Author：Cointelegraph

要点

• 比特币当前对流动性的反应大于对降息的反应。过去，降息曾推动加密货币市场回暖，但比特币最近的价格变动更多反映了实际现金供给和系统中的风险资本，而不仅仅是借贷成本。

• 利率与流动性并不相同。利率衡量资金价格，而流动性则体现市场中流通资金的总量。即便利率走势相反，比特币对流动性收紧或放松时往往反应更大。

• 流动性充裕时，杠杆及风险偏好同步扩张，推动比特币走高。流动性收紧时，杠杆快速出清，常常与股票及大宗商品的暴跌同步发生。

• 资产负债表和现金流比政策头条更为重要。美联储的资产负债表政策、财政部现金管理及货币市场工具直接主导流动性，通常对比特币影响大于利率的边际变化。

多年来，美国联邦储备系统的降息一直是比特币（BTC）交易员关注的关键宏观信号。较低利率通常意味着融资成本下降、风险偏好提升，并引发加密资产回暖。然而，这一直观的降息与比特币走势挂钩的关系，近期已大为减弱。比特币目前的波动更取决于金融体系的实际流动性，而非借贷成本的预期或边际变化。

本文解释了为何市场预期中的降息近期未能推动比特币上涨，同时剖析了流动性收紧时，加密货币、股票甚至贵金属抛售同步的本质原因。

利率与流动性：核心差异

利率代表资金成本，而流动性体现市场内资金的总量与流向。市场有时混淆两者，但二者走势往往出现显著背离。

美联储下调利率的同时，若其他渠道吸走储备，流动性依然可能收紧。例如，通过量化紧缩或美国财政部的相关操作，就会导致流动性趋紧。在无降息的情况下，其他政策流入也可推动流动性走高。

比特币走势正日益紧密地追随市场流动性的波动，而非利率的小幅调整。

为何降息已难显著推动比特币

多项因素削弱了降息对比特币的影响：

• 提前计价：市场与期货往往提前较长时间预判降息并提前反映在资产价格中，真正降息时，价格已对此充分反应。

• 背景重要性：若降息由经济压力或金融动荡推动，往往同步引发去风险操作。在此类环境下，即便降息，投资者仍倾向于减持高波动资产。

• 降息不等于增加流动性：持续的资产负债表缩减、大规模国债发行或储备回收，均可能使资金面仍然紧张。作为高波动资产的比特币，对这些压力反应格外迅速。

比特币作为流动性敏感的高Beta资产

比特币买盘依赖杠杆、风险资本与市场整体状况。流动性直接影响这些因素：

• 流动性充裕时，杠杆使用灵活，波动性更易被市场接受，资本更倾向于流向高风险资产。

• 一旦流动性收紧，杠杆出清，连环平仓，市场风险偏好急剧降温。

这一特性表明，比特币的运行机制更像流动性条件的实时晴雨表，而非单纯的利率交易。当市场现金稀缺时，无论美联储联邦基金利率如何，比特币往往与股市及大宗商品同步下跌。

流动性背后的机制

理解比特币在不同情境下的表现，需关注利率决策之外的金融体系结构：

• 美联储资产负债表：量化紧缩（QT）会减少美联储资产并抽走银行储备。初期市场尚可承受，但持续推进后会抑制风险偏好。某些时期，资产负债表扩张信号对市场的影响甚至超过利率小幅变动。

• 美国财政部现金管理：财政部现金余额如同流动性阀门。其补充现金余额时，银行体系资金流出；消化余额时则释放流动性。

• 货币市场工具：如隔夜逆回购（ON RRP）等工具注入或回收现金。当安全边际减少时，市场对流动性微小变化愈加敏感，比特币对此反应尤为迅速。

近期抛售更像宏观事件而非加密币独有

近期比特币与股票、贵金属同跌，显示流动性压力广泛，而非加密领域独有问题。跨资产表现同步进一步凸显比特币已深度嵌入全球流动性架构。

• 美联储领导层与政策细节：对于美联储领导层预期变化，尤其关于资产负债表政策的分歧，增加了复杂性。市场对激进扩表的质疑，预示未来流动性趋紧，这一预期对比特币影响强于利率微幅调整。

• 流动性意外冲击效应更大：流动性变化难以预测、公开透明度较低，市场预期能力有限，对杠杆和仓位产生快速影响。相比之下，利率变化则广泛讨论和建模。意外的流动性抽离，交易员往往防不胜防，叠加比特币高波动性加剧影响。

如何理解比特币的宏观敏感性

从长期来看，利率影响估值、贴现率和机会成本。但在当前环境下，流动性主导短期风险承受区间。当流动性转变时，比特币反应更为剧烈。

重点观察指标如下：

• 央行资产负债表信号

• 财政部资金流及财政部一般账户（TGA）余额

• 货币市场的压力或宽松信号。

降息预期虽能短期影响市场情绪，但持续买盘仍取决于流动性是否支撑风险偏好。

更广泛的变化

比特币长期被视为对冲货币贬值的工具，如今则愈发被看作金融状况的实时指标。流动性扩张时，比特币受益；流动性收紧时，比特币率先承压。

近期，比特币对流动性条件的反应显著强于对降息消息的反应。在当下比特币周期阶段，众多分析师关注的重心已从利率走势转向系统流动性能否支撑风险偏好。