Author：PANews

投资界普遍认为，超额收益（Alpha），也就是跑赢市场的能力，是投资者应该追求的目标。这完全合乎逻辑。在其他条件相同的情况下，Alpha 总是多多益善。

但是，拥有 Alpha 并不总是意味着更好的投资回报。因为你的 Alpha 始终取决于市场的表现。如果市场表现不佳，Alpha 也未必能让你获利。

举个例子，想象一下有两位投资者：Alex 和 Pat。Alex 非常擅长投资，每年都能跑赢市场 5%。而 Pat 则是一位糟糕的投资者，每年都会跑输市场 5%。如果 Alex 和 Pat 在同一时间段投资，Alex 的年收益率总是比 Pat 高出 10%。

但是，如果 Pat 和 Alex 开始投资的时间不同呢？是否存在这样一种情况：尽管 Alex 技高一筹，Pat 的收益率反而超过 Alex？

答案是肯定的。实际上，如果 Alex 在 1960 年至 1980 年间投资美国股票，而 Pat 在 1980 年至 2000 年间投资美股，那么 20 年后，Pat 的投资收益将超过 Alex。下图展示了这一点：

1960 年至 1980 年与 1980 年至 2000 年美国股票的 20 年实际年化总收益率对比

在这种情况下，Alex 在 1960 年至 1980 年的年收益率为 6.9%（1.9% + 5%），而 Pat 在 1980 年至 2000 年的年收益率为 8%（13% – 5%）。尽管 Pat 的投资能力不如 Alex，但在经通胀调整后的总收益方面，Pat 的表现更出色。

但如果 Alex 的对手是一个真正的投资者呢？目前假设 Alex 的竞争对手是 Pat，这个每年落后市场 5% 的人。但在现实中，Alex 真正的对手应该是每年收益率与市场持平的指数投资者。

在这种情景下，即使 Alex 在 1960-1980 年每年跑赢市场 10%，其仍然会落后于 1980-2000 年的指数投资者。

尽管这是一个极端例子（即，一个异常值），但你会惊讶地发现，拥有 Alpha 导致相对于历史表现落后的频率非常高。如下图所示：

美国股票市场在 1871 年至 2005 年的所有 20 年周期内，alpha 大小与跑输指数的概率对比

如你所见，当你没有 Alpha（0%）时，跑赢大盘的概率本质上等同于掷硬币（约 50%）。然而，随着 Alpha 收益的增加，回报的复利效应固然会降低跑输指数的频率，但上升的幅度并没有想象的那么大。例如，即使在 20 年期间每年 alpha 收益为 3%，在美国市场历史上的其他时期，仍有可能有 25% 的概率表现逊于指数基金。

当然，有些人可能会争辩，相对收益才是最重要的，但个人并不认同这种观点。试问，你是愿意在正常时期获得市场平均回报，还是愿意在大萧条期间仅仅比别人“少亏一点钱”（即获得正 Alpha 收益）？我当然会选择指数回报。

毕竟，大多数情况下，指数回报都会带来相当不错的收益。正如下图所示，美股的实际年化收益率按十年划分有所波动，但大多为正值（注：2020 年代的数据仅显示截至 2025 年的回报）：

所有这一切表明，虽然投资技巧很重要，但很多时候市场的表现更为关键。换句话说，祈祷 Beta，而不是 Alpha。

从技术层面来讲，β（ Beta）衡量的是某项资产的收益相对于市场波动的幅度。如果一只股票的Beta为 2，那么当市场上涨 1% 时，预计这只股票会上涨 2%（反之亦然）。但为了简便起见，通常将市场回报称为Beta（即贝塔系数为 1）。

好消息是，如果市场在一个时期没有提供足够的“Beta”，它可能在下一个周期中会补足收益。你可以从下图中看到这一点，该图显示了 1871 年至 2025 年美国股票的 20 年滚动年化实际收益率：

这张图表直观展示了回报率是如何在低迷期后强力反弹的。以美股历史为例，如果你在 1900 年投资美股，接下来的 20 年你的年化实际回报率将接近 0%。但是，如果你在 1910 年投资，接下来的 20 年你的年化实际回报率将约为 7%。同样的，如果在 1929 年末投资，年化回报率约为 1%；而如果在 1932 年夏天投资，年化回报率则高达 10%。

这种巨大的回报差异再次印证了整体市场表现（Beta）相对于投资技能（Alpha）的重要性。你或许会问，“我无法控制市场会怎么走，所以这有什么重要的？”

这很重要，因为这是一种解脱。它让你从“必须战胜市场”的压力中解放出来，能够专注于真正可控的事情。与其觉得市场不受你指挥而焦虑，不如把它看作是少了一件需要操心的事。把它看作是你不需要去优化的一个变量，因为你根本无法优化它。

那你应该优化什么来代替呢？优化你的事业、储蓄率、健康、家庭等等。在漫长的人生维度里，这些领域所创造的价值，远比在投资组合中苦求几个百分点的超额收益要更有意义。

算一笔简单的账，5% 的加薪或者一次战略性职业转型，就能让你的终身收入增加六位数，甚至更多。同样，保持良好的身体状态也是高效的风险管理，能大幅对冲未来的医疗费用支出。而给予家人的陪伴，能为他们的未来树立正确的榜样。这些决定带来的好处，远远超过大多数投资者试图跑赢市场所能期望获得的收益。

2026 年，请将精力专注于正确的事情，追逐 Beta，而非 Alpha。

作者：Nick Maggiulli

编译：Felix, PANews