作者：137Labs
近期，代币化美股（Tokenized Stocks）领域出现多项实质性进展：
Kraken 推出链上代币化股票平台 xStocks
Coinbase 正寻求监管许可
Solana 提交基于区块链的代币化证券框架
Robinhood 在欧洲市场上线代币化股票产品
与此同时，全球市场数据显示，代币化股票规模正快速增长，为理解这一趋势提供了重要背景。
一、链上 72 小时交易机制
1. 传统美股交易机制
传统美国股票市场具有以下核心特征：
固定交易时段
工作日美东时间常规交易时段为主，盘前/盘后流动性较弱，流动性集中在主市场时间。
T+1 结算制度
成交后通常在下一个交易日完成资金与证券交收（历史上为 T+2）。
成熟清算体系
通过持牌券商与清算机构完成交易与交收，制度成熟、交割确定性高。
优势： 制度稳定、法律清晰、风险控制成熟。
限制： 交易时间受限，全球投资者面临时区摩擦。
2. 链上延长交易时段机制
代币化美股的显著特征是交易时间的延长：
xStocks 提供 5 × 24 小时交易
Robinhood 欧洲版本提供 24 小时 × 5 天访问
多个链上方案尝试接近 7 × 24 小时交易
代表性参与方包括：
Backed Finance
Solana Policy Institute
Ondo Finance
关键区别：
链上代币可以实时转移，但这并不等同于底层股票的法律意义上的即时最终交割。
多数结构中：
真实股票仍由券商或托管机构持有
链上交易体现为份额凭证流通
最终法律交割依赖传统清算体系
因此：
链上实时转移 ≠ 实时最终交割
二、支持美股链上化的平台分类
当前市场大致可分为四类：
中心化交易所（CEX）
合规代币化发行方
公链 + 生态框架型玩家
衍生品协议（非真实股票代币化）
1. 中心化交易所（CEX）
（1）Kraken – xStocks
上线时间：2025 年 6 月
合作方：Backed Finance、Solana
支持标的：200+ 美股
交易时间：5 × 24 小时
生态合作包括：
Raydium
Jupiter
Kamino Finance
Chainlink
Alpaca
特点：
同时支持 CEX 与链上交易
可作为抵押品进入借贷协议
引入做市商体系
结构相对完整
（2）Coinbase
正寻求 SEC 无行动函或豁免
计划向美国用户开放代币化股票
2020 年曾提出链上发行 COIN 的设想
若获批，将成为首个面向美国本土用户的大型交易所级代币化股票平台。
（3）Robinhood（欧洲版本）
基于 Arbitrum
支持股息发放
5 × 24 小时访问
不允许链上自由转移
其本质为价格追踪结构，而非完全可自由流通的链上股票。
（4）Bybit
参与 xStocks 生态
曾推出基于 MT5 的美股指数交易
主要采用衍生品逻辑
2. 合规代币化发行方
（1）Dinari（美国注册）
成立：2021 年
2023 年上线代币化股票
合作券商：Alpaca、Interactive Brokers
支持网络：Ethereum、Arbitrum、Base
必须 KYC
仅在美股交易时间交易
不支持链上自由流通
规模：
股票规模百万美元级
TVL 主要集中在国债产品
特点：完全在 SEC 框架下运行。
（2）Backed Finance（瑞士注册）
成立：2021 年
2023 年初上线
发行 ERC-20 bSTOCK
支持链上自由交易
不强制 C 端 KYC
公开数据：
代币化股票规模约 2,000 万美元
流动池 TVL 约 800 万美元
平均 LP 收益率约 30%+
支持链：
Gnosis
Base
Avalanche
（3）SwarmX
欧洲注册
模式类似 Backed
规模较小
支持链上交易
（4）Exodus（NYSE: EXOD）
美国上市公司
允许将自身股票迁移至 Algorand
不支持链上交易
不具备完整股东权益
属于“数字登记”类代币化。
3. 公链 + 生态框架型玩家
（1）Solana – Project Open
通过 Solana Policy Institute 推动
提交代币化证券发行框架
发行人需注册
投资者需 KYC
允许链上过户代理记录
正在申请 18 个月豁免支持链上交易。
（2）Ondo – Global Markets
RWA 国债领域重要玩家
计划推出代币化美股
24×7 交易
即时铸造与销毁
可作为抵押物
面向非美国用户
（3）Superstate
与 Solana 框架相关
聚焦 RWA 合规结构
尚未大规模上线股票代币化
4. 衍生品协议（非真实股票代币化）
此类平台不购买真实股票，而是提供价格跟踪产品。
（1）Gains Network
部署于 Arbitrum / Polygon
类似永续合约
使用 Chainlink 报价
无需 KYC
日均交易量 < 200 万美元
（2）Helix（Injective）
支持美股与外汇
日均交易量 < 1,000 万美元
无需 KYC
（3）Synthetix / Mirror
2020 年周期推出
合成资产模式
交易量未形成规模
（4）Shift
使用参考资产代币结构
美股由券商托管
用户无需 KYC
不具备股东权益
5. ETF 上链探索
指数类资产更适合链上化，例如：
Invesco 旗下
Invesco QQQ Trust
特点：
指数化敞口
风险分散
更适合作为抵押物或 LP 标的
目前 ETF 链上规模尚小，但被认为更易标准化。
三、T+1 / T+2 结算差异
传统美股
当前为 T+1 结算
成交后需清算交收
历史上为 T+2
链上代币化结构
Token 可实时转移
底层股票仍托管于券商
法律交割依赖传统清算系统
因此形成“双层结构”：
链上流通速度快
底层资产按传统规则交收
可能影响：
短期价格差异
链上流动性不足导致滑点扩大
兑付风险取决于发行结构
结论
当前代币化美股市场规模仍然较小，与整体美股市场相比占比极低，但参与主体正在多元化。
其结构性特征包括：
交易时间显著延长
链上流通能力增强
结算路径与传统市场并行
平台类型明显分化
代币化美股仍处于早期阶段，但交易时间延长 + 链上可组合性正在改变资产流通方式，为跨市场交易结构提供新的技术路径。
免责声明：
本文仅为对相关市场机制与公开信息的整理与分析，不构成任何形式的投资建议或投资邀请。市场有风险，决策需谨慎。
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