Author：区块链网

不丹，这个被喜马拉雅山脉环绕的王国，正悄然站在比特币叙事的一个特殊位置。凭借充沛而廉价的水力发电资源，成为一个重要的比特币挖矿参与者。

自 2019 年起，不丹通过国有投资机构 Druk Holding & Investments（DHI）系统性涉足比特币挖矿，将清洁能源转化为全球流动性最强的数字资产。到 2024 年比特币减半周期前，这个体量并不算大的国家一度持有超过 13,000 枚比特币，跻身全球前列，成为少数真正通过挖矿积累比特币储备的由公共机构主导的长期参与者之一。

然而，进入 2026 年，当比特币价格从前一年的高点回落至 70,000 美元附近，不丹的持有策略开始出现微妙变化。据Arkham追踪数据，过去半年内，不丹持续向外转移比特币资产，光是过去一周，不丹政府就交易了包括 184 枚比特币（约 1,400 万美元）和 100.8 枚比特币（约 830 万美元），合计约 2,240 万美元。这并非一次性抛售，而是节奏稳定、规模可控的定期减持，单次操作金额通常在 5,000 万美元左右。

这一变化与萨尔瓦多形成了鲜明对比。萨尔瓦多总统 Nayib Bukele 依旧坚持“每天买一枚比特币”的公开承诺，其国家储备已达 7,553 枚，价值约 5.39 亿美元，排名反超不丹。
同样是国家层面的参与者，策略却走向了两个方向。

为“正念城市”注资的财政逻辑

理解这种差异，需要回到不丹参与比特币的初衷。不丹的比特币故事从一开始就不同于典型的市场投机路径。其挖矿项目由国有体系主导，目标并非博取价格上涨，而是通过资源转化实现经济结构多元化。SAZ Mining 的报告显示，过去一年中，不丹通过定期出售部分比特币获得了超过 2 亿美元的现金收入，这些资金被用于基础设施建设，以及 Gelephu Mindfulness City（GMC）项目的推进。

这座“正念城市”是国王 Jigme Khesar Namgyel Wangchuck 的重要国家愿景。不丹计划将相当规模的比特币储备纳入这一长期发展蓝图，用以支持一个融合科技、金融与可持续理念的经济枢纽。在这一框架下，比特币并非需要永久持有的信仰资产，而是一种可以在合适时间被兑现、服务国家预算与发展目标的工具。

2026 年的市场环境，使这种思路显得更加清晰。Arkham Intelligence 的链上数据显示，不丹的比特币持有量已从高点显著回落，目前约为 5,700 枚，按当前价格计算价值约 4.05 亿美元。

分析师指出，这类操作更接近“成熟矿工行为”，并非恐慌性抛售，而是在流动性条件较好时锁定利润，将波动性资产转化为可预测的财政收入。K33 Research 研究主管 Vetle Lunde 在访谈中也表示，不丹的销售模式与早期大型矿工在周期中后段的风险管理策略高度相似。与 2018 年或 2022 年不同的是，当前市场的机构参与度更高，受监管的投资工具更成熟，系统性去杠杆风险明显下降。

与主权矿工的理性兑现形成对照的，是比特币 ETF 投资人的行为。尽管 2026 年初市场波动加剧，美国现货比特币 ETF 出现阶段性资金流出，但整体持有结构依然稳定。CoinDesk 的数据显示，2 月 3 日 ETF 单日净流出约 2.72 亿美元，其中 Fidelity 的 FBTC 占据较大比例。然而，彭博分析师 Eric Balchunas 指出，赎回比例仅约 6%，意味着超过九成的 ETF 投资者选择继续持有。这一现象更多反映的是持有结构变化，而非短期价格判断。

这种“按兵不动”并非出于情绪，而是源于机构化持有逻辑的深化。NYDIG 的研究显示，ETF 已成为机构资产配置体系中的一部分，其资金流动更多体现为战术性再平衡，而非对比特币长期价值的否定。Bitwise 也指出，尽管 ETF 流出在短期内放大价格波动，但非 ETF 需求正在持续吸收供给，使市场结构更趋稳健。

ETF 的机构化“底座”与主权储备的新常态

放眼全球，国家层面的比特币储备格局同样在发生变化。Bitbo 的 2026 年排名显示，美国、英国和乌克兰仍位居前列，但不丹和萨尔瓦多的主动参与路径更具代表性。Bleap Finance 的报告指出，越来越多国家正在评估建立加密资产储备的可行性，比特币正从边缘资产，逐步进入主权资产配置的讨论范围。

从叙事角度看，不丹的比特币路径并非退场，而是一次角色切换。当主权矿工选择理性兑现，而 ETF 资金选择长期持有，比特币的持有结构正在悄然重塑。
市场讨论的重心，也正从“谁还在信仰比特币”这样的价值立场之争，转向不同参与者的资产管理逻辑差异。