作者：Biteye

前几天 X 上不少 KOL 突然发现，自己账号里象征与 Kalshi 合作的徽章消失了。

Prediction News 报道了这件事，随后一张让人忍俊不禁的截图流出：Polymarket 的官方账号悄悄给这条报道点了个赞。

Polymarket 和 Kalshi 的商战持续已久，预测市场正在进入真正的双寡头时代。

一边是加密原生的 Polymarket，一边是合规金融体系里的 Kalshi。

这场竞争的本质，并不是两家公司谁更强，而是：未来的信息定价权，究竟属于Crypto还是华尔街。

所以，这场分析值得做。

一、商战编年史：从监管博弈到线下对决

过去一年，两家的竞争已经从产品，升级成了渠道 + 监管 + 舆论的立体战。

1、估值竞赛：41 天内的资本反击战

2025 年 10 月 7 日，Polymarket 宣布获得 ICE 20 亿美元战略投资，公司估值达到 90 亿美元。

三天后，Kalshi 宣布完成 3 亿美元 D 轮融资，估值 50 亿美元。时间点踩得太精准，很难让人相信只是巧合。

但 Polymarket 显然还没打算停下。10 月 23 日，彭博社报道称，Polymarket 正在接触投资人，筹备新一轮融资，目标估值拉到 150 亿美元。

11 月 20 日，Kalshi 的回应到了：完成 10 亿美元融资，估值直接跃升至 110 亿美元，由 Paradigm 领投。不仅一举超过 Polymarket 之前 90 亿的估值，连那 150 亿的融资目标也被迅速逼近。而距离它上一轮 D 轮融资公布，仅仅过去 41 天。

2、文化破圈：流量争夺战

2025 年 9 月 24 日，《南方公园》第 27 季第 5 集《Conflict of Interest》放出预告，剧中会出现预测市场相关的内容。

消息一出来，两家平台同时意识到机会来了，这是预测市场第一次进入主流文化的视野。谁能率先把这波关注转化为交易量，谁就能在破圈红利里多拿一块蛋糕。

Kalshi 和 Polymarket 很快上线了一批与剧情高度相关的市场，让用户第一时间可以在自己平台上押注剧情走向。

剧集播出当天，Kalshi 团队集体换上 South Park 卡通风格头像，在 X 上刷屏，把品牌牢牢嵌进当天的热门讨论里。这两家平台不放过任何一个能够将热点转化为交易的营销机会。

3、生态附属账户与挂标大战

随着平台用户规模急速膨胀，Polymarket 和 Kalshi 在去年下半年几乎同时推出了各自的附属账号计划，开始在 X 上给 KOL、交易员和生态项目挂徽章。

Polymarket 的动作更快：Trader 徽章用于认证活跃交易者，鼓励他们在 X 上分享策略和持仓观点，为平台引流。Builder 徽章面向生态项目方，吸引开发者在平台上搭建应用，借助官方背书获得更多曝光。

与此同时，Polymarket 还配套推出了 100万美元的 Builders 激励计划，直接用真金白银把开发者拉进生态。

Kalshi 很快跟进，推出覆盖范围更广的徽章体系，涵盖体育、文化、交易员认证等多个板块，把这套模式复制到自己更具优势的体育和大众市场领域。

如今推特上预测市场的交易员要么挂着 Polymarket 的徽章，要么挂着 Kalshi 的徽章。

4、实体营销对决：曼哈顿免费商品大战

2026 年 2 月 2 日，Kalshi 在 X 上宣布，次日中午 12 点到下午 3 点将在 Westside Market 超市为用户提供免费食物，每人最高 50 美元额度。消息一出，现场迅速排起长队，学生和低收入人群蜂拥而至，场面相当火爆。

第二天，2 月 3 日，Polymarket 迅速做出回应，宣布将在纽约开设首家免费食物快闪店，连续 5 天向公众开放。规则很简单：顾客可以把一个手提包塞满带走，没有附加条件。与此同时，Polymarket 还宣布向 Food Bank for New York City 捐赠 100 万美元，用于缓解全市的食品安全问题。

两场活动前后脚上演，火药味十足。

5、监管与政治资源的军备竞赛

双方在华盛顿的游说机器从未停歇，不约而同拉来了 Donald Trump Jr. 站台，既为撬动共和党系的监管资源，也为在舆论场布下政治筹码。

但在台面之下，真正的战场分布在两个维度：CFTC 的规则缝隙与各州法院的禁令攻防。

Polymarket 凭借离岸架构规避直接监管火力的同时，通过收购 QCEX 低调铺路美国市场；Kalshi 则选择正面硬刚，手握 CFTC 首张预测市场牌照，却也因此成为州级检察官的活靶子 - 目前至少已有 4 个州对其提起诉讼，指控其涉嫌违规接受本地用户投注。

这场场朴实无华的商战，早已不是产品的竞争，而是政治资本与流量垄断的全面战争。

二、硬核对比：五个维度拆解双雄

2.1 交易数据对比：政治周期与体育赛历的错位增长

截至2026年2月，预测市场全行业Notional Volume总计$1275亿，实际Volume $699亿，独立用户数249万，未平仓合约突破$10亿。

Polymarket 和 Kalshi 合计占据约 79% 的市场份额。Polymarket 以 $56.07b Notional Volume排名第一，Kalshi $44.71b 紧随其后。Open Interest 上，Kalshi $474.01m 略微领先 Polymarket $409.67m，两家合计占全市场 OI 的85%以上。

从趋势来看，两家的增长都高度依赖事件驱动。Polymarket 在2024年10月大选前后 OI 一度冲至 $500m 峰值，随后回落；Kalshi 的OI 则从 2025 年 NFL 赛季开始急速拉升，在2025年底达到历史高点。

两家平台的量都在涨，但驱动因素不同。一个靠政治周期，一个靠体育赛历。

（数据来源：Dune，截止时间2.26日11.00）

2.2 收入对比：已验证的动态费率 vs 刚起步的 Taker Fee

两家平台的收费逻辑有着根本上的不同。

Kalshi

采用概率加权的动态费率：按合约价格收取交易费，费率随合约价格变动，在 50（即50/50概率）时达到峰值，向 0 或 99 两端递减。以一笔 $100 的交易为例，费用上限约$1.74，有效费率约1.2%。

2024年营收 $2400万，2025 年营收 $2.6亿，同比增长 994%。但收入高度集中在体育赛季：NFL赛季（9-11月）单季贡献 $1.38 亿，12月单月 $6350 万创历史新高，淡季收入则大幅回落，季节性特征明显。

Polymarket

回头看 Polymarket，他们走了完全相反的路。一直到 2025 年底，Polymarket 都在做赔本生意，全程零费率，靠免费换用户。直到今年 2 月，他们才正式在体育市场落地 Taker Fee 动态费率。在收费后的第一周，Polymarket 的手续费收入就破了 100 万美元。DefiLlama 的数据显示，Polymarket 近 30 天收入 318 万，收入曲线从今年 1 月才开始真正往上走。

值得注意的是，日结市场也许会成为 Polymarket 未来的收入来源。高频、短周期的市场带来更多交易次数，与 Meme 相似的一点是，该类型市场的用户对于费用不敏感。

两者对比：Kalshi 的收费模式已验证，但依赖体育赛季。Polymarket 的收费刚刚起步，年收入虽不足 Kalshi 的零头，但意味着Polymarket 用零费率换流动性的阶段已经过去，接下来他们要开始认认真真做生意了。

2.3 用户画像：持牌精英 vs 全球散户

两家平台的用户结构，很大程度上受监管环境塑造。

Kalshi 持有 CFTC 牌照，可以合法服务美国用户，业务范围主要集中在美国本土市场。

Polymarket 在 2025 年底通过收购 QCEX 重返美国市场。在那之前的几年时间里，它主要活跃在海外。这段“流亡期”反而帮助它积累了更广泛的国际用户基础。

从收入结构，也能看出两边用户的差异。

Kalshi 的收入中有 89% 来自体育市场。用户行为更接近传统体育博彩：交易频率高，单笔金额相对较小，活跃度随赛季波动。NFL 开赛时用户迅速增长，赛季结束后交易量明显回落，季节性特征十分明显。

Polymarket 的结构截然不同。政治和宏观市场占据核心位置，吸引了不少机构级别的交易者在这里对冲宏观风险。单笔下注金额显著更高。2024 年美国大选期间，一位法国交易员单笔押注超过 5000 万美元，最终盈利 8500 万美元。这样的体量，在体育博彩市场几乎难以见到。

2.4 渠道护城河：分销代理 vs 开发者生态

2025 年底，Robinhood 和 Coinbase 都在自家平台上线了预测市场功能，合作对象都是 Kalshi。不只是券商在接入，PrizePicks、Underdog 这些体育平台，也把现成的体育博彩用户直接导到 Kalshi。12 月，Kalshi 还拉着 Coinbase、Robinhood、Crypto.com 一起成立了预测市场联盟。

逻辑其实很直接。Kalshi 手里有 CFTC 发的指定合约市场牌照。对持牌金融机构来说，接入它的系统，就像接一家传统期货交易所，流程清晰，合规成本低，风险可控。

Polymarket 走的方向完全不同。他们没去做渠道分销，更像是在搭一套底层基础设施，希望别人围绕它来开发产品。

这个思路最明显的一步，是五天前那笔收购：Polymarket 买下了 Dome，这是一个 YC 2025 秋季批次的项目。Dome 做的是预测市场 API，开发者只要写一次代码，就能同时接入 Polymarket、Kalshi 等多家平台的数据和流动性。

现在 Vibe Coding 正火，开发者可以直接调用 Dome 的接口，做交易机器人、数据看板、嵌入式市场组件。AI Agent 也能通过这个 API 自动执行预测交易策略。

把两条路线放在一起看就很清楚了。Kalshi 在铺渠道，靠合作伙伴带来用户和交易量。Polymarket 在搭底层，希望开发者自己在上面生长出应用。一条路更偏向商业网络扩张，另一条路押注的是生态自发形成。一旦底层真的跑出网络效应，后来者想复制难度会很高。

2.5 营销策略：品牌曝光 vs 社区裂变

两家的营销打法，其实和各自的用户结构高度一致。

Kalshi 主打品牌曝光，思路非常传统、直接。纽约市长选举期间，他们把实时赔率广告铺到了时代广场、宾州车站和地铁列车上，让预测概率直接出现在街头大屏。到了 NBA 总决赛，Kalshi 用 AI 工具两天做出一支 2000 美元成本的电视广告，投放在黄金时段，在 X 上拿到 300 多万播放。

再加上和 CNN、CNBC 的合作，Kalshi 的数据能直接出现在新闻直播画面里。对普通观众来说，这等于官方背书，信任感会自然提高。

Polymarket 的方式就完全不同，更偏向社区自传播。

他们把推广机制设计得很细。用户把专属链接发出去，只要有人点一次，推广者就能拿 0.01 美元。如果对方入金超过 20 美元，还会触发 10 美元的 CPA 奖励。

当点击和交易量达到一定规模后，还有额外分发奖励。整个结构让推广者有持续拉新的动力，很像 meme 交易平台里的返佣链接玩法。

另外，Polymarket 也在刻意培养自己的内容生态，比如扶持像 @BrosOnPM 这样的账号。这类 KOL 主要服务预测市场的 builders 和交易者，每天输出内容，帮开发者对接流量，也让圈子内部形成自循环传播。

三、所以，谁是终极王者？

上一段落数据描述了两家公司现在的样子，但现在的格局不等于未来的格局。预测市场还处于早期，变量太多 - 监管未定、竞争者涌入、商业模式尚未验证。与其给出一个确定性的结论，不如梳理出真正决定胜负的几个关键问题。

两家都在往对方腹地扩张

从两家平台的动作上看，两家都意识到了自己的短板并开始补课。

Polymarket 重返美国市场的时候，第一批上线的合约全是体育。他们后来还签了 MLS、NHL、纽约 Rangers 的官方合作，用这些联赛品牌给体育市场背书。一个靠政治起家的平台，现在拼命往体育圈挤。

小编分析可能有两大原因：

• 政治类市场暂时可能没那么受到美国监管青睐，体育类市场更容易被接受。

• 抢占 Kalshi 在美国的市场。

Kalshi 那边也没闲着。他们签下 CNN 和 CNBC，让自己的赔率数据出现在新闻直播的屏幕图形里。体育起家的平台，现在想往政治赛道里扎，试图建立媒体级的公信力。

但两家的风险不在一个量级上。Polymarket 在政治和体育都有真实交易量，Kalshi 几乎所有的交易量都压在体育上。这个结构性差异，在后面聊监管风险的时候会变成一个很麻烦的问题。

最大的渠道伙伴，还是最危险的竞争对手？

Robinhood 是 Kalshi 最重要的零售分销渠道之一，在 2025 年贡献其超过半数的交易量。Coinbase 也已在全美 50个 州上线预测市场，同样通过 Kalshi 清算。

但两家几乎同步做出了同一个动作：

• Robinhood 与Susquehanna 组建合资公司收购MIAXdx

• Coinbase 收购 The Clearing Company

两家公司都在自建具备CFTC资质的交易所基础设施，预计2026年投入运营。自建完成后，它们可以选择继续与 Kalshi 合作分成，也可以选择自己吃掉这部分利润。而届时手里已经有了用户数据、交易习惯和流动性积累。

对Kalshi而言，这不仅渠道伙伴有一天可能离开的风险，还变成了一个已经有时间表的具体威胁。Kalshi 的渠道护城河，本质上是一个有期限的先发优势。

Polymarket收费：验证商业模式的关键一步

Polymarket 在2025年全年交易量超过$338亿，收入却接近于零。但 $9B 的估值终究需要收入来支撑，2026年是兑现的时候了。

收费从加密货币市场开始试点，随后在 2026年2月18日扩展到体育赛事。这个选择的逻辑很清晰：这两类都是日结型市场，交易频率高、单笔金额相对小、用户换手快，对费率的敏感度低于长周期的政治宏观合约。先在这里收费，对核心流动性的冲击最小。

但风险也摆在明面上。预测市场的流动性完全由用户提供，没有做市商兜底。一旦专业交易者觉得费率影响了套利空间，撤出就是一秒钟的事情。

历史上有不少交易所因为收费时机和幅度拿捏不当，流动性迅速恶化，陷入流动性下降→用户离开→流动性更差的死亡螺旋。

Polymarket 目前靠 maker rebate 来对冲这个风险，把 taker 收来的费用部分返还给挂单方，试图维持订单簿深度。

能否在不赶走流动性的前提下建立起稳定的收入，是 Polymarket 估值逻辑成立的前提。收费试验才刚开始，答案 2026 年底才会清晰。

结语：没有王者的战争，只有时代的赢家

预测市场这个行业还很年轻，现在就下结论谁赢谁输确实太早。但两家公司的轮廓已经逐渐清晰。

Kalshi 的长处很明确：合规先发优势在手，零售渠道成熟，收入模型已经跑通。不过它面临的压力也不小。体育收入占比偏高，州级监管始终存在不确定性，Robinhood 和 Coinbase 自建交易所的时间窗口正在逼近。

Polymarket 的优势同样鲜明：全球流动性最深，政治与宏观赛道几乎没有对手，开发者生态也在形成规模。但它的商业模式仍在验证阶段，收费机制是否能真正跑通，要到 2026 年底才能见分晓。

这场竞争的有趣之处在于，两家公司当前所处的位置并不完全重叠。Kalshi 正在扩张零售规模，Polymarket 更专注于信息密度与市场深度。真正的正面交锋，大概会出现在 Polymarket 的美国体育市场成熟之后，以及 Kalshi 在政治市场的能力提升之后。

在那之前，行业的空间还足够宽阔，容得下两种路径并行发展。