Author：橙识Web3

2026年1月，曾被称为“全球区块链第一股”的嘉楠科技，已经第二次收到纳斯达克的退市风险警告。

根据纳斯达克上市规则，若上市公司股价连续 30 个交易日收盘价低于 1 美元，将收到退市通知。嘉楠科技需在接下来180天内，使股价恢复至规定水平并维持一定交易日数，否则将面临被摘牌的风险。

行业趋势的转向，终于以一种残酷的方式，落到了这家现象级公司身上。

矿工为什么会突然不扩张？因为挖矿本身就是一门三条线同时拧在一起的生意：

• 区块奖励长期下降：BTC 减半机制让收入上限被强制削减，哪怕币价涨，也常常被全网算力上升稀释掉。

• 算力竞争变成效率战：矿场不再比谁有更多机器，而是比拼：电价、散热、维护、稳定性。因此，买新矿机不一定是最优解。

• 能源与合规成本越来越高：电价波动、搬迁成本、监管压力等都是矿工的真实成本，矿机厂商无法替矿工解决这些。

矿机厂商过去吃的是“行业扩张的红利”：只要矿工持续扩张，“卖铲子”的盈利模式就成立。但是行业已经进入存量内卷阶段，市场给矿机厂商的定价逻辑很直接：订单的可持续性在哪？利润的可预测性在哪？

可是嘉楠并不是普通硬件公司。普通硬件公司可以靠产品迭代、渠道扩张、用户黏性来做平滑增长；矿机厂商的需求曲线更像心电图，并不讨资本市场喜欢。

资本市场会问更现实的问题：

1. 你的收入是不是依赖单一变量？
   矿机厂商高度绑定 BTC 价格与算力扩张；交易所概念股高度绑定交易量与行情；很多“链上基础设施”公司又高度绑定融资环境。单一变量一旦反转，现金流立刻塌陷。

2. 你有没有可验证的护城河？
   Web3概念不再是护城河。护城河是：渠道、客户、合规牌照、成本优势、数据资产、强黏性产品。矿机厂商的护城河很脆弱，因为客户极其理性：性价比、交付、能耗比、回本周期，谁更好买谁。

3. 你能不能穿越周期？
   资本市场可以接受一家公司增长慢，但很难接受每次周期都要靠运气活下来。这会直接反映在估值折价里。

加密行业过去能享受“概念保护期”，但现在资本市场只认：赚钱能力、现金流质量、风险可控。

嘉楠代表的是加密行业早期最典型的一类公司：强周期、强波动、强依赖行情扩张。而 CertiK 代表的，是另一种正在被资本市场重新定价的 Web3 方向：为行业提供“必需品”，而不是“顺周期消费品”。

安全审计、合规工具、风险监控、基础设施服务，这些业务有几个共同特点：

• 不依赖币价上涨才能存在

• 在熊市和牛市都有需求

• 付费方更偏机构和项目方，而不是散户情绪

• 更容易形成长期合同、复购和品牌黏性

从资本市场的视角看，这意味着更稳定的收入预期、更低的波动性、更接近传统企业的财务结构。

当矿机厂商被持续去估值的同时，安全、合规、基础设施类公司反而开始具备“上市想象力”。

矿业未来不是没有机会，但机会不会来自“再来一波矿机大扩张”，而更可能来自两件事：

• 效率提升：能耗比、运维、稳定性、供电结构优化

• 金融化：把不可流动的算力、矿场收益变成可融资、可对冲、可组合的金融资产

但这条路对传统矿机厂商并不友好，因为它要求的不只是硬件，而是金融结构、风险管理、合规与渠道能力。

2. 对所有想上市的 Web3 公司：主流资本市场要的是“确定性”

上市不是给你融资讲故事的舞台，而是让你接受持续审视的机器。你可以做 Web3，但不能用“Web3”当作财务逻辑的替代品。你必须回答：

• 收入来源是否稳定？

• 风险敞口是否可控？

• 合规是否可持续？

• 有没有清晰的增长路径，而不是靠行情发疯？

3. 对投资者与从业者：别用周期当能力

很多人在牛市里会把“行业上升期的顺风”误当成“自己模式的正确”。到了周期逆风期，才会发现：真正能活下来的，是能把波动压下去的公司，而不是能把故事讲大的公司。