Author：链捕手

我们自2025年1月起就身处加密货币寒冬之中。很可能，我们距离寒冬的结束比开始更近了。

我们正处于一场全面的加密货币寒冬之中。

加密推特圈子最近才开始意识到这一点，但这毋庸置疑。比特币较2025年10月的历史高点下跌了39%，以太坊下跌了53%，许多其他加密资产的跌幅更大。

这不是“牛市回调”或“小幅下跌”。这是一场全面爆发的、如同2022年电影《荒野猎人》中莱昂纳多·迪卡普里奥饰演的角色一般的加密货币寒冬——其成因包括过度杠杆和老玩家普遍获利了结等。

认识到并接受这一点令人豁然开朗。

为什么尽管加密货币的普及、监管和其他领域都传来利好消息，加密货币价格却仍在下跌？因为我们正处于加密货币寒冬的深渊之中。

为什么新任美联储主席是比特币的拥趸，加密货币恐惧与贪婪指数却接近历史最高水平？因为我们正处于加密货币寒冬之中。

那些经历过过去几次寒冬（无论是2018年还是2022年）的加密货币投资者应该记得，在寒冬最深的时候，好消息毫无意义。华尔街积极招聘或摩根士丹利加大对加密货币的投资，都不会推动加密货币市场反弹。这些因素从长远来看或许重要，但现在还不是时候。加密货币寒冬的结束并非令人兴奋，而是令人精疲力竭。

那么，寒冬何时结束？

好消息是：我们比你想象的更接近结束。

加密货币寒冬的历史

加密货币寒冬通常持续约13个月。例如，比特币在2017年12月达到顶峰，在2018年12月触底。它在2021年10月再次达到顶峰，并在2022年11月触底。

以此衡量，我们即将面临一段艰难时期。毕竟，比特币的峰值出现在2025年10月。难道我们要等到明年11月才再次入场吗？

我不这么认为。

我花在分析当前“寒冬”上的时间越多，就越意识到它其实早在2025年1月就开始了。只是由于ETF和数字资产金库公司（DAT）的资金流动掩盖了真相，我们才看不到这一点。

ETF 和 DAT 资金流动掩盖了2025年的寒冬

仔细观察这张自2025年1月1日起Bitwise 10大市值加密货币指数成分股的图表。

它清晰地分为三组。第一组资产（BTC、ETH、XRP）表现尚可，下跌了10.3%至19.9%。第二组资产（SOL、LTC、LINK）经历了标准的熊市，下跌了36.9%至46.2%。但第三组资产（ADA、AVAX、SUI、DOT）遭遇重创，跌幅高达 61.9% 至 74.7%。

这三组资产之间的根本区别在于机构投资者是否有能力投资它们。第一组资产受益于全年 ETF/DAT 的大力支持（或者，就 XRP 而言，得益于其赢得针对美国证券交易委员会的诉讼）；第二组资产的 ETF 预计将于 2025 年获批¹；而第三组资产则从未获得过此类支持。

看看第三组资产的遭遇吧，它们仅依靠加密货币原生渠道的支持！

第一组资产获得的机构支持规模空前。例如，在图表所示的时间段内，ETF 和 DAT 买入了 744,417 枚比特币，价值约 750 亿美元。想象一下，如果没有这 750 亿美元的支持，比特币会跌到什么程度？我估计会下跌约 60%。

自 2025 年 1 月以来，零售加密货币市场一直处于严冬之中。机构投资者只是暂时掩盖了某些资产的这一事实。

黎明前的黑暗总是最深的

现在需要记住的是，加密货币领域确实有很多好消息。监管方面的进展是实实在在的。机构的采用是实实在在的。稳定币和代币化是实实在在的。华尔街的接纳也是实实在在的。

好消息在熊市中往往被忽视，但它们并不会消失。它们会以潜在能量的形式储存起来。当阴霾散去，市场情绪恢复正常时，这些储存的能量将会强势回归。

什么能够驱散阴霾呢？强劲的经济增长会引发一波激进的风险偏好上涨行情，《清晰法案》带来的积极惊喜，比特币获得主权国家认可的迹象，或者仅仅是时间的流逝。

作为经历过多次加密货币寒冬的老手，我可以告诉你，那些寒冬结束时的感觉与现在非常相似：绝望、沮丧和萎靡不振。但当前的市场回调并没有从根本上改变加密货币的任何特性。

我认为我们很快就会强势反弹。毕竟，从2025年1月到现在都像是冬天，春天肯定很快就会到来。

作者：Matt Hougan，Bitwise 首席信息官

编译：胡韬，ChainCatcher