作者：哔哔News

引言

在2025年，比特币继续融入全球金融体系。随着2024年和2025年现货比特币ETF的推出与增长、数字资产相关上市公司被纳入主要股票指数，以及持续推进的监管明晰，比特币正从“加密货币边缘”逐步走向一种新的资产类别，我们认为它值得被纳入机构投资配置。

我们认为，目前周期的核心主题是比特币从一种“可选”的新型货币技术，正在向越来越多投资者的战略配置转变。四大趋势正增强比特币的价值主张：

• 影响稀缺数字资产需求的宏观与政策背景。

• ETF、企业和主权机构的结构性持有趋势。

• 比特币与黄金及更广泛储值体系的关系。

• 与以往周期相比，比特币回撤和波动性呈现下降趋势的证据。

本文将阐述这些趋势。

2026年宏观背景

货币状况与流动性

在一段长期紧缩的货币政策后，宏观环境正在发生变化：美国的量化紧缩（QT）已于去年12月结束，美联储（Fed）的降息周期仍处于初期阶段，而超过10万亿美元的低收益货币市场和固定收益ETF可能正准备转向风险资产。

政策与监管规范化

监管明晰仍然是机构采纳的限制因素，同时也可能成为催化剂。在美国及其他国家，政策制定者正推进框架，以明确数字资产监管、标准化托管、交易及披露，并为机构投资者提供更多指导。

例如，美国的《CLARITY法案》（Digital Asset Market Clarity Act）提出：商品期货交易委员会（CFTC）监管数字商品，证券交易委员会（SEC）监管数字证券，可减少企业与机构在配置数字资产时的合规不确定性。

该法案为数字资产生命周期提供合规路线图，并通过“成熟度测试”标准化，使代币在去中心化程度提升时可从SEC监管过渡至CFTC监管。双注册经纪人制度也减少了历史上驱使数字资产公司出走海外的法律“悬空”状态。

美国政府在比特币相关事务上的措施包括：

• 立法者与行业领导者讨论将比特币纳入政府储备。

• 对被没收的比特币进行管理，目前大多由联邦掌控。

• 州一级的比特币采用，例如德克萨斯州购买比特币并加入储备。

结构性需求：ETF与数字资产国库（DAT）

ETF作为新型结构性买家

现货比特币ETF的扩张重塑了市场供需格局。

2025年，美国现货比特币ETF和数字资产国库（DAT）吸收的比特币数量相当于新挖矿供应量与重新活跃的休眠比特币总和的1.2倍。到2025年底，ETF和DAT持有比特币总量超过12%。

尽管需求增速超过供应增速，比特币价格仍下跌，主要受外部因素影响——10月10日的软件故障引发大规模清算事件、对比特币四年周期的担忧，以及量子计算威胁比特币密码学的负面情绪。

在第四季度，摩根士丹利和先锋集团（Vanguard）将比特币纳入投资平台。

摩根士丹利扩大了客户对受监管比特币产品（包括现货ETF）的访问；而先锋集团在多年排除加密货币和所有大宗商品后，意外地将第三方比特币ETF加入平台。

随着ETF的成熟，它们将日益成为比特币市场与传统资本池之间的结构性桥梁。

纳入指数、企业采用与比特币国库

比特币企业采用已扩展至早期采用者之外的范围。标普500指数和纳斯达克100指数纳入了Coinbase和Block等公司的股票，将比特币相关敞口引入主流投资组合。

MicroStrategy（现Strategy）建立了较大的比特币国库，持有约3.5%总供应量。

此外，比特币国库公司目前持有超过110万BTC，占总供应量5.7%，截至2026年1月底市值约899亿美元。这些国库多为长期持有者。

主权与战略性持有

在2025年，继萨尔瓦多国家之后，特朗普政府建立了美国战略比特币储备（SBR），由没收比特币组成。SBR目前持有约325,437 BTC，占比特币总供应量1.6%，市值约256亿美元。

比特币与黄金的储值关系

黄金领先，比特币随后？

近年来，黄金和比特币对货币贬值、负实际收益率及地缘政治风险等宏观叙事的反应不同。

2025年，受通胀、法币贬值及地缘政治风险担忧推动，黄金价格上涨64.7%；相比之下，比特币价格下跌6.2%，这种背离虽意外，但历史上曾出现类似情况。

在2016年和2019年，黄金价格的上涨往往先于比特币价格。2020年初COVID冲击期间，黄金价格上涨预示比特币随后上涨，当时财政和货币流动性急剧增加。

2017年和2018年，这种黄金—比特币模式更加明显。历史是否重演？从历史关系来看，比特币是同一宏观交易逻辑下的高贝塔、数字原生延伸资产。

来源：ARK 投资管理公司与 21Shares，2026 年，基于 Glassnode 和 TradingView 截至 2026 年 1 月 31 日的数据。

ETF 管理资产规模：比特币份额增长

累计 ETF 净流量提供了比特币与黄金的另一个比较视角。

根据 Glassnode 和世界黄金协会数据，现货比特币 ETF 在不到两年的时间里完成了黄金 ETF 需要 15 年以上才完成的市场渗透，如下图所示。

换句话说，金融顾问、机构投资者和散户投资者似乎对比特币作为储值工具、投资组合分散工具和新资产类别的角色更为接受。

有趣的是，自 2020 年以来的上一个市场周期中，比特币与黄金收益的相关性非常低，如下表所示。但从历史经验来看，黄金可能仍可作为领先指标。

相关性矩阵（2020 年 1 月 1 日至 2026 年 1 月 6 日，按周收益率）

数据来源：ARK Investment Management LLC，基于 Bloomberg 截至 2026 年 1 月 12 日的数据。

市场结构与投资者行为

回撤、波动性与市场成熟度

比特币是一种高波动资产，但其回撤幅度随时间下降。过去的周期中，从高点到低点的跌幅常超过 70–80%。

在自 2022 年以来的当前周期，截至 2026 年 2 月 8 日，从历史最高点的下跌幅度未超过约 50%，显示出市场参与逐步加深、流动性改善——即便经历重大修正，如 2026 年 2 月第一周的下跌。

这些观察表明，比特币正从一种投机资产，逐渐转向一种全球交易的宏观工具，其持有者日益多元，并由稳健的交易、流动性及托管基础设施支撑。

市场时间 vs 市场时机

根据 Glassnode 数据，2020–2025 年间，一位假设的“最糟糕”比特币投资者——每年在最高价投入 1,000 美元——到 2025 年 12 月 31 日，其投资将从约 6,000 美元增长至约 9,660 美元，至 2026 年 1 月 31 日约为 8,680 美元，分别对应约 61% 和 45% 的收益率。

即使考虑 2 月初的修正，截至 2 月 8 日，该投资仍约为 7,760 美元，收益约 29%。

这一数据说明，自 2020 年以来，持有周期和仓位大小比精准择时更重要：长期关注比特币价值而非波动性的投资者获得了更优的回报。

2026 年比特币的战略问题

在 2026 年，比特币的讨论焦点已不再是“能否存活”，而是其在多元化投资组合中的作用。比特币的特征包括：

• 在全球货币政策演变、政府赤字及贸易逆差的争议环境下，是一种稀缺、非主权资产。

• 作为传统储值资产（如黄金）的高贝塔延伸。

• 作为受监管工具，可在全球流动市场中交易。

长期持有者（包括 ETF、企业国库和主权实体）吸收了大量新增比特币供应，随着监管与基础设施的完善，投资渠道更广。

历史数据显示，由于比特币收益与其他资产（包括黄金）的相关性低，将其纳入投资组合可能改善风险调整后的收益表现。

如今，在完整市场周期中，其波动性和回撤也有所下降。因此，2026 年投资者面临的问题不是“是否投资比特币”，而是“投资多少”以及“通过何种工具投资”。

作者：David Puell, Matthew Mena