯片行业基本面依然强劲，但投资者的担忧清单正在不断拉长。

研报表示，高盛团队过去几周与投资者进行了约60场会议和电话沟通，讨论韩国科技板块的投资前景。整体来看，投资者对存储行业依然保持乐观态度，但同时对多项潜在下行风险的关注明显增加。

投资者整体仍看多存储行业，AI需求仍被视为关键支撑

研报称，在所有讨论话题中，存储行业仍然是投资者关注的核心。多数投资者认为，当前行业基本面依然稳固，尤其是存储价格持续上涨以及盈利能力提升，使得市场情绪保持偏多。

不过，与几个月前相比，投资者对潜在风险的提问明显增多。主要担忧包括：AI资本开支可能放缓、智能手机和PC需求可能出现下滑、存储厂商可能激进扩产导致供给增加、存储现货价格可能回落，以及从2026年二季度开始，存储价格涨幅可能出现放缓。

尽管如此，多数投资者仍认为行业基本面至少在中期内仍然健康。

高盛表示，即使上述风险部分兑现，大多数投资者仍倾向继续持有存储股，甚至在回调时加仓。

唯一可能改变市场情绪的因素，是AI资本开支出现明显下降。如果这种情况发生，投资者普遍认为整个科技供应链股票都可能出现较大幅度回调。

存储价格上涨周期或持续至2027年

研报表示，在多数会议中，投资者最关心的问题之一是：本轮存储价格上涨的幅度以及持续时间。

投资者普遍认为，存储价格很可能至少在今年全年继续上涨，并可能延续到2027年。同时，由于行业供给持续紧张，短期内市场对价格的预期仍可能进一步上修。

整体来看，投资者对NAND供应的担忧明显高于DRAM，主要原因在于NAND的技术门槛相对更低。

HBM需求强劲，或带来更高定价

在HBM（高带宽存储）领域，投资者重点关注HBM3E和HBM4的需求前景以及竞争格局。

由于HBM4对引脚速率（pin speed）的要求更高，技术难度也更大，市场正在关注各家公司在技术推进方面的进展。如果HBM4量产难度较高，可能进一步强化供需紧张，从而支撑HBM价格上涨。

不少投资者认为，存储厂商可能同时利用以下几个因素争取更高价格：HBM需求强劲、传统DRAM供需仍然紧张，以及HBM4量产爬坡存在难度

存储资本开支或高于市场预期

资本开支也是投资者关注的焦点。

根据研报，由于DRAM、NAND和HBM三大领域的供需均较为紧张，许多投资者认为，未来存储行业资本开支可能高于市场当前的普遍预期。

在估值方法上，投资者的偏好也在发生变化。越来越多投资者开始更关注市盈率（P/E）估值，而不是传统上更常用的市净率（P/B）。原因在于，市场对存储企业盈利能力持续性的信心明显增强。

分析认为，这种信心主要来自两方面，一是AI带来的结构性需求增长，其次是行业内更加克制的供给扩张。

此外，长期供货协议（LTA）增加，也可能降低过去周期中需求大幅波动的情况。

三星电子关注度上升

根据研报，在个股层面，投资者对三星电子（Samsung Electronics）和SK海力士（SK Hynix）整体都持积极态度，并没有明显偏好。

不过，与几个月前相比，更多投资者对三星电子的看法在边际上转为更加积极。这主要是因为三星在传统存储市场的敞口更大、短期基本面表现更强、公司在HBM4技术方面已经取得一定进展。

与此同时，投资者仍普遍认为，SK海力士在未来几年仍将保持HBM市场份额领先地位。此外，如果公司未来推动ADR上市，也可能有利于估值提升。

高盛指出，两家公司未来都可能产生可观的自由现金流（FCF），股东回报提升的潜力也是投资者持续看好的重要原因。

非存储公司中，三星电机最受关注

在非存储公司中，三星电机（Samsung Electro-Mechanics）获得了最多关注。研报称，这可能与其股价在2月份大幅上涨有关——当月涨幅超过60%，而KOSPI指数涨幅约为20%。

投资者主要关注两大因素，包括MLCC价格可能进入新一轮上涨周期，以及AI服务器需求和新客户带来的ABF载板业务增长机会

对于LG电子（LG Electronics），投资者主要关注机器人业务的发展潜力，以及这一业务是否能够带来盈利和估值的提升。同时，市场也关注其家电和电视业务在成本上升背景下的盈利前景。

对于LG显示（LG Display），讨论重点集中在OLED在电视、手机和IT等终端市场的需求前景，以及行业竞争格局。

LG Innotek方面，投资者则重点关注存储成本上升带来的潜在风险，因为该公司在智能手机摄像头模组领域的业务敞口较大。此外，公司在ABF等基板业务上的进展也成为市场关注的重点。