作者：区块律动

现状

2025 年，DeFi 的总锁仓量（TVL）创下新的历史高点，但相较于 2021 年的峰值，并没有高出太多。在市场逐渐降温之后，一个值得重新审视的问题是：下一波资金和用户将从哪里来？

在 DeFi Summer 的推动下，TVL 于 2021 年末攀升至 2040 亿美元。随后，随着 FTX 等事件的崩塌以及市场步入熊市，资金规模一路回落。之后，DeFi 再度艰难复苏，并在 2025 年 10 月达到 2250 亿美元。然而，四年时间里仅增长约 10%，显然谈不上爆发式增长。最早参与 DeFi 的那一批人——主要是加密原生用户和交易者——或许已经接近「天花板」。

两个高点如此接近，确实值得警惕，但还不至于构成「生存危机」。现有这批用户——尽管黏性很高、参与度也很强——规模本身并不足以把 DeFi 推向下一个量级。

如果要实现突破，DeFi 需要触达一个更大规模的受众。好消息在于，这样的受众确实存在——只是仍在场外，等待被合适的工具和产品真正「引导上链」。

一线希望

过去一年，稳定币市场是最大的受益者之一。链上的美元规模达到历史新高，前所未有地多。USDT 和 USDC 持续稳步增长，两者合计市值已超过 2600 亿美元——也就是说，单是稳定币的体量，已经大于整个 DeFi 市场。

即便在 DeFi 并未出现抛物线式增长的情况下，人们仍在持续铸造稳定币，这说明将资金搬到链上的需求依然强劲。与此同时，越来越多的用户开始获取 DeFi 提供的收益，这一领域的增长也指向了下一轮突破可能来自哪里。

生息稳定币与 RWA（真实世界资产）的崛起，进一步印证了这一趋势。根据 @stablewatchHQ 的数据，生息稳定币的规模已超过 200 亿美元，像 sUSDS、sUSDe 等产品在过去一年左右获得了大量采用。与生息稳定币并行，RWA 也在链上取得进展：这些产品以国债等传统资产为支撑，提供真实收益，增长速度很快。

问题在于，目前它们主要服务的仍是加密原生用户和链上大户。只要局限于此，其潜力就会被低估。如果能以更贴近日常用户的方式进行产品化与封装，生息稳定币和 RWA 在大众市场上存在巨大的机会。

散户尚未到来

要看清这片机会有多大，不妨将 DeFi 与金融科技对比。目前整个 DeFi 的 TVL 约为 1640 亿美元。而全球移动金融科技应用管理的客户资产超过 2 万亿美元；仅前 100 家 新型银行（neobanks）的资产规模就达到 2.4 万亿美元。相比之下，DeFi 目前几乎只是一个可以忽略不计的零头。

「把东西造出来，人自然会来」这句话，能带来的增长终究有限。DeFi 如果想继续扩张，就必须去争取那些让金融科技变得如此庞大的普通用户。

2025 年，像 Aave、Ethena、Pendle 这样的协议取得的成功，已经证明市场参与者对收益有着强烈需求。它们是当年的亮点，吸引了大量资金和关注。如果能以清晰易懂、使用门槛低的方式，把这类产品交到大众手中，那么摆在眼前的，将是（字面意义上的）数万亿美元资金和数以千万计的潜在用户。

前进路径

未来一年，DeFi 面临的真正考验在于：能否让普通人也能轻松、安全地获得收益机会。增长不会来自更复杂的金融结构、第 100 个挖矿池、第 100 个永续合约 DEX，或第 100 万次空投。增长将来自简单、可靠的产品——它们基于去中心化协议，解决的是普通人真实存在的问题。而且，收益应该站在舞台中央）。

如今，数以亿计的人每天都在使用银行和金融科技应用，他们早已习惯在手机上管理资金。如果 DeFi 能从中拿下一小块份额，就足以开启新一轮增长浪潮，也就不会再一次停在 2000 亿美元 TVL 这个水平。

嵌入式 DeFi（Embedded DeFi）将在其中发挥重要作用——金融科技公司和新型银行把链上收益能力直接接入自己的产品。但团队不应止步于此。真正面向消费者、走在前面的协议，将捕获最大的上行空间；而那些仍只为加密原生用户不断优化的项目，最终只是在争夺一块可能不再扩大的蛋糕。

DeFi 会赢。

原文作者：@0xKolten

编译：Peggy，BlockBeats