Author：Cointelegraph

在全球加密货币市场持续波动，比特币价格深陷回调之际，全球最大的企业比特币持有者Strategy（原MicroStrategy）再次成为市场焦点。近日，Strategy的比特币策略经理Chaitanya Jain在社交平台上发文表示：“我们永远不会停止购买比特币。”

这一坚定的表态，正值该公司创始人Michael Saylor再次发布比特币Tracker信息，预示着下周或将披露新的增持数据。然而，尽管Strategy拥有高达494亿美元的比特币资产，足以偿还82亿美元债务，且现金储备可支付超过2年的股息，但市场对其财务状况和比特币战略的担忧却日益加剧。

一、Strategy：永不停止购买比特币，但市场担忧加剧

Strategy的比特币策略经理Chaitanya Jain在社交平台上发文表示，“我们永远不会停止购买比特币。”

• 坚定的比特币战略： Strategy首席执行官Phong Le接受CNBC采访表示，Strategy已经经历了2022年比特币熊市，在比特币下跌时，公司将继续执行我们的策略，发行股权和债务，以高于资产净值的溢价筹集资金，并以增值的方式购买比特币。在市场低迷时，增持节奏可能会放缓，但整体策略不会改变。

• Saylor的信号： Strategy（原MicroStrategy）创始人兼执行主席Michael Saylor在X平台再次发布比特币Tracker信息，他写道“₿ack to Orange Dots?”。根据此前规律，Strategy总是在相关消息发布之后的第二天披露增持比特币信息。

• 财务状况引发担忧： 由于比特币价格持续波动，人们对Strategy的财务状况日益担忧。近期市场下跌期间，有传言称该公司可能面临破产。对公开财务数据的审查可以更清楚地了解公司的资产负债表和风险敞口。

二、Strategy的财务概览：比特币持有量与债务结构

Strategy的核心资产是其庞大的比特币储备，这构成了其公司资产负债表的核心部分。

• 比特币持有量： 按当前市场价格计算，这些资产价值接近494亿美元。其估值与比特币价格在市场周期中的波动直接相关。

• 债务结构： 据Crypto Rover报道，根据公开披露的信息，该公司总债务约为82亿美元，其中包括可转换债券和其他长期债务。比特币储备仍然比未偿债务大数倍。这种差额可在市场承压和价格波动时期提供资产保障。即使价格进一步下跌，资产仍远超负债。这种结构可以降低当前条件下的短期偿付能力压力。

• 现金储备与股息支付： MicroStrategy公司有与其优先股发行相关的持续分红义务。根据已发行的优先股，年度分红总额约为8.9亿美元。公司文件显示，其现金储备约为22.5亿美元，足以支付两年以上的股息。现有储备金减少了近期清算资产的必要性。管理层已声明，分红计划不会强制出售比特币。现金规划仍然是流动性管理策略的核心。这种方法可以降低市场波动时期短期融资风险。

• 债务到期时间表： 该公司债务近期不会到期。最早的主要还款日期是2028年9月。后续到期的债务分别在2029年12月和2032年6月。该时间表可在市场低迷和长期盘整阶段提供灵活性。两年内无需支付大额还款。这样的时间安排使得还款义务不受当前比特币市场周期的影响。

三、DAT泡沫破裂：无脑发债囤币模式终结

数字资产管理公司CoinShares的研究主管James Butterfill指出，数字资产储备公司（DAT）的投机泡沫“从许多层面来看，确实已经破裂”。

• 泡沫幻灭： Butterfill回顾指出，2025年夏天，许多DAT公司市值一度飙到净资产价值（mNAV）的3倍、5倍甚至10倍，市场把他们当成“杠杆比特币ETF”般追捧。而如今，这些公司的mNAV几乎已经全部回落至1倍甚至更低，溢价彻底消失。他强调，这不是单纯的价格回档，而是市场对“用发股票的方式疯狂囤币、却没有实质营运事业”模式的集体觉醒。

• 背离初衷： DAT的最初设计是：用比特币对冲货币贬值的风险，Strategy（MSTR）在2020年8月开启的比特币储备策略就是经典案例。然而，后来许多公司根本不做本业，发行股票的唯一目的就是买更多币，甚至动用债务、优先股、ATM机制不停加码，变成了一场“杠杆押注比特币价格永远上涨”的赌局，彻底背离了初衷。

• “被迫卖币”的风险： 目前主要的DAT公司，在今年几乎都还没大规模卖币，因为它们仍在想尽办法避免触发抛售螺旋。但一旦mNAV长期低于1倍，就可能出现三种结局：管理层不甘心缩减储备规模，选择硬扛等反弹；少数公司反向操作，卖币回购股票，提升每股持币数；成为并购标的，被资金更充裕的企业低价吃进比特币。

四、下一代DAT洗牌：回归正轨，注重实体与纪律

Butterfill预测，未来投资者会把市场重新划分为四类，预示着下一代DAT将经历一场大洗牌。

• 四种新分类：

• 投机型DAT： 本业可有可无，纯粹靠持币赌价格。

• 国库驱动型DAT： 真正把比特币当外汇管理工具。

• 代币投资公司： 像封闭式基金持有多元化代币。

• 策略型企业： 例如Tesla、Block Inc.这类持币但不挂DAT招牌的公司。

• 回归正轨： Butterfill最后强调，DAT泡沫破裂不代表这个概念已经死亡，而是要回归正轨。未来的赢家必须具备三个条件：实实在在的营运事业、有纪律的资产管理、现实上的预期。否则，“用股票市场当ATM机不停买币”的玩法，将被市场彻底淘汰。

五、MSTR历史与现代：从互联网泡沫到比特币押注

Strategy的股票在过去52周内下跌了67.03%，较2025年的高点下跌了71.8%。

• 互联网泡沫： Strategy公司于1998年6月11日上市，首次公开募股（IPO）价格在后续拆股后约为每股6美元。到2000年3月初，赛勒的股票价格已经达到了3130美元左右。然而，2000年3月20日，赛勒和他的团队宣布，由于会计问题，他们将重述财务业绩。当天，MSTR的股价一天之内暴跌了约62%。到2002年，股价已跌至0.40美元至0.50美元之间。

• 比特币押注： Strategy在2020年8月改变了策略。该公司投资2.5亿美元购买比特币作为国库储备资产，管理层指出此举是由于现金回报疲软、美元走软以及全球宏观经济压力所致。在很短的时间内，它就成为了最大的企业比特币持有者。

• 分析师观点： Canaccord Genuity分析师Joseph Vafi将比特币的目标价从474美元下调至185美元，但维持“买入”评级。他表示，比特币不再像数字黄金那样运作，正面临身份认同危机。瑞穗证券分析师将目标价从484美元下调至403美元，但维持“跑赢大盘”评级。他们指出，金融科技行业的压力以及比特币与美元稳定币之间日益扩大的差距是主要因素。

• 一致目标价： 共有16位分析师对该股进行跟踪研究。其中13位给予“强烈买入”评级，1位给予“适度买入”评级，2位给予“持有”评级。一致目标价为464.36美元，意味着324%的上涨空间。最高目标价为705美元，意味着544%的上涨空间。

结语：

Strategy比特币策略经理Chaitanya Jain表示“我们永远不会停止购买比特币”，而其CEO Phong Le也强调公司有能力应对比特币下行周期。然而，CoinShares研究主管James Butterfill指出，DAT投机泡沫已破裂，无脑发债囤币模式终结。

Strategy面临mNAV跌入折扣区、股权稀释加速以及对资本市场依赖增加的结构性挑战，这使得其在比特币价格持续波动，投资者对公司财务状况日益担忧的背景下，如何继续维持其比特币战略，并最终实现股东价值，成为市场关注的焦点。