Author：Foresightnews

每一轮牛市的结束都有一些征兆。回头来看，在这些征兆中，隐私代币的突然爆发从来不会缺席。

这个保留节目背后都有着同样的原因：炒无可炒。当所有的概念、叙事都没有了炒作空间之后，资金的最后一舞通常会选择「隐私」这个从 2014 年开始持续至今的话题。

在牛市末尾这个时间点炒作隐私是有逻辑上的合理性的。在经历了喧嚣之后很多人通常会在牛熊转换的虚无之间突然意识到 Web3 的初衷是什么，然后大喊着要让隐私和去中心化再次伟大，但结果也只是又一轮炒作罢了。

虽然都是同样的流程，但每一轮的触发条件又不完全一样。

2017 年算是隐私代币的全盛时期，因为没有什么拿得出手的 DApp，行业还处在找方向的阶段。那会儿的 ZEC、XMR 和 DASH 等是绝对的「当红炸子鸡」，讨论度甚至超过了比特币。ZEC 和 XMR 分别顶着零知识证明和环签名的「技术革新」问世，DASH 则是 PoW 和 PoS 结合。

没有经历过那段时间的读者可能无法理解当时市场对于此类代币的追捧程度。那会儿比特币是否是加密货币的绝对核心都是有争议的，有很多这类代币打着「更好的比特币」旗号横冲直撞。ZEC 的价格在 2018 年初一度上涨至 3 万美元，而比特币在那一轮周期中的最高价也不到 2 万美元。

2021 年末和 2022 年初则是完完全全的硬炒隐私概念，在经历了 DeFi、NFT、元宇宙之后，包括 Aleo 在内的项目获得了上亿美元的融资，软银、a16z、老虎基金都在投资人之列。那会儿的市场真的曾经短暂得相信过，在应用大爆发之后，隐私终于可以从概念走向实际落地。

可能是因为大家都赚钱了，也都上头了，没人去真正关心隐私是不是大众的刚需，也没人关心即使存在需求，需求方是否愿意只为了保证私密性投入相当的成本。结果就是，落地是落地了，但是是脸先着的地。

在本轮周期中，以 ZEC 为代表的隐私代币的上涨开始于 2025 年的 9 月。回头来看，我们很难在那个时间点找出什么具体的原因去解释 3 个月为什么涨了 20 倍。如果硬要找到一个理由，可能就是因为它「不那么合规」。

2025 年可以说是加密货币被全面诏安的一年，欧美多个国家都先后出台了监管法案，即使是支持加密货币的发展，也逃不开身份识别，防洗钱等规定的审查，DeFi 也不能幸免。如此一来，虽然加密货币不再被认为是一种证券，但本质上也和交易证券没有什么区别。政府对个人的审查没有任何放松，仅是为了不阻碍创新短暂放宽了对项目方、机构的监管。

另外，在英国被捕的诈骗犯钱志敏，以及之后被曝出比特币被收缴的陈志都揭示了一个心照不宣的事实：虽然只有你持有私钥，但让你交出私钥对执法机构而言不是一件难事。当事实再一次被摆在面前，可能会引发一些投资者换仓隐私代币的情绪。

但包括 BitMEX 联创 Arthur Hayes 的喊单，以及 a16z 提及的「隐私即服务」等种种，都是 11 月之后发生的事情，从行情走势来看，这更像是出货的掩护而不是上涨的推动力。XMR 可能因为伊朗高层资金出逃以及盗取数亿美元比特币的黑客将比特币换为 XMR 等原因多挺了俩月，但一样是冲高后快速回落。

虽然现在不能下定论说牛市一定结束了，但至少上一轮牛市的末尾，喊单隐私的知名人士和机构也不在少数，极度相似的剧情也至少应该让我们提高警惕。

隐私概念能从 2014 年持续至今也没有死绝，是因为其存在实实在在满足着某些灰色的需求，但却与实际的「隐私」需求相悖。在现实中，大多数人认可的隐私保护并非让数据完全不可查，更多地是不能轻易暴露。在金融交易中也存在暗池的概念，目的就是为了大资金的行为不会影响到市场也不会被其他资金狙击，但这并不意味着交易本身的信息没有办法查证。

Web3 里的隐私概念有些时候过分极端。Zcash 的隐私交易是可选项，而 XMR 是默认隐私，发送者、接收者和金额都无法从链上查证，这也是 2025 年 XMR 被全球超过 70 家加密货币交易所下架的核心原因。对大多数人来说似乎没有足够的理由一定要使用 XMR 来隐藏踪迹，再者，购买 XMR 的过程本身是可查的，当你有购买 XMR 的行为，很可能就会被认为在实施某些不法的行为。

简单来说，大多数人只是希望自己的行为记录被保护和尊重，而不是完全被隐匿；监管机构更是无法接受这种几乎是为洗钱量身打造的渠道。以当前的技术，实现链上匿名转移 USDT 也是可以实现的，实在是没有太多的理由仅仅是为了隐私而使用一种被盯上的资产。

Web3 谈论了 10 多年的隐私，似乎始终在回避「我们究竟需要什么程度的隐私」这个问题，找不到真正的场景，隐私代币可能永远都是板块轮动最后的接盘侠。